对冲基金探路中国 中国管理层谨慎但并不拒绝

　　在国际对冲基金几乎还没有涉足的市场中，中国是最大的一个

　　文/本刊特约记者 刘擎

　　“此前我已经听说了很多中国的故事，但我还是希望有机会能亲自感受一下。”

　　1月10日，杰弗瑞·特科尔，这位经历了1989年股灾、1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯债券危机的资深对冲基金专家对《经济》说。杰弗瑞是FGG对冲基金CEO。

　　目前，全球8000只对冲基金握有的资产金额已经超过1万亿美元，而且大多数想在中国寻找机会。

　　到2006年底，中国将全面开放金融市场。现在已经有不少外资金融公司开始为进入中国市场预热。对冲基金也不例外，已经在一些领域开始操作，比如通过QFII、对外直接投资(FDI)和贸易项目等渠道进入中国。

　　最大的一块处女地

　　杰弗瑞此行中国，低调拜会了包括银监会、证监会、保监会等监管部门的相关专家，接触了大量基金经理。“中国政府非常关注国际对冲基金的运作，以及今后对冲基金在中国的发展，并且相关部门已经在考虑如何更有效地监管对冲基金。“他说。对于对冲基金希望尽快推出的金融期货、股票卖空机制和货币自由兑换等方面，杰弗瑞认为中国政府会适时做出明智的决定。

　　杰弗瑞表示，中国是最大的一个国际对冲基金几乎还没有涉足的市场，而中国快速的发展和巨大的潜力，是这个行业内每一家公司绝对不可以忽视的。

　　根据VHFA公布的数据显示，全球对冲基金管理的资产总金额在2003年和2004年分别增长了24%和16%，2004年全球新投入对冲基金的资金达到1300亿美元。亚洲成为对冲基金增长速度最快的地方，今年亚洲区对冲基金管理的资产将较去年大幅增加四成至900亿美元。

　　“中国股票市场其实对对冲基金吸引力可能较香港股票更大，因为中国股票市场效率相对较低,而且近年国内股市不断下跌，部分有价值的股票其潜在价值都未在股价上反映，故对一向擅于发掘股份价值的对冲基金尤其吸引。”软库金汇投资(资讯 行情 论坛)银行业务总裁温天纳认为。

　　谨慎但并不拒绝

　　对冲基金向来名声不佳，袭击英镑，制造亚洲金融危机都是他们的杰作，所以一直以来中国管理层对它谨慎有加。中国证监会先后批准了多家外资机构与中国证券公司设立合资基金管理公司，但那些公司均属于共同基金性质，而非更灵活、更富有攻击性的对冲基金。

　　中国银监会主席刘明康说，对冲基金经理控制巨大投资，并能在不作任何披露情况下迅速转移这些投资，这将导致对市场信心的严重侵蚀和对市场的严重破坏。巨额资金流动破坏市场流动性，导致市场混乱，引发系统风险；由于其多在离岸中心注册登记，缺乏足够信息和财务透明度，难以采取监管对策。刘明康直言：“几年前在亚洲、大洋洲、非洲、欧美到处肆虐的巨额对冲基金给社会和金融系统稳定带来的影响仍历历在目，无法忘怀。”

　　1998年制定的证券法第35条、36条规定，证券交易只能以现货进行交易，对冲所需的各种衍生工具没有产生的法律基础；另一方面，由于证券公司不得从事向客户融资或融券的证券交易活动，即禁止买空卖空行为。

　　谨慎并不是说拒绝。证券法在2005年10月修改后，依据第四十二条规定，证券交易可以国务院规定的其他方式进行交易；而第一百四十二条规定，证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。这些新规定，使推出各种衍生工具成为可能，为开展对冲业务提供了法律环境。

