美国30年期国债重出江湖 华尔街投资者反应不一

　　王峰

　　今年8月3日，美国财政部宣布将于2006年2月15日恢复发售30年期国债，该国债每年拍卖两次，每年发售规模预计为200亿至300亿美元。美国财政部是于1977年开始发行30年期国债的，当时由于财政赤字快速增长，政府借此来拓展新的融资途径。

　　2001年10月，美国财政部停止发行30年期国债，其主要目的在于降低长期利率，减少经营成本和抵押成本，进一步刺激投资和消费。

　　舆论普遍认为，这与克林顿政府20世纪90年代后期的努力密切相关，随着美巨额财政赤字逐步得到削减，1998年甚至实现财政盈余，最终为30年期长债退市创造了条件。

　　美国财政部长斯诺曾经表示，政府决定恢复发行30年期国债与联邦预算赤字的前景无关。但业内分析认为，恢复30年期国债发行意义深远，特别是可以改善美国近年来连创新高的财政赤字。

　　目前美国长债利率尚处于低位，通过发行长期债券实现低成本融资，能够充实国库资金规模，进而可适度控制不断恶化的财政状况。实际上，30年长债复出将引发多种效应，市场普遍给予密切关注。对于华尔街投资者而言，迄今为止的反应也是形形色色。

　　养老基金翘首以待

　　养老基金、保险公司及其它机构投资者等对30年期国债表示出异常浓厚的兴趣。这些机构投资者不断寻求与其债务更匹配的资产，以保证投资产品可以产生稳定的现金流，因而对长期国债的需求正在上升。例如，一只养老基金如果在2036年需要较大额度支出，在明天第一季购买30年期债券就可以保证届时拥有足够的现金。

　　美国债券市场协会认为，由于美国“婴儿潮”一代的资产分配偏好在金融市场的发展过程中起到日益重要作用，随着他们逐渐进入退休阶段，对固定收益产品需求将更加旺盛。

　　在欧洲，社会同样步入老龄化时代，养老基金对长期债券的需求也非常强烈。法国今年2月成功出售了60亿欧元(约80亿美元)的50年期债券，比政府预期高出1倍，英国5月26日也开始拍卖50年期国债。为了与海外市场进行竞争，美国恢复长债发行也在所难免。

　　债券基金难惊喜

　　如果希望通过投资债券基金来分享30年期长债的好处，这样的举措目前看来并不令人心动，其中最主要的原因是长债的收益对基金贡献不会立即体现出来。

　　实际上，针对目前的市场形势，债券基金经理已告诫投资者不要对固定收益基金的收益改善抱有过高期望。

　　简单来说，尽管长期利率水平上升的速度比多数分析师所期望的要慢很多，但美联储的行动表明了美国利率走势正处于上升轨道。三年前，当市场利率水平滑落到历史低谷时，债券基金的平均投资回报非常显著，基金管理人通过比较多的市场交易获得资本利得，来实现基金净值增长。

　　当时，债市的多头行情令投资者欣喜不已，因为这个资产规模增长相对缓慢的基金类别，向来被看作是比较安全、收益相对有限的品种。

　　现在利率方向掉头，在“债息创造回报”的市场环境中，因资本利得而获得的收益低于投资者对息票收益的预期，投资者需要适度降低整体的期望值。

　　利率已经改变方向，市场在微妙变化，管理一只债券基金的中心任务就是管理债息。这样，当市场利率上升时，债券基金经理不再过多关注资本利得，因为资本利得在总回报中所占比例已经很少。

　　在此意义上，长债就给予管理人获取债息收益的另一种选择。但是长债目前尚不能带来更多惊喜，首先，一般性债券基金通常不会购买大量30年期债券，甚至对20年以上债券的需求也不大。而且，更多的债券基金管理人更倾向牺牲长债的一些收益，来获取更多的稳定性。

　　实际操作中，许多债券基金的管理人，并没有完全受限于投资政府债券，他们早已在另外的投资品种中寻找收益的机会。

　　对于上述债券基金，长债是不是就没有吸引力呢？事实也并非完全如此，主要原因来自潜在的通胀压力。

　　当前美国债券收益率曲线已经非常平坦，意味着那些锁住更长剩余期限的投资者，其投资回报不会明显高于购买较短剩余期限品种的投资者。但潜在通胀压力的增长，将改变收益率曲线走向，从而增加长债的吸引力。

　　同时，许多人逐渐认为，美联储几乎处于加息的最后阶段，如果利率水平已经趋于稳定，或者不远的将来开始掉头下行，那么长债投资价值就会显现。此外，如果30年期国债被纳入债券指数中，某些跟踪指数的债券基金对其也会产生需求。

　　个人投资者应保持冷静

　　对于个人投资者来说，30年期国债并不是一种理想的投资标的，除非这些投资者刻意寻求长期的、低风险、低收益的投资品种。一般情况下，大多数个人投资者很难有30年的投资周期，购买超长期限的债券不能有效安排理财规划。

　　当然，作为非专业投资者，个人平衡长债风险与收益的经验也相对有限。例如，购买30年期国债会影响到组合的稳定性，因为在利率变动的任何时刻，人们都会看到30年期国债价格将比10年期债券价格变动高出两倍。

　　我们具体测算得出，如果利率水平上升1%，30年期国债价格就会下跌15%，而10年期债券仅仅下降8%。

　　目前美国市场上既有的30年期国债市场规模低于200亿美元。按照计划，明年一季度该期限长债的市场供应会大幅增加，其市场价格也会造成一定冲击。事实上，当美国财政部宣布30年期国债恢复发行的当天，市场上30年期国债价格出现波动，债券收益率也从4.48%上涨到4.59%。

　　个人投资者不妨尝试一些比较特别的基金，毕竟美国市场上还是有此类长期国债基金产品。举例来说，BGI旗下就提供TLT交易所交易基金(ETF)。截至今年3月底，其大约有21.3%的资产配置在25年到30年期的债券品种上，整个基金投资组合的平均剩余期限为23年。购买长期债券基金，不仅解决流动性问题，也可帮助个人投资者控制长债的风险与收益。

　　(作者任职于上投摩根富林明基金管理公司)