与汇率计算公式的战争 远期与即期打通不具条件

　　本报记者 马宜 北京报道

　　人民币将升值1%的传言上周开始在市场中散布，但商业银行的交易员们几乎没有反应——买入、买入，还是买入。中国建设银行总行美元的一年期买入价上周定格在7.824900。

　　不能公式化的价格

　　“凭什么一年后的汇率是7.8啊？”9月1日，一位外资银行的外汇交易员反问。

　　交易员解释说，远期价格的确定其实套用了一个“一点技术含量都没有”的公式。但在中国目前还没有完全市场化的本外币市场，简单的公式却被复杂化了。

　　按照教科书所描述的“无套利利率平价理论”，把即期汇率、本币利率、外币利率三个变量放到公式里，远期汇率就自动生成了。但“利率平价”实现的前提是，资本项目放开，利率市场化。

　　在利率平价理论下，远期的汇率风险将通过即期市场平掉，这是

商业银行一直“苦口婆心”向央行游说的国际惯例。

　　“两个市场打通，大量的远期交易要在即期市场提前结汇，势必影响到货币投放量和货币政策，这并不是央行所希望的。”一位商业银行的交易员说。

　　“央行主观上有顾虑只是一方面，更重要的是，远期与即期打通目前还不具备条件。”外汇交易中心一位工作人员解释说。

　　利率平价理论意味着，在做外汇远期的同时，需要拆借一笔本币或外币并在即期外汇市场结售汇，但在中国资本项目还未完全放开的情况下，外管局对各商业银行会核定一个外债指标，只能在规定的项目下拆借外币；并且拆进来的本外币也不能在即期外汇市场上随意结售汇。

　　尽管远期和即期两个市场还没有打通，但交易员们已经开始利用利率平价公式确定远期价格。

　　而由于人民币利率没有实现完全市场化，公式中的一个变量就无法准确确定。

　　“不同期限、结构的人民币虽然能采集到数据，但比较粗放，中间有一些偏差，只能由交易员自己设定。”一位交易员对记者说。

　　供给、预期、NDF报价……简单的三个变量公式因为附加了更多变量，变得复杂起来。

　　目前的结果是，人民币远期外汇市场和海外NDF市场(NDF需要解释)的报价非常接近。

　　而且，NDF价格已经不仅仅对远期市场有示范作用，在即期市场，它也在影响着

人民币汇率的走势。

　　根据中国农业银行交易员闫畅的测算，人民币汇率与美元走势的相关系数为0.79，而NDF市场价格和人民币汇率之间的相关性也高达0.72。

　　接近于NDF的价格在国内的外汇远期市场上并不具备足够的吸引力。

　　初期的外汇远期市场，交易员秉循的原则是“安全第一，赚钱第二”，太吸引人的报价通常意味着潜在的高风险。

　　“如果有好的价格，大家早就做得天翻地覆了。但刚开始的时候，大家都只是慢慢尝试，宁可不赚钱，也不能有风险。因为规避风险的手段还不完全具备，还是保守点好。”一位交易员说。

　　低价买盘

　　正像多数人预期的那样，远期外汇市场上的报价具有同向性，但方向却与预期的相反：到目前为止，远期外汇所有的报价，买盘远远大于卖盘。

　　银行间远期交易方向应该是与银行和客户之间的远期结售汇方向相关联的。按照目前国内贸易的实际情况，客户对银行结汇量大于售汇量的情况来说，客户在向银行结汇后，银行根据实际需求应当将美元在远期外汇市场卖掉。

　　“但现在市场报价上却是买盘大于卖盘。它们为什么都要到市场上买呢？”外汇交易中心一位工作人员不解银行的行为。

　　“目前市场上的远期并没有完全按客户需求来做，主要反映了商业银行对市场走向的判断和立场。”一位交易员透露。

　　“那些买盘报出的价格都这么低，应该不是看涨人民币。”另一位交易员解释说。

　　按照交易员的分析，目前美元对人民币的即期汇率大约是8.09，如果交易员对人民币的升值预期并不像外界所看到的那么强烈，现在在7.8的价位做一个买盘，一年之后，即期汇率如果还基本在8.0左右的话，银行就可以用7.8这样一个更便宜的价格买到美元了。

　　“目前美元的远期报价都是贴水，如果人民币在未来一段时间基本保持稳定的话，买入就是赚钱的，卖出就是亏钱的。”这位交易员进一步解释说。

　　“但我们说的稳定，只是认为近期之内不会大动，一年之后就说不好了。”这位交易员接着说。

　　从8月底开始，人民币将升值1%的传言又开始在市场中散布，但商业银行的交易员们显然已经对这种传言并不敏感，远期报价的价格和方向说明了一切。

　　名词解释

　　NDF：是指无本金交割远期外汇(Non-Delivery Forward) 它是一种远期外汇交易的模式。其做法是交易双方在签订买卖契约时“不需交付资金凭证或保证金”合约到期时亦不需交割本金“只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额”从事清算并收付的一种交易工具