首季基金等机构重仓股分析：增仓不敌调整压力

　　□西南证券 张刚

　　要点：

　　◎ 今年第一季度，证券投资基金、社保基金、QFII投资积极，持仓量增加；QFII还大举增持封闭式基金；而证券公司、企业年金态度谨慎，减仓动作明显。

　　◎ 金属、非金属，交通运输被证券投资基金、社保基金、QFII共同看好；而机械设备则被社保基金、证券公司、企业年金看好。对其余的行业如采掘业、石化、医药等，各个机构之间存在较大分歧。

　　◎ 具有高比例分配的上市公司最被机构看好，但各类机构持股比例最高的前十只股票几乎无交叉持股现象。只有中兴通讯被基金和QFII同时重仓持有。

　　◎ 在4月的上升阶段，半数机构重仓股表现强于大盘；但是，在大市下跌阶段，机构重仓股并不具有明显的抗跌特征。

　　一季度主力仓位增减迥异

　　沪深两市上市公司已经完成了披露了2004年年报和2005年第一季度季报的披露工作，其中，年报和季报中披露的前十大流通股股东成为了市场普遍关注的焦点。因为这些信息会显露出前QFII、社保基金、企业年金、券商等机构在3月31日的持仓状况，以及与去年年底相比的增减情况，还有证券投资基金在年报和季报中也披露了持股情况。因此，有必要将各类机构的持股情况进行汇总分析，以分析其投资风格和对后市的态度。

　　我们将各主要的机构投资者分为证券投资基金、社保基金、证券公司、QFII、企业年金共五类。

　　基金增仓迹象明显

　　统计数字显示，证券投资基金减持的股票数量和被增持的相近，调仓幅度较大，新进的股票数量也较多。其中，今年第一季度股票型和混合型基金的股票持仓比例由去年第四季度的67.62%上升至68.49%，显示基金对市场第二季度的发展态势较为看好。今年第一季度基金投资股票的市值为1625.61亿元，略高于去年年底的1602.82亿元，而上证综合指数(资讯 行情 论坛)今年第一季度累计下跌了6.74%，基金增仓迹象明显。

　　社保基金是委托基金公司进行运作，对市场的预期也较为乐观，增持的股票数量多于减持的，但调仓力度同样较大，新进的股票数量也较多。截至2004年底，全国社保基金总资产为1708亿元。有专家指出，社保基金去年整体是盈利的，但股市投资部分是亏损的。全国社保基金曾提出2004年在股票上投资比例为15%，但截至去年底，股票投资总规模为184亿元，仅占总资产的11%。而今年第一季度社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为48.91亿元，比去年年底的40.18亿元增加了21.73%，环比增幅加大。2005年，社保基金确定可用于再投资的资金总量不少于514亿元，其中股票投资88亿-178亿元，是否能完成目标值得关注。另外，社保基金投资海外管理办法将出台，是否会减少内地股市的投资额还存在不确定性。

　　多数券商锁仓或减仓

　　证券公司第一季度一改以往与基金、社保基金相似的持仓状况，出现明显的不同，持平的和减持的股票数量最多，增持的、新进的股票数量相对较少，说明多数券商都采取了锁仓或减仓的操作，对市场态度较为悲观。持平的股票数量最多，说明相当部分券商处于清理整顿期间，自营和资产管理业务停顿，以致较多持股未发生变化。还有部分券商则忙于按照有关部门的规定，清理相关的债务，套现意愿较强。证券公司今年第一季度投资股票和转债市值为133.56亿元，比去年第四季度的174.45亿元下降了23.44%。

　　QFII新进股票大增

　　QFII方面，由于2004年获批的外资机构投资者数量更多，已获批机构也获批增加投资额度，第一季度新进的股票数量较多，是被减持数量的5倍。2003年年底获得QFII资格的机构才有10家，2004年年底已经达到24家，今年3月底上升至26家，当时已获批投资额度上升至36.5亿美元，但年报中前十大流通股股东显示QFII第一季度投资所有股票和转债的市值仅为72.80亿元人民币，比去年第四季度的47.27亿元提高了54.01%，占投资额度的24.12%。

