基金黑手盘踞国际市场 证监会将采取监管措施

　　对冲基金是规避披露的理想的工具，其无须向公众披露任何信息的理论基础是入伙对冲基金的都是大户，有能力保护自己。但对冲基金在股市的交易活动无须披露，给了对冲基金可乘之机。在国际期货市场中，中资公司受到重创，其中都有对冲基金的黑手

　　□ 朱伟一

　　美国股市的中心地带不时转移。上世纪80年代，股市大盗以华尔街为根据地，搞了近十年的并购，尤其是敌意收购。90年代中到新千年之交，新经济的驱动器在硅谷，这里的dot.com大有主宰世界万物之势。而今天美国股市的老大们，相当一部分盘踞在康奈狄克州的格林威治，在这里操纵横行市场的对冲基金。据估计，截止2005年年底，美国约有8000多家共同基金，掌握了一万亿美元的资产。

　　规避披露的工具

　　对冲基金何以如此有吸引力呢？证券法始于美国，而美国证券法的理论基础是披露与反欺诈。反欺诈的法律十分古老，与普通法一样悠远，但以披露为核心则是美国对人类的较大贡献，至少是对股市的较大贡献。证券发行和许多交易行为必须有披露，披露不实要受到惩罚，拒绝披露更要受到惩罚。这样一来，披露就成了关键的关键。

　　如果完全披露，券商还有什么空间做手脚？股市这种游戏还有什么可玩的呢？所以股市的老大们千方百计地规避披露，而对冲基金恰好提供了一个理想的工具。

　　对冲基金无须向公众披露任何信息。其理由是对冲基金投资者都是大户，有能力保护自己，无须政府多管闲事。我以为这套说法站不住脚。对冲基金的投资者可能并不需要披露的保护，但对冲基金在股市的交易活动，也无须披露，这就给了对冲基金可乘之机。

　　对冲基金与券商勾结起来，买卖共同基金的股份。千年合伙人公司(Millennium Partners)就通过美林公司的经纪人进行快速交易。尽管这样做并不一定违法，但有可能违反了相关共同基金的规定。2005年年初，美林公司因此被罚1350万美元。美林并不承认自己有错，而是解雇了三位经纪人，把过错全部推到他们身上。

　　操纵对冲基金的黑手对外如狼似虎，横冲直撞，对内也是机关算尽，并不放过入伙的“自己人”。对冲基金的定价有很大玄机，是一个比较容易做手脚的地方。对冲基金的管理人按其所管理的资产收费，所以他们有利害关系，有可能高估对冲基金的资产。而对冲基金的一些资产确实很难估价。比如，信贷衍生品和二次留置权贷款就比较难以估价。

　　为券商赚钱的优质业务

　　有些人为冲基金拍手叫好，说对冲基金是一种金融创新。中国的产品创新、金融创新是什么我不知道，但我知道，美国的所谓产品创新、金融创新是什么。美国的产品创新、金融创新的一个主要目的就是规避法律。

　　对冲基金与券商在行动上狼狈为奸，经济上也有着千丝万缕的联系。券商通过为对冲基金筹集资金收取佣金赚钱。2003年高盛从这项业务中得到10亿美元，2004年得到13亿美元，增加了30%。2004年高盛出售证券业务的收入是27亿美元，保守估计其中至少有7亿美元来自对冲基金业务。

　　对冲基金与券商以合作为主，经常是穿一条裤子。券商与对冲基金在股市通常是狼狈为奸，鲸吞或蚕食股市中的中小投资者。但券商也有与对冲基金撞车的时候，它们之间会发生狗咬狗的斗争。

　　1991年，券商索罗门兄弟购进大量美国财政部债券，结果连一些对冲基金也无法购得此类债券，事后美国监管机构介入，索罗门兄弟公司最后被定有罪。即便如此，对冲基金与券商还是棒打不散。

　　当时索罗门兄弟政府债券部的负责人是麦日雷瑟尔(John Merrirrether)。债券丑闻之后，麦日雷瑟尔暂时退出，但几年之后便卷土重来，摇身一变，创建了对冲基金“长期资本管理基金”(Long Term Capital Management (LTCM))。1998年，LTCM开始遇到很大麻烦，最后格林斯潘出面压各大券商出钱援手才算稳住阵脚。而当时仅美林一家，就有100多位高管在长期基金有股份，总金额达2200万美元。

　　影响到中国经济

　　有朋友会说，对冲基金固然凶猛，但这些

怪兽与我们远隔千山万水，对我们会有什么影响？不错，对冲基金在国际资本市场上横冲直撞，暂时还不能明目张胆地打入中国。尽管如此，对冲基金还是影响到我们的经济。

　　比如，在国际期货市场中，中资公司受到重创，其中都有对冲基金的黑手。国际市场的期货不是不能做，但券商以及对冲基金的凶残手段，我们至少可以有两手准备：一是看涨不看跌；再就是搏小不搏大。

　　看涨是个承受力的问题。如果看涨，并将交易量锁定在国内商品的需求范围之内，那么即便到时候商品价格未涨，损失也没有超出自己所能够承受的价格。如果我们搏小，美国券商和对冲基金这两个巨人就站在我们的前面，搏弈是它们之间的搏弈。在打击躲在巨人身后的小个子之前，大块头首先必须自相残杀。但如果我们坐大，如果我们出来领衔主演，就会成为券商和共同基金联合狙击的目标。

　　近年来，各方对对冲基金的意见很大。有人甚至提出，监管要改革，股市要革命，对冲基金统治资本市场的现象再也不能继续下去了。

　　迫于各方压力，自2006年2月1日起，证交会将首次针对对冲基金采取监管措施。对冲基金顾问必须在证交会登记，以便证交会不时

审计并了解更多的交易情况。但这些监管措施是实验性的。在相当长的一段历史时期内，对冲基金都会在国际股市横行下去，并对我国发生直接或间接的影响。

　　(作者为中国社科院法学研究所兼职研究员)