国际指数基金疯狂做多 期货市场翻云覆雨(图)

　　今年年初，刚刚进入商品期货市场的指数基金，在商品期货市场掀起了很大波澜，而在“中国因素”影响下，指数基金将承担更重要作用

　　作者：格林期货 王予元/文

　　指数基金是谁

　　一般而言，商品市场进行交易的基金分为三个类别：技术型的CTA(商品交易顾问)基金、对冲基金和指数基金。指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。

　　本文的重点——指数基金，与前两种基金有很大的不同，它们追随各种金融市场指数进行投资，CRB指数、美元指数以及高盛商品指数是其在商品市场中投资的主要方向，这些新参与的基金可以定义为“趋势跟随者”或“冷钱”，其建立头寸的时间跨度平均为两年，资金运作较慢，对市场采取长期策略。

　　美国是指数基金最发达的西方国家。先锋集团率先于1976年在美国创造第一只指数基金——先锋500指数基金。指数基金的投资优势吸引了众多投资者的目光，到目前为止，美国证券市场上已经有超过400种指数基金，而且每年还在以很快的速度增长。

　　商品指数基金规模发展迅猛，从2003年6月到2004年年底，指数基金的资金规模已经扩大了400多亿美元，增长幅度达到了1.6倍。以高盛商品指数基金为例，它的年均回报率要比投资债市和股市的回报高出1到3.5个百分点。今年2月，加拿大丰业银行(Scotia bank)的商品价格指数创下历史新高，超过了2004年12月的前高点纪录136.5点。

　　近期，国际经济形势在“中国因素”的引领之下出现了稳步增长的格局，而美国经济又在弱势美元政策的刺激之下呈现复苏态势，全球经济的回升造成了国际原材料的供给及库存的紧张状况，国际能源、金属及黄金价格持续上涨，均创出或接近历史的高位，反映一般商品的价格变动趋势的CRB指数在美元贬值及国际市场需求高涨的推动下持续上升，在3月16日创出了323点的近24年来的新高。

　　而高盛商品指数(GSCI)也在2005年把玉米(资讯 论坛)加权从2.76%提高到了4.11%，大豆(资讯 论坛)从1.72%提高到了3.01%，芝加哥小麦(资讯 论坛)从2.71%提高到了3.87%，堪萨斯小麦从1.21%提高到了1.41%。农产品的整体加权目标从11.95%提高到了16.35%。由于指数基金正是通过跟踪商品指数期货的成分股变化并对投资组合相应调整的，因此，指数基金降低了软商品、能源和金属期货的多单，而增持农产品期货市场的多单。

　　如果纯粹从供需关系很难理解国际基金几乎在所有商品上疯狂做多的举动，特别是像玉米、小麦等依旧供大于求的农产品，但中国需求拉动和美元持续贬值，基金为了回避贬值风险，不得不加大在商品市场买进力度，因此说，指数基金进驻期市，实属顺势而为。

　　操作手法灵活

　　虽然指数基金以被动投资为主，但随着经济形势的改变，基金经理的操作手法也日渐灵活，对处于不同历史价位的商品采取不同的对策。

　　首先来看农产品市场，在2004年第二季度到今年年初，大豆、玉米等农产品价格从高位大幅回落，持续下跌，其价格均处于历史的底部区域，指数基金采取较为主动的投资策略，大举买入，试图依托美元贬值获得商品的通货膨胀价差收益。例如，基金在去年的大规模下跌行情中，一直坚定地持有巨量净空头寸，而今年1月初以来，指数基金开始在芝加哥期货交易所(简称CBOT)的玉米、小麦、大豆和豆粕(资讯 论坛)等市场建立多单部位，刚开始是由于基金的空单持仓量过大(创历史纪录的达到了7万多张)，市场进行技术性的回补，后来由于巴西南部和阿根廷大部旱情加剧，基金大规模平空单，并相应大幅增持多单。2月份最后一个交易日，基金完成在农产品期市全面空翻多。而到了3月15日，基金已经在芝加哥期货交易所大豆、豆粕、玉米、小麦以及纽约棉花(资讯 论坛)期市上持有总计20万手净多单。但是正所谓成也萧何，败也萧何。随着美联储升息，美元汇率走高，原本规避美元贬值风险的大型基金失去了继续做多理由.3月16日，CBOT农产品价格见顶回落，指数基金迅速离场，一两个交易日后“踪影全无”，随着指数基金的离场，反映大宗商品整体走势的CRB指数也由322点开始回落。从4月1日到18日，CRB指数连续下跌了12个交易日，18日收盘时，报收297.69点。

