国际基金香港股市掀巨澜 H股可关注防御品种

　　

国企指数(图片来源：每日经济新闻)

　　周兴政 西南证券

　　过去一个月中，H股市场跌宕起伏。虽有多家知名外资机构预期国企指数可望升至8000点之上，但国企指数在创下7468.01点的历史新高后，出现了持续大幅调整。从投资价值角度而言，H股市场在6000点以上有估值偏高嫌疑，因为H股公司整体盈利增幅减缓以及股价大幅攀升，已经令H股整体估值在不甚乐观的宏观环境中持续处于历史高位。

　　外资基金介入力度很大

　　最近半年，国际对冲基金云集香港股市，这些快进快出的炒作资金或许是H股市场强势行情的主要动力。原因除人民币升值以及分享内地经济高速成长结果外，还在于香港中资股企业分布结构和股权结构方面的便利性。

　　相对于其它中资股板块而言，外资基金对H股市场的介入力度之大非常惊人。除巴菲特等长期策略性投资者之外，摩根大通、

摩根士丹利、美资基金CGC、惠理基金等等，亦是经常进出H股市场的主要资金机构。一些股份被上述外资基金持有的H股比例甚至高达30%以上。而上述外资基金之中，摩根大通持有股份的H股公司数目就高达H股公司总数的8成左右。

　　在此轮由资金主导的上涨行情之中，一些外资基金似乎摒弃了坚持多年的价值型投资理念，转而高位增持一些估值偏高的股份。比如摩根大通近期在7000点以上的高位仍大笔介入，似乎不是一个长期投资者应该采取的做法。

　　调整行情以防御策略为主

　　尽管摩根大通曾是H股市场中的大赢家，但不久前从联交所披露的权益资料来看，5月中旬至今，摩根大通已经累积减持了逾4亿股中国铝业(资讯 行情 论坛)的股权，套现30亿港元，持股比例由此前的18.43%大幅降至8.09%；减持平均价位约为7.13港元。此番减持的股份大多来自于5月上旬的高价增持仓位，当时的增持平均成本约为7.25港元。进出之间，摩根大通在中国铝业亏损接近5000万港元。由此可见，在市场趋弱的情况之下，投资者应谨慎追随外资基金的投资策略。

　　弱势之中的高息股份应该是防御投资的首选，已经成为主流资金的共识。每逢市场整体表现较弱的时段，公用股都会成为一些资金的避风港，目前，香港33只蓝筹股中，股息率最高的香港电灯(资讯 行情 论坛)和中电控股(资讯 行情 论坛)都是公用股。一些周期性行业的龙头股亦具有一些防御特征，比如中石化(资讯 行情 论坛)。中石化披露的2005年财报中，相关的周期性特征似乎并没有明显表现出来。近期国内

成品油价格调升，更令中石化成为最大的受益者。长期来看，中石化的投资价值将值得关注。