基金重仓股透视：江淮汽车未来可实现稳定增长

　　中信证券 李春波

　　业绩表现出色

　　公司2005年上半年业绩表现非常出色，实现主营业务收入46.8亿元，净利润2.53亿元，经营活动现金净流量4.52亿元，分别较上年同期增长11.6%、86.6%、21.9%，每股收益0.5 3元。

　　净利润增速远超主营收入增速，期间费用率和所得税下降是主要原因。尽管由于市场竞争的加剧，瑞风降价导致从2004年下半年开始的毛利率有所下降，2005年又遭遇钢铁等原材料价格上涨等因素的影响，但轻卡价格上调和成本控制使主营业务利润率维持平稳。

　　公司未来可实现稳定增长

　　公司当前产品覆盖轻卡、MPV、客车底盘业务，正在努力进入重卡和SUV业务。轻卡处于市场第二位且上升势头明显，MPV产品已经成为市场第一。预计2005年汽车行业销量将实现12%的平稳增长，全年汽车销量约为560万辆。

　　2005年培养的利润增长点主要包括重卡、SUV(SRV)。由于SUV市场受油价上升等因素的影响而负增长，估计公司SRV产品的推出进度将推迟。

　　盈利预测和投资评级

　　按照最近股本计算，2004年公司每股收益0.67元，市盈率为11倍；根据半年的业绩，我们进一步调高了对2005年的盈利预测，预期2005年每股收益0.99元，预期市盈率7.5倍。

　　由于公司有可转换债券，经两次下调转股价之后，公司当前的转股价为5.62元，按照完全转股摊薄模拟计算，公司2004年每股收益0.56元，市盈率13.1倍，2005年预期每股收益0.83元，预期市盈率8.9倍。

　　由于公司业务拓展能力较强，未来利润水平将维持平稳，公司合理的市盈率水平应该为10～12倍。

　　公司2005年的预期市盈率处于行业的低端水平，公司未来发展前景较好，维持“强于大市”的投资评级。