　　此外，根据基金2004年报，QFII在2004年间大举增持封闭式基金逾十倍，超过四成封闭式基金的背后出现了QFII的身影。QFII表现出异乎寻常的积极投资热情，应该主要基于对人民币升值的预期。

　　QFII制度试行阶段40亿美元的投资额度目前已经几近饱和，外汇局已联合证监会向国务院递交增加QFII资金额度的方案，目前正在等待批准。

　　企业年金减仓适规

　　经过近一年时间，涉及企业年金的相关法规已经基本完善，去年5月1日《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》正式施行。今年2月份颁布了《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》、《企业年金基金管理运作流程》、《企业年金基金账户管理信息系统标准》、《企业年金基金管理机构资格认定专家评议规则》。在具体实施方面，企业年金的推进较为缓慢，今年5月份才开始受理企业年金管理机构资格申请。所以，从去年第四季度至今年第一季度，企业年金的投资额逐步缩减，以适应新法规的规定。今年第一季度企业年金投资股票和转债市值为4.10亿元，比去年年底的4.76亿元下降了13.87%，而且没有增持的股票。我国企业年金尚处于起步阶段，初期入市规模不宜过于乐观。

　　四行业成机构最爱

　　从五类机构投资者股票持仓市值最高前三名的行业看，金属、非金属和交通运输业被证券投资基金、社保基金、QFII共同看好；而机械设备则被社保基金、证券公司、企业年金看好。对其余的行业如采掘业、石化、医药等，各个机构之间存在较大分歧。显示在市场处于弱势状态的情况下，机构仅对个别行业看法一致，集中持股以规避系统性风险的迹象较为明显。

　　在被各类机构投资者看好的行业中，金属、非金属是最受机构青睐的行业之一，但该行业属于周期性的行业领域，钢铁、电解铝、水泥等也属于宏观调控中被限制类行业。铁矿石价格上涨和政府采取措施抑制生产资料价格上涨的措施对钢铁行业的发展形成制约。不过，各类机构投资此板块显然看重的是此类上市公司股票低市盈率的特点，以作为资金的避风港。对金属和非金属行业，企业年金、证券公司则有意回避，而对机械设备情有独种。机械设备类行业包含的子行业较多，行业景气度各有不同，需要根据上市公司具体情况进行分析，很难一概而论。

　　交通运输也是最被基金、委托基金进行投资的社保基金和QFII看好的另一个行业，但证券公司、企业年金却并不认同。该领域属于我国的瓶颈型行业，存在较大的发展潜力。不过，成品油价格的上调和国际贸易纠纷不断，也给此板块形成负面因素。

　　总体看，认同度最高的金属、非金属行业和交通运输也存在诸多不确定性，机构之间的博弈将日趋激烈。证券投资基金、社保基金、QFII态度积极持有股票，而证券公司、企业年金则态度谨慎。另外，证券投资基金、社保基金存在较大的调仓幅度，预计各类机构的持仓增减变化、调仓范围会继续呈现分化的状态。对于中小投资者而言，依据机构持股进行跟风操作，也要仁者见仁，智者见智了。

　　机构持股几无重叠 高分配公司获青睐

　　各类机构重仓持有的上市公司共有49家，这些公司是否都有良好的业绩支撑呢？从今年第一季度季报业绩看，49家公司中每股收益在0.05元以上有32家，多数公司业绩较好，最高的是贵州茅台(资讯 行情 论坛)的0.94元。仅有哈飞股份(资讯 行情 论坛)、苏福马(资讯 行情 论坛)亏损，北京巴士(资讯 行情 论坛)、昌河股份(资讯 行情 论坛)、浪潮软件(资讯 行情 论坛)、抚顺特钢(资讯 行情 论坛)处于微利状态。净资产收益率在2%以上的有30家，最高的为马龙产业(资讯 行情 论坛)的32.97%。净利润同比实现增长的有36家，增幅在50%以上的有9家，最高的是马龙产业的440.72%。净利润同比出现下滑的公司有18家，下跌幅度最大的是苏福马，下降幅度达1761.30%。净资产收益率同比实现增长的有25家，增幅在50%以上的有11家。最高的是太原重工(资讯 行情 论坛)，高达936.84%。可见，多数公司业绩良好，但具备高成长性的只有10家左右。