　　但是就外资对冲基金入市A股而言，还为时尚早。首先，中国加入WTO承诺到2004年12月10日，外资可以在中外合资的基金公司中的股权比例达到49%，但并未对完全开放证券市场做出承诺，即成立外商独资的基金管理公司没有时间表。同时，中外合资的基金管理公司系依据中国法律设立的公司法人，其业务运作要严格遵守我国相关法律和法规，尤其是要严格履行信息披露义务。而海外目前的对冲基金组织结构多采用合伙制离岸公司的形式，以规避信息披露义务，这也是对冲基金对于资本市场产生巨大风险的主要原因之一。

　　其次，境外对冲基金直接入市，目前可能的方式主要是以QFII的形式。但要取得QFII资格，需经我国政府的严格审核。鉴于对冲基金在亚洲金融风暴中，给东亚各国和地区所造成的巨大损失和风险，我国目前批准境外对冲基金QFII资格的可能性不大。

　　另一方面，人民币目前不可自由兑换，也是境外对冲基金在中国大陆资本市场上开展对冲基金业务的一个障碍，同时，也是我国保护自身金融安全的一个重要手段。

　　不过事态有新的发展。刘明康最近首次就对冲基金表态：“银监会目前的做法是：与市场参与者就这一行业问题保持非监管方式的对话和监管前瞻性谈话；开展‘把对冲基金作为交易对手’的现场调查。”

　　对冲基金经理身价连城

　　杰弗瑞·特科尔在世界各地的访问中，发现中国的银行官员、基金经理以及个人投资者都对对冲基金很有兴趣，也承认中国人对对冲基金有着一些误解。“中国人非常谦虚，都意识到中国市场即将迎来更开放的前景。”

　　申尼邦德咨询(上海)有限公司总裁倪剑对《经济》说，中国履行WTO相关金融领域的开放承诺后，必然有更多的金融产品进入中国，像对冲基金这种占据世界基金总量1/7，而且本身有极其活跃的金融工具，但我们国家相关人才太少。

　　倪剑说：“如果将来中国在金融上输，不是输在别人如何聪明，而是输在自己如何笨上。”她告诉《经济》，很多对冲基金正在全球抢夺顶尖基金人才，而且报以非常丰厚的薪资待遇，可谓身价连城。“中国青年，越早准备，就越有机会。”

　　对冲基金

　　对冲基金是一种以保护资本为目的的投资方式，试图在市场下跌时也能保护投资人的资本。对冲基金的历史可以上溯到1949年。但是直到上世纪80年代才在美国成为一种活跃的资产类别，在90年代才开始在欧洲活跃起来。

　　对冲基金是一种私募的非传统投资工具，主要面对的客户是成熟的机构投资者(例如银行、保险公司、政府机构等)，或者是希望保护资本的个人投资者。对冲基金的投资对象包括股票市场、债券市场、外汇市场、商品交易市场等等。其所运用的投资策略，有的非常简单，有的却非常复杂。对冲基金可能使用财务杠杆，这是一种借贷机制，用以增加交易者的购买力。可能使用卖空(空头仓位可以让交易者从股票下跌中获利)。也可能会使用各种复杂的金融衍生证券。

　　在亚洲金融危机爆发之后，对冲基金在国际金融市场的活动越来越引人关注。当对冲基金成功袭击英镑、泰铢，并且投机成功之后，很多人开始质疑，对冲基金是否在对全球金融市场产生破坏性作用。很多人都抱着对冲基金会破坏全球市场的观点。

　　很多人认为，和传统投资方式相比，对冲基金是一种高回报、高风险的投资工具，但是很多真正的对冲基金并非如此。很大一部分对冲基金都在寻求实现比市场波动更低的波动性，他们希望通过对冲自己的仓位来实现这一点，即用一种投资来抵销另外一种投资的波动风险，以实现“市场中性”——市场中性可以让基金不受大市波动的影响。

　　这些对冲基金由于其操作的复杂性，他们对其投资者都有着严格的要求。这些投资者应该对投资具备深厚的理解，并且能够获得专业投资人士的建议。大部分的对冲基金最低投资额为100万美元。

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