美国退休基金花样频出 新品种捆绑ETF

　　陈颖

　　度身定做的资产组合

　　10月初，美国一家总部位于纽约的资产管理公司推出三只目标日期退休型共同基金。

　　目标日期退休型基金是一种典型的生命周期概念产品，此类基金通常将资金配置在比较广泛的资产上，例如各类股票与债券等。同时，依据投资者预设的退休日期，基金定期自动调整资产配置比例，即随着目标客户退休日期的临近而逐步降低投资组合风险。

　　例如，一只针对那些打算在2040年退休的年轻人的基金，将在股票等风险资产上配置较大的头寸，但随着这些人年龄日渐增长，投资组合中债券等低风险的资产头寸就会按照一定的路径慢慢加大。

　　数据显示，在美国基金市场，目标退休日期型基金越来越流行。仅仅在2004年，此类基金的资产规模增长了65%，达到439亿美元。许多大型基金公司，如富达投资、先锋集团、普南投资等，都早已向市场推出相关基金产品。

　　不过，上述新近问世的三只新基金产品却采用了一种与众不同的投资方案。与其它生命周期概念基金产品区别的是，该三只产品主要投资对象是ETFs。众所周知，ETFs是运用指数化投资策略并可以像

股票一样在交易所交易的基金产品。据美国投资公司协会(ICI)的统计数据，截止到今年8月份，仅在美国市场上ETFs资产规模就已经高达2515亿美元。

　　选择ETFs的确是生命周期概念基金产品的创举。根据基金管理人的声明，将ETFs纳入到新产品框架中，将更好地实现基金运作的成本优势与管理优势。

　　ETFs提供了一种成本更低的投资方案。尽管ETFs自身的运作费率很低，申购和赎回ETFs基金份额时也必须向经纪商支付佣金，所以在一定时期内，如果仅是小额投资ETFs，其成本优势就被弱化。对于那些想要投资ETFs但是并不想花费太多时间去建立和调整组合的投资者来说，新型退休基金产品无疑是非常适合的，它不仅代投资者完成资产配置，并能够享受规模投资带来的成本优势。

　　同时，为有效实现动态资产配置策略，基金管理人将考查所有的ETFs，精选出最具代表性的ETFs产品，按照基金管理人时间周期矩阵所显示出的配置路径，有计划完成组合资产风险度的控制。

　　据称，目前三只新基金已经克服了建立ETFs组合的主要障碍，可以令组合定期实现调整。以三只基金产品中的“TE2025”为例，该基金主要针对在2025年左右退休的投资者，组合中至少80%的资金投向ETFs。根据基金管理人的资产配置策略，该基金会随着目标投资者年龄增长而日趋保守。值得注意的是，TE2025基金有一定比例资金投向REITs概念的ETFs。REITs与股票和债券市场的相关度较低，将相关品种纳入其中可以有效分散组合风险。

　　尽管许多投资者喜欢定位清晰的目标日期退休型基金，但这种专门投资ETFs的基金产品是否可以吸引足够多的投资者，仍然有待市场进一步观察。与直接购买ETFs比较，上述三只基金自身特征已经表明，它们可以为人们提供便捷和简单的投资选择，充分分享投资ETFs的种种好处。更重要的是，基金管理人已经针对投资者生命周期中风险偏好的变化，进行高风险资产与低风险资产的动态配置。令人们直接享有一劳永逸的投资体验，就是目标日期退休型ETFs基金的最大优势。

　　青睐保守形式

　　近一年来，美国股市整体呈现振荡格局，资本利得的获取变得艰难起来。无论在股市，还是债市，人们开始日益关注红利回报。

　　由于拥有适度、稳健收益，分红概念的投资品种在市场上变得非常流行。有业内人士也进一步指出这种现象的背后原因，即社会老龄化成为全球性趋势，越来越多的人逐渐接近退休年龄，自然会更加青睐红利回报这种相对保守的形式。

　　在红利潮中，同样出现了ETFs的身影。

　　近日，美国先锋集团向

证券和交易委员会(SEC)提交一份新基金产品发行的申请文件，即一只红利型ETF，该基金产品将拟合Mergent红利指数。

　　据先锋集团的公开报告，随着更多的投资者期望获得稳健的红利收入，先锋红利型ETF产品将吸引更广泛的投资者，包括个人投资者、一般性机构投资者与各类金融机构。目前，包括先锋红利ETF，美国基金市场已有6只红利型ETF，更多的同类产品亦正在酝酿之中。显然，红利型ETFs之间的竞争气氛也十分激烈。

　　在克服最初的阻力后，基金业巨人先锋集团于2001年开始大规模介入ETFs业务中。在此之前，其主要竞争对手早已构建起成熟的ETFs产品线。现在，先锋集团是最新的一家准备发起设立红利型ETF的基金公司，以迎头赶上华尔街蔓延的红利潮。

　　2003年11月，巴克莱全球投资者(BGI)率先推出红利型ETF。迄今为止，该基金资产规模已经高达73亿美元，成为规模最大的红利型ETF，毋庸置疑是基金细分市场中的领先者。第一只红利型ETF追踪道琼斯精选红利指数，该指数有100只成分股，其分红派息率在市场中都相对靠前。

　　另外4只红利型ETFs在PSCM

资产管理公司手中。如先锋集团一样，PSCM公司ETFs产品拟合基准同样为Mergent红利指数。但是，与其稍稍不同的是，先锋是采用相对宽泛的Mergent指数作为基准，该指数包括在历史上红利保持持续增长的300余只股票。PSCM公司系列ETFs产品主要跟踪Mergent50、100等指数，只是在今年9月初，推出一只特殊的红利股票指数ETF，其基准指数有313只股票，可以说是一个更广泛意义上的ETFs创新版。

　　专户管理前景尚未明朗

　　鉴于ETFs具备低成本、覆盖性强、税收优惠、高流动性的种种优势，已成为创建个性化组合理想工具。ETFs市场迅速发展，许多公司逐渐认知到其潜在的价值空间，并开始设立专门投资ETFs的独立管理型账户。

　　以最近同样位于纽约的一家资产管理公司为例，该公司推出两种ETFs账户，一是自我指定型，二是独立管理型。前者主要是个人投资者，后者则除了个人投资者外，更是针对金融投资顾问市场。

　　上述自我指定型账户要求的起始投资额为2万美元，投资的第一步是测试个人的风险忍让度，在获知基本数据的基础上，投资者就选择适合自己的模块化ETFs组合，也可根据需要进行调整。标准模块化组合有三种，分别为保守、稳健和激进型。

　　独立管理型账户采取了一种更主动的策略，通过执行“战术资产配置”，在市场形势发生突然变化之际，及时增持或减持股票与债券头寸。独立管理型账户相对复杂，需要与投资者进行更密切的双向沟通。基金管理人希望凭借这样的账户服务来吸引金融投资顾问，利用其销售平台直接向终端投资者推介产品。

　　但就现状而言，ETFs专户管理形式前景尚不明朗，面临的挑战也非常明显。特别是独立管理型账户，能否吸引金融投资顾问的足够兴趣还存在变数，因为指数化投资的ETFs看起来并不能增加附加价值，此类产品的投资目标是与市场保持同步，非试图战胜大市基准。同时，一些顾问机构始终坚持自己做资产配置的权利，不肯轻易交给外人，毕竟为客户构建组合是他们的一种核心竞争力。