磐石基金溢价50%抢华夏银行馅饼 是否画饼充饥

　　本报记者 黄晋鸿

　　华夏银行(资讯 行情 论坛)2.89亿股国有法人股，在9月6日被山东银星拍卖公司整体拍卖。磐石基金(Pangaea)以每股3.5元、总价10，115亿元将股权收入囊中。这次“创新”之举吸引了多方证券界、金融界人士，拍卖价格也成为关注的焦点。

　　外资天价抢“馅饼”？

　　磐石基金溢价50%取得华夏银行2.89亿股国有法人股，占华夏银行股本总数的6.88%。是“赚了”？还是“赔了”？

　　山东银星拍卖公司董事长兼首席拍卖师毕研挺告诉记者，拍卖时他手中有三套价格：山东省司法鉴定中心提供的中介机构评估价2.92元／股、3.15元／股和3.5元／股。按照司法拍卖的相关规定，如果最低价2.92元／股流拍，拍卖师还可下调20%价格。

　　记者采访了多位基金公司的资深人士，他们认为，假设纯粹从投资的角度来讲，每股3.5元的价格是偏高的。一般情况下国内投资是折价收购，有时折价率50%，即使像银行这种比较抢手的“资源”，溢价也控制在净资产上浮20%以内。从华夏银行目前的情况看，净资产2.4元／股，市盈率不到14%，流通股12亿，非流通股30亿，如果按照目前银行通行的做法，非流通股全流通按10送2.5算，再留出合理的投资利润，在2.68元／股左右的价位购进其国有法人股是安全的，否则就存在投资风险。

　　拍卖会现场共有两家公司参加了竞买，其中的一家北京投资公司是三家公司联合竞拍的主体，却在拍卖会上保持了沉默，据称，竞拍价远远超出了心理价位。

　　那么，磐石基金以3.5元／股的价格成交，对国内机构来讲，称得上是“天价”了。但对外资金融机构而言却并非如此。

　　据悉，德意志银行将以4.25元/股的价格购买华夏银行近5%的股份。这比此次拍卖的3.5元/股高出0.74元。据上海某投资机构的总经理李先生分析，可能的解释是

中国经济日益红火，吸引大量的外资金融机构涌进来。由于中国的金融市场审批严格，外资进入的唯一快捷方式就是与中资银行合作。目前深发展等较好的银行基本被外资瓜分完毕，华夏银行可能是剩下的为数不多的“馅饼”。因此境外机构肯出大价钱，看重的不是其资产、收益，而是宝贵的银行资格和经营网点。花10多亿人民币拿到中国国内银行的“牌照”，对有实力的境外投资机构来讲代价并不算大。

　　然而耐人寻味的是，据传德意志银行正在与华夏银行洽谈合作事宜，而在拍卖会现场却只有磐石基金和北京的一家投资公司参与了竞价，如果德意志银行加入近来的话，那拍卖的价格就并决不是3.5元/股。据知情人士透露，华夏银行、兖州煤业(资讯 行情 论坛)和联大集团三方拍卖前曾签订协议，由华夏银行自行寻找竞买方。

　　长期关注中国资本市场运作的马先生认为，只有一家海外投资机构参加竞买，不排除事先约定的可能。而且作为投资基金很少直接控制一家银行，因此磐石基金有可能是受人之托去拿华夏银行的股权。

　　磐石基金的投资动机不得而知，但整场拍卖的结局看上去皆大欢喜：如果磐石基金的资格能得到监管部门的认可，股权顺利过户，那么，因委托贷款承受压力的兖州煤业本息有望顺利收回；正在与境外机构谈判合作的华夏银行因此高溢价拍卖获得更有利的筹码；而山东联大集团当初投资华夏银行的资金也大大升值。

　　法规欠缺导致“画饼充饥”？

　　虽然拍卖如期结束，但留下来要做的事情似乎还很多。

　　“就算资格审查顺利，资金年内能到账就算不错了。如果没通过审查，我准备再拍一次。”拍卖师毕研挺坦言。

　　虽然毕研挺认为磐石基金资格审查不通过的可能性很小，但最终的结论如何目前谁也不敢保证。毕竟这是第一次拍卖上市银行的股权，而且明显与现有的某些法规相悖。

　　“这不是一次普通的股权拍卖。”这是毕研挺对记者说得最多的一句话。此次拍卖最大的难点在于目前国内还没有针对上市银行股权拍卖的法律法规，而通过拍卖形式转让银行的股权与银行的监管政策显然是有些矛盾的。

　　根据2003年12月8日中国银监会公布的《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》，国内金融机构要吸纳境外投资者，对境外金融机构的资格、投资比例有严格的规定。而且先决条件是：境外金融机构投资入股中资金融机构，需由吸收投资的中资金融机构作为申请人，向中国银监会提出申请。

　　然而这次拍卖并非上市银行自愿引入境外投资者，而且据说华夏银行最初的态度是“不积极”的。这是一次进入司法程序的强制拍卖，是先审查竞买方的资格后拍卖还是先拍卖再审定资格，没有法律法规可循。

　　而且，此次股权拍卖不仅涉及两家上市公司——华夏银行和兖州煤业，直接影响到了二级市场的投资者；还包括联大集团以及其提供担保的山东信佳。所以，拍卖引起了山东省有关各方的高度重视。基于此，原定于4月15日举行的拍卖会几次延期，拍卖当天也临时由上午改到下午。

　　据了解，拍卖公司、拍卖委托方山东省司法鉴定中心等多次与相关部门沟通，最终得到中国银监会“先初审，再拍卖、拍卖完成后再正式资格审查”的许可。

　　由于无案例可循，此次拍卖的所有程序、规则都是“量身定做”。比如，在拍卖公告上提出竞买方要按照投资金融机构的相关规定，自我审查资格并提供资料；与竞买方签订《竞买协议》，规定拍卖结束后，竞买成功方必须在15个工作日内启动资格审查程序，在资格认定后15个工作日内付清拍卖款，随后办理股权过户手续；由于拍卖数额巨大，竞买方6000万元人民币保证金只要在拍卖前到达指定账户即可。

　　也许正是由于这次拍卖不同寻常，山东省银监局、证监局对记者的采访请求保持了沉默。或许拍卖上市银行股权这种似乎“有悖”银行监管政策的“创新之举”让监管当局一时也难以把握

　　这次“创新”是为外资入主中国金融机构开辟了一条新途径，还是仅仅“画饼充饥”，需要等银监会做出最后的认定。无可逆转的是，中国的金融市场已越来越开放。

　　资料

　　公开资料显示，Pangaea基金有可能是新加坡Pangaea Capital Management旗下的基金，而美国Peguot Capital Management持有Pangaea Capital Management部分股权。Pangaea Capital Management对国内商业银行颇有兴趣，2004年11月，该公司首席执行官曾造访招商银行(资讯 行情 论坛)。