　　在来看能源及金属商品市场，经过前期上涨，能源及金属价格处于历史高位，指数基金采取被动投资策略，买入较远期合约不动等待换月，或者进行跨月套利操作，其所看重的是由于基差(近月合约高远月合约低)而带来的展期收益。例如，LME铜(资讯 论坛)库存从2月末开始恢复下降势头，LME期铜市场的持仓量却呈不断上升势头，从2005年年初的最低不足18万手上升至目前的20万余手。2005年3月16日，LME铜现货月持仓量达到45328手，为12个月以来的最高；远期持仓量上升势头更加明显。库存/持仓量比的偏低必然使现货价格居高不下，因此低库存、高持仓量导致的高现货升水使得指数基金被动性展期投资策略得以持续，虽然他们在商品市场中的投资较自身总资金量仅占很小的比例，但相对于池小水浅的商品市场来说，已经是一个很大的数字，并成为市场中的主导力量。

　　总体而言，春节后指数基金的主要操作手法是快进快出，灵活机动。

　　择机果断出击

　　在当今国际商品期货市场上，无论是美国CBOT、NYMEX，还是英国LME市场，投机性和投资性基金可谓是绝对主力，他们之间的博弈使期货市场价格发现和套期货保值功能得以充分发挥，也主导了全球能源、原材料及农产品等市场价格，美国、英国等期货基金高度发达的国家相应具有了大宗商品“话语权”。事实上，近年来发生在中国的大豆高位买单、伦敦铜套利折戟，以及前不久中航油事件巨亏5.5亿美元，就是这些国际大型基金“逼仓中国”的结果。

　　指数基金作为商品市场新兴而重要的力量，在近期所起到的巨大作用，不仅在国内市场，就是在国外市场也是一个新兴的课题。一方面，美元贬值仍将继续。2004年第四季度美国经常账户赤字和财政赤字均创下了历史新高。从美国政府方面来说，美元贬值会增强美国产品的国际竞争力，促进美国产品的出口。同时，近期美联储虽然连续7次升息，但仍然为2.75%的低水平，与其他国家利率相比偏低，对海外投资缺乏吸引力，也使得客观上美元的竞争力日益降低。这两种合力推动美元持续贬值。美元汇率后市既然存在不确定性，指数基金也就有可能在美元再次走贬时候回到商品市场做多，从而加剧商品期货波动。另一方面，中国需求的巨大市场潜力和全球经济通胀预期强烈，大型指数基金保值需求加剧，投资商品期货市场已经成为不可逆转的趋势，无论是消费商、还是投资者都不能再用传统的理念去理解和判断商品市场的趋势，而需要在更多的层面，包括世界经济的发展趋势、中国需求、美国的汇率变动等来进行判断。

　　虽然基金本身是不能改变市场的长期走势，只能在市场中起到短期支撑的作用，但指数基金通常在几个交易日内以金字塔结构建仓，对期价产生助涨助跌的作用，放大期货市场的价格波动。因此，如何有效把握指数基金的运作模式、操作手法十分有必要。

　　目前，CFTC公布的交易商分类报告中可以对非商业机构进行分类，不过要想从中进一步划分投机基金和指数基金非常困难。另外，由于指数基金与CTA基金和对冲基金投资市场以及获得利润方式的不同，CBOT甚至准备将指数基金的持仓在交易商分类报告中划分到商业机构而不是非商业机构一边，这使得市场对于基金的实际持仓变化很难把握。但我们只要密切跟踪CRB和美元等相关指数走势，就可以做到万变不离其宗，以不变应万变。