前7月均投资回报2.5% 对冲基金图谋好仓变淡仓

　　庞宝林/文

　　今年对冲基金表现不大理想，尤其是4月，受通用汽车股票反弹影响，不少定息及可兑换债券对冲基金都大幅亏损。加之上半年金融市场走势呈“碟形”，波幅不及去年的“碗形”那么大，几千只对冲基金截至7月底的回报平均只有2.54%，远低于过去十年9.27%的年均回报，也比同期MSCI指数3.1%的回报为低。

　　虽然如此，全球不少机构投资者为了分散风险，仍不断将资产调配至对冲基金，所以流入其中的资金仍屡创新高。由于欧美投资机会减少，当地许多对冲基金也纷纷到亚洲寻找机会。近年来，已有愈来愈多的亚洲对冲基金成立，数目己超过200多只。这些对冲基金集资非常容易。

　　现在，全球对冲基金的资产己逾一万亿美元，平均最高放大倍数可达20倍，即20万亿美元，其对金融市场的影响不可小觑。这几年对冲基金蓬勃发展，投资资金多但投资机会少，所以一些基金为了争取出色的表现，还发展出不少新的策略，例如最近亚洲有一绝对回报的对冲基金进入信贷市场，借款予一家二、三线的上市公司，除了透过有利息的可兑换债券外，还附加一个认沽期权，时间分别为6或12个月。此举令对冲基金俨如银行，但其借款批核比银行灵活及快捷，而且风险比银行低，因有认沽期权作了止蚀位。

　　对冲基金如何影响亚洲投资市场

　　对冲基金经理在投资方面一如做生意般，哪里的资金成本便宜便向哪里借赁，除了息口不上升及最好向下外，汇价下跌更佳，由此可赚取外汇差价。1997年亚洲金融风暴时，对冲基金的子弹便从借(沽)日元而来，日元的利率不单是零，汇价还曾一度下跌至1美元兑145日元，对冲基金仅此已获利不菲。加之沽泰铢及泰股，更有双重获利，若加放大效应，获利更巨。

　　2002、2003年间，美息及美元不断下滑，对冲基金又有新的弹药，就是借(沽)美元。除了赚取汇价外，他们还将资金不断投资于新兴市场的股市和期油、

房地产、黄金等，使这些地区股市和有关投资工具在2004年不断上升。但2004年起，由于美国开始加息，美元渐渐转强，不少对冲基金也开始平仓，弹药减少了，投资在新兴市场及能源的资金也相应减少，油价因此从60美元跌至今年3月的47美元，亚洲、新兴市场等股市也回软。

　　不过踏入今年6月，对冲基金又有新动作，就是借(沽)欧元。因为美息上升、美国比欧洲经济增长率高，欧元兑美元(资讯 论坛)开始回软，加上法国、荷兰6月公投否决欧盟宪法，使投资者对欧洲和欧元的信心稍减，担心欧洲不但不能进一步融合，还会出现倒退，因此欧元大跌。为了挽救信心，欧洲央行更有减息的可能，瑞典及英国已率先减息0.25%。

　　对冲基金借欧元得来的子弹也用作投资全球股市，尤其是新兴市场、石油及亚洲股市等，因此6月起至今，全球股市全面大升，韩国、印度、俄罗斯股市等市场冲破近期高点，港股突破15000点，日股突破12000点，不但收复今年的跌幅，还有颇大进账。加上

人民币升值的预期，引得更多资金流入亚洲。踏入8月份，欧元虽有反弹，美元回软，但由于美国7月份的生产物价指数及消费物价指数均非常强劲，投资者预期美国加息的周期延长，美元表现更强，那么，未来借欧元作为弹药仍有可为。

　　基金经理正在寻找转折点

　　近期对冲基金的活动以长短仓居多，如7月左右此类基金以借来的弹药买入约50亿元的“长江实业”

股票，并同时买入“和记黄埔”，带动大市上升，港股近期约有30%的成交量是由对冲基金带领;其次，对冲基金也狂炒期油赚大钱，部分较稳健的对冲基金就投资“中石油”、“中海油”等股票;另外有部分对冲基金利用NDF投机人民币。对冲基金除了借欧元外，还借(沽)日元买入加元，近期人民币升值而使亚洲货币上升，借日元炒韩元或韩股也是亚洲对冲基金另一杰作。事实上，此乃今年韩股上升的部分原因。

　　由于预期美息见顶，亚洲经济增长强劲，况且股票市盈率不高，所以对冲基金借来的子弹仍以长仓为主。笔者相信，今次对冲基金的策略是以借来的弹药尽量推高全球股市，尤其是亚洲及新兴市场等股市。同时，由于油价占企业生产成本的比例比以往减少，各国对油价的忍耐力上升，若加入多年来的通胀因素，60多美元一桶的油价仍未超高，因此各地股市似乎忘记了高油价，近期走势依然强劲。不过，一旦到达一个分水岭，令市场预期经济受不了，对冲基金则会看准石油供求失衡而炒高油价，最终油价会在严重超买后急速回落，经济和股市也会被拖累。

　　当然，对冲基金会尽量推高股市和油价，以增大波幅率，因为市场逆转时，油价及全球股市会因超买而下跌，跌幅越大则炒作空间越广阔。现时对冲基金经理正在寻找转折点，继而转做期油及股市的淡仓。事实上，8月17日公布的美国7月份生产物价指数增幅为1%，为去年10月份以来最高，显示高油价已反映在生产物价上，但7月的消费物价指数只上升了0.5%，显示生产商尚未把所有上涨的成本转嫁给消费者，一旦油价继续上升或维持在此高水平，相信消费物价指数早晚也要作出相应的调升。加上人民币未来仍有机会向上调升，美国的物价指数也会有更大调升。那么，美国加息周期一定会持续更久，在高油价及加息持续向上的情况下，全球股市包括亚洲股市应该会受影响而一起下跌，届时对冲基金会借势由现在的好仓变成淡仓。

　　现时中国原油供应紧张，珠三角各大城市出现加油车龙已成全国及全球焦点，不少投资者预计中国将会进行石油价格改革，逐步提升油价至与外国看齐，最终中国的耗油量会因油价太高而减少，用油的效率也将提升，从而令油价回软。再配合美国继续加息，拖慢经济增长，使明年经济环境堪虞，所以，投资者应如对冲基金般转仓，由好转淡，获利可以非常丰厚。中国企业收购外国能源公司，也可待经济及油价回软时再进行，或许可以节省不少。

　　(作者为东骥基金管理有限公司董事总经理)