　　从分配能力上看，每股未分配利润在0.50元以上的有24家，每股资本公积金在1元以上的也有31家。半数左右的公司具备高比例分配能力。

　　从持股结构看，今年第一季度证券投资基金、QFII、社保基金、企业年金、证券公司五类机构持股占流通A股比例最高的前十只股票，都具有哪些特点？各路机构会交叉持股吗？

　　证券投资基金由于拥有庞大的资金规模，前十家公司的持股比例较高，均在40%以上，但低于去年第四季度50%的水平。和去年年底相比，仅有西山煤电(资讯 行情 论坛)出现微幅减持，其余九只股票都出现不同程度增持。

　　证券公司的前十家公司持股比例位居其次，均在12%以上，低于去年第四季度的13%。其中南方证券持有的哈飞股份、哈药集团(资讯 行情 论坛)持股比例和去年年底的90%左右相比出现微幅下降，但仍属于高度控盘。

　　QFII、社保基金的持股比例高低状况相近，和去年第四季度相比增持的幅度高于减持的幅度，其中社保基金的持仓比例变化很小。

　　企业年金的持股比例最低，而且持股比例最高的前十只股票，减持的幅度高于增持的，凸现在规范运作阶段的谨慎操作风格。

　　在五类机构持股比例最高的前十只股票中，几乎没有股票重叠，仅有中兴通讯(资讯 行情 论坛)例外，被证券投资基金、QFII同时持有。

　　中兴通讯2004年年报净利润同比增长了26%，每股收益高达1.05元，分配方案为每10股派2.5元。而今年第一季度净利润增幅提高至46%，每股收益为0.24元。虽然第一季度每股未分配利润高达1.80元，但每股经营现金流却为-2.43元，派现能力偏弱。前十大流通股股东中有七家基金公司、两家QFII，共计持股占流通A股29.66%。

　　重仓股近期表现不如人意

　　五类机构共49只重仓股，在4月份以来的市场表现，是否强于大盘或具有抗跌性呢？各类机构在操作上又有哪些变化呢？我们选取上涨和下跌的两个阶段进行分析。

　　上涨阶段半数强于大盘

　　第一阶段为上涨过程(4月1日至4月13日)。此期间上证综合指数累计涨幅为5.67%，市场呈现普涨行情。此期间49只重仓股中，逆势下跌的有燕京啤酒(资讯 行情 论坛)、帝贤B(资讯 行情 论坛)、山东黄金(资讯 行情 论坛)、太原重工、深赤湾(资讯 行情 论坛)A、中兴通讯共6只股票。跌幅最大的是中兴通讯的4.75%，其次是深赤湾A的3.88%。其中燕京啤酒、山东黄金、深赤湾A、中兴通讯的日均换手率在1%以上，略显抛压迹象，但没有超过2%的股票。这部分逆势下跌的股票遭到出货的可能不大。持平的只有北京巴士，而且日均换手率为2.18%，显示有资金进行托盘。

　　虽然上涨但累计涨幅小于股指的有16只。涨幅最大的是华微电子(资讯 行情 论坛)的5.64%，接近大盘的水平。涨幅最小的是长江电力(资讯 行情 论坛)为0.23%。其中只有海正药业(资讯 行情 论坛)和浪潮软件的日均换手率在2%以上，显示持股机构之间存在一定的分歧。其余14只股票只是缺乏踊跃的买盘推动，以致涨幅落后于股指。

　　剩余的26只股票累计涨幅大于股指，最大的是龙溪股份(资讯 行情 论坛)涨幅达21.10%，最小的是上海金陵(资讯 行情 论坛)的5.81%，接近大盘的水平。其中金牛能源(资讯 行情 论坛)、厦门钨业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、六国化工(资讯 行情 论坛)、华立控股(资讯 行情 论坛)、安泰科技(资讯 行情 论坛)、江淮汽车(资讯 行情 论坛)、抚顺特钢、太极集团(资讯 行情 论坛)、马龙产业、龙溪股份共10只股票不仅累计涨幅大于股指，而且日均换手率都在2%以上，有资金大量进出。累计涨幅最大的前十只股票中，QFII和企业年金持股各有3只，凸现其异常积极的投资态度。

