香港基金业之窗系列之2：组建投资组合的五步走

　　德盛安联资产管理公司

　　随着亚洲各地经济的不断发展，亚太地区股市近来已成为全球热门的投资市场。在98年亚洲金融风暴之后，亚太地区的公司质量有了普遍的提高，整体市场环境及消费者信心等各方面也有相当改善。市盈率相对有吸引力、今年与明年的企业盈利会继续改善、以及大量的资金流入亚太股市，将是亚太区股市备受国际投资者追捧的原因。我们认为，今年7月中 国的人民币升值将进一步刺激亚太地区股市的发展，使之进入一个能维持数年之久的牛市。

　　虽然我们预料亚太地区的股市表现会优于世界上其他地区的股市，但是这个市场庞大，包括了多个国家的经济及行业，而这些国家的经济发展也处于不同的阶段及周期，各个行业和企业在这些经济中所处的地位也非常不同，因而有着不同的预期回报。要从这样一个庞大与复杂的市场中获利，基金所采取的投资组合需要有明确的投资目标、清晰的投资思路和过程以及专业的投资团队。

　　我们想用一个成功的投资组合来解析德盛安联所采取的策略。从去年开始，我们希望通过一个

股票组合为我们的客户在亚太区市场(日本除外)提供可观的回报。我们为该组合定下这样的一个投资目标:透过投资于高孳息或估值偏低的亚洲区(日本除外)公司

证券给投资者提供收入与资本增值。我们的投资思路为同时追求孳息与资本增值的总回报。我们于是提倡所谓“两高一低”的选股过程。

　　两高即为高股息和高盈利增长潜力的股票，一低即为低市盈率。高息股波幅较低，回报较稳定，属质量较高的股票。如果大市表现好，高息股不单可为投资者提供高息，增值潜力也不小。如果大市表现不尽如人意，股息收入可以抵消股价上的损失，则能成为投资回报的一个重要部分。高盈利增长潜力的股票在市盈率维持不变的情况下也能推动股价增长，从而达到资本增长的目标。而低市盈率的股票多为市场所忽视，从而使其股价不能正确地反映它的盈利前景。随着盈利进一步提升，市场对这些股票的研究增加，定价错误被改正，股票将会大幅增值。我们认为一个由符合“两高一低”标准的股票构成的投资组合定能为投资者带来满意的回报。

　　说易行难，亚太地区除日本以外的股市庞大，能达到此严格要求的股票并不多。为在这股市大海中成功地捞针，如图所示，我们组建这个投资组合的过程如下:

　　我们首先制定出股票筛选的标准。我们的标准为:1.高于一般的股息率——股息率5%或以上；2.高于一般的盈利增长潜力——股票的预期盈利增长为10%或以上；3.低于一般的市盈率——预期市盈率在10–12倍之间或更低；4.低于一般的相对表现——股票的最近表现显著低于它的同类。然后我们的电脑系统根据这个标准对亚洲市场(除日本以外)的所有股票进行数量性基本筛选，挑出达到上述标准的股票。

　　经过数量性基本筛选出来的股票成为了我们组建组合的候选股票，以这些股票为基础，我们开始了进一步投资组合的建设。第一步为公司分析，我们将考虑公司业务扩张的前景与管理层的质量。这一关大概会筛除90%的公司。第二步则将对通过第一关的公司进行价值研究，考虑到公司总价值与剔除利息、税收及摊还前的盈利比率，自由现金总回报，相对的市盈率以及资产净值的回报，这一关又大约会剔除一半左右的公司。第三步则为证券选择，基金经理、分析师和德盛安联独有的Grassroots市场调查员将对剩下的公司进行投票，给入选的股票进行评分，每个股票被评为1-5分。从评分最高的股票中，我们将选出其中大概三分之一的股票。与此同时，我们的基金经理、行业专家、国家专家每年会进行大约500至800次公司探访，与公司的管理层进行直接对话，对投资的公司进行深入的调查研究。第四步则为投资组合的具体组建，我们从中选出了组成投资组合的约30至50只股票。

　　为了充分利用选股能力，我们决定这个组合应有一定的灵活性。在资产的分配上，这个组合不受任何投资指标的约束，可投资于大、中、小任何市值的股票。因此这个组合的第五步——风险管理，与别的组合有所不同。因为它不受任何预先设定的指标所限制，资产分配的复审在此并不适用。但是我们会对每个股票进行定期的重新投票与评分，控制该投资组合的风险。