　　此期间日均换手率高于2%的股票有14只，除北京巴士持平外，其余全部上涨。其中2只涨幅较小，11只累计涨幅大于股指，说明机构对其中大部分股票有着积极的建仓操作。剩余的35只股票中，16只股票的日均换手率处于1%至2%之间。其中9只表现强于股指，显示机构有一定的增持迹象。对于其余19只股票，机构多采取了观望的态度，而东风汽车(资讯 行情 论坛)、小商品城(资讯 行情 论坛)、哈药集团以较小的日均换手率获得了较大涨幅，显示高度控盘迹象。日均换手率最高的前十只股票中，社保基金持股占了5只，其中抚顺特钢、江淮汽车、六国化工、金牛能源累计涨幅高于股指。

　　在上升阶段，半数机构重仓股表现强于大盘，QFII、社保基金和企业年金投资积极。

　　下跌阶段抗跌性不很强

　　第二阶段(4月14日至5月12日)为持续下跌、并且创出六年来新低的阶段。此期间上证综合指数累计跌幅为11.56%。市场处于极度弱势。49只股票中逆势上涨的有贵州茅台、双汇发展(资讯 行情 论坛)、通威股份(资讯 行情 论坛)、华微电子共4只股票。涨幅最大的是华微电子的14.45%，其次是通威股份的4.26%。这两家公司的日均换手率在2%以上，机构积极上拉的意愿较强，但也有拉高出货的嫌疑。而贵州茅台、双汇发展股价涨幅较小，日均换手率在1%以下，机构达到控盘水平，并锁仓操作。4只股票分别被四家不同机构主要持有。

　　有24只重仓股虽然下跌但累计跌幅小于股指。这其中跌幅最大的是上港集箱(资讯 行情 论坛)的11.33%，接近大盘的水平。跌幅最小的是招商地产(资讯 行情 论坛)为0.39%。其中只有金牛能源和六国化工的日均换手率在2%以上，显示有机构进行一定程度的承接。其余22只股票中18只日均换手率处于1%以下，显示市场抛压力度较轻，以致跌幅小于股指。另外4只股票的日均换手率在1%至2%之间中，海螺水泥、兖州煤业(资讯 行情 论坛)累计跌幅接近股指，仍有遭到一定的抛压，江淮汽车、龙溪股份累计跌幅很小，说明有资金托盘。

　　剩余的21只股票累计跌幅大于股指。这其中跌幅最大的是安泰科技跌幅达30.57%，其次是浪潮软件为29.96%，超过股指跌幅的两倍，而且两只股票日均换手率都在2%以上出货迹象明显。跌幅最小的是上海金陵的11.67%，接近大盘的水平。日均换手率超过2%的还有厦门钨业、马龙产业，同样有出货迹象。累计跌幅最大的前十只股票中，券商和企业年金持股各有4只，凸现其悲观消极的投资态度。

　　此期间日均换手率高于2%的股票有8只，其中2只逆势上涨，2只跌幅较小，4只累计跌幅大于股指，说明机构仅对极少数股票有着大力度的操作，而且减持居多。剩余的41只股票中，12只股票的日均换手率处于1%至2%之间。其中8只表现弱于股指，显示机构有一定的减持迹象。对于其余29只股票，机构多采取了观望的态度，而贵州茅台、双汇发展以较小的日均换手率而逆势走稳，显示高度控盘迹象。上海金陵、爱建股份(资讯 行情 论坛)、昌河股份、燕京啤酒、佛山照明(资讯 行情 论坛)、长江电力、重庆啤酒(资讯 行情 论坛)、丽珠B(资讯 行情 论坛)、帝贤B共9只股票，虽然日均换手率不高，却出现较大的跌幅，显示机构浮亏严重，但无力承接，其中重庆啤酒、丽珠B、帝贤B、昌河股份为券商持股。日均换手率最高的前十只股票中，企业年金持股占了4只，QFII占了3只，其中华微电子、通威股份出现逆势上涨，机构增持迹象明显。

　　在下跌阶段，超过半数机构重仓股表现强于大盘，但逆势上涨的较少；总体来看，抗跌性并不很强。