美联储加息：第十次小走

　　提要：

　　中国确定“货币篮子”的组成币种，虽然未定权重，但也构成了对美元并不十分利好的消息。可以看出“篮子”中的“亚洲权重”出乎意料地强，对美元则是一定程度的稀释。

　　广东技术师范学院经济学教授 张 锐

　　正如人们所预期的那样，美国联邦储备委员会(美联储)在8月9日再次迈动了加息的步伐：将联邦基金利率从3.25%上调至3.5%。这是美联储自2004年6月份以来连续第10次加息，联邦基金利率也达到了4年来的最高水平。由于早有预期，金融市场对于此次加息并未作出太大的反映，而从美联储千篇一律的会后声明中，人们也清晰地得出了联邦利率还会高走的判断。

　　加息防通胀

　　美国的一些经济学家在早些时候认为美联储的不断加息势必会损伤经济增长的动力，但是美国经济在燃料价格攀升中日益向好的状态却颠覆了这种似有道理的逻辑判断，同时也为美联储继续启动加息机制提供了十分有说服力的现实背景。

　　资料显示，今年第二季度美国的GDP增长折合率达3.4%，在发达国家继续领先。与此相对应，企业利润增长14%之多，比经济学家普遍预测的增幅(6.6%)要高一倍之多。而根据布隆伯格8月9日公布的经济学家调查中间值，第三季度美国经济增长年率可能达到4.1%，当为2004年第一季度以来增速最快值。经济增长的一派阳光使得就业市场倍显亮丽。美国劳工部发表的报告说，美国的雇主在7月份增加了20.7万个工作，是3个月来增长最多的一次。小时工资也上涨了0.4%，是一年来最大的增幅。

　　投资与消费作为两驾马车构成了拉动经济增长的直接力量。在投资方面，今年第二季度美国企业非住房固定投资增长9%，比上季度的5 .7%高了3.3个百分点。在消费方面，尽管遭遇到了高油价的压力，但美国商务部最新公布的6月份消费支出环比仍然增长了0.8%。

　　基于以上经济背景，美联储发表声明称，美国经济已经安然度过了今年春天开始的疲软期，因此，宏观货币政策的调控重点应放在剔除食品和能源价格的核心通胀以及支出方面。在日前提交的半年货币政策报告中，美联储指出，即使联储继续加息，大多数联邦公开市场委员会的决策者们仍预计通胀将温和加剧，即今年美国的核心个人消费价格指数将上升到1.75%至2%，甚至有可能攀升至2.25%，而在2006年则上升至2.5%。据此，美联储在有关加息的会议纪要中明确宣称，在目前经济扩张、资源利用率提高、通胀上升的情况下，应该对通胀进一步上升的迹象保持足够的警惕，因为这种上升可能会为向上的通胀预期提供动力。项庄舞剑，意在沛公。美联储再次选择加息手段的真正企图就是要给上翘的通胀力量套上龙头。

　　难扭美元颓势

　　在过去几个月经过一段时间的爬升之后，如今美元重又进入到了下降的通道。但是，美联储的加息之举无疑意味着美元对欧日货币的利率优势进一步扩大，因此，对近来一直疲软的美元应该是一个重大利好。但实际情况并非如此，美元依然我行我素的迭迭不休。8月9日之后的连续几天中，美元兑各非美元货币震荡走低，美元指数触及了6月8日以来的最低水平。目前，欧元兑美元站稳1.24水平，英镑兑美元也重回1.80上方，日元也继续补涨接近110一线。欧日货币也开始真正的扬眉吐气。

　　美元出现反转与美联储在提息之后的表态直接有关。美联储的货币政策决策机构联邦公开市场委员会在提息声明中仍沿用了过去的口气，称美联储相信刺激性的货币政策可以通过“循序渐进”的方式取消。这无疑给投资者发出了一个明确的信号，即美联储今后不太可能会采取更为激进的加息措施，当然也意味着联储的作为既不能让前期抛空美元者的操作思路得到改变，也不能将持有美元者“手中的稻草变成木棍”，美元

汇率继续走低似乎不可避免。

　　不仅如此，市场依然对美国经济的结构性问题耿耿于怀，尤其是导致美元疲弱的双赤字问题。据8月10日美国财政部发布的报告显示，尽管7月份美国政府的财政收入略有增加，但该月的财政开支也创了新高，因此依然出了高达528亿美元的财政赤字。国际货币基金组织由此再次对美国的双赤字发出警告，认为美元汇率仍然高于为避免净赤字继续上升所需的水平，需进一步贬值。另外，虽然市场相信美联储仍会维持“慎重有序”的加息步骤，但有人认为美国加息快要见顶，加息进程会有所放缓，这反过来使美元受压。

　　一系列国外经济因素也使得美元的支持力量日见微弱。一方面，欧洲经济渐露起色，对欧洲央行加息的预期有所升温，欧洲因此货币出现持续买盘。同时，市场还传言亚洲、中东和俄罗斯的中央银行自6月份欧元跌至1.20美元之下时就在大量购进欧元，他们调整储备资产策略的部分内容是逐步卖出部分美元储备。两家中东国家央行——卡塔尔和阿拉伯联合酋长国中央银行已经明确表示，欧元在上述水平看起来很具吸引力。另一方面，市场也出现了对日本经济将摆脱停滞的乐观情绪。国际货币基金组织将2005年日本国内生产总值实际增长率预测值从4月的0.8%上调至1.8%，由此大大提升了投资者对日本经济前景的信心，日元也获得了强劲上扬的支持力量。

　　还须注意，随着中国日前透露了“货币篮子”的组成币种，虽然未定权重，但也构成了对美元并不十分利好的消息。“篮子”中不仅包括美元、欧元、日元、英镑、澳元等常规币种，也包括新加坡元、泰铢、林吉特，甚至卢布等非常规币种。可以看出“篮子”中的“亚洲权重”出乎意料地强，当然会对整个亚洲币种起到了深远的影响，而对美元则是一定程度的稀释。

　　对于美元的后市，多数分析人士作出了唱衰的预期。由于国际油价已经突破了每桶67美元之上，市场预期即将公布的美国贸易赤字将再创新高，美元指数恐要跌破近期的整理区间。由此，巴克莱资本、瑞士银行、花旗集团和渣打银行在日前都相继调升欧元的汇价预估值，将三季度欧元兑美元的预估值由1.23调升至1.24。同时，市场人士相信美元对日元的报价抵至昔日的104左右可能也不是神话。

　　新戏还会上演

　　美联储在每一次升息之后的表态往往是未来美元利率的政策风向标。而在本次加息的会后声明中，联储沿用了过去几次提息的同样口吻：由于潜在的通货膨胀可望得到控制，美联储相信可以按“循序渐进”的方式取消刺激性的货币政策。这说明美联储今后仍将逐步提息。一个即将可能得到应证的是，美联储负责货币政策的委员会在9月20日以及11月1日举行会议的时候，还会继续把利率分别提高0.25%，使利率在今年底达到4%。

　　从2004年6月底启动本轮加息周期以来，美联储一直按照“逢会必加息，幅度25个基点”的“渐进有序”步伐提高利率，希望将利率提高到既不刺激也不阻碍经济增长的“中性”水平。不过，因美国经济增长速度加快、劳动力成本上升、住

房价格持续上扬，一些分析家抱怨美联储的加息步伐过于缓慢。他们认为，由于长期利率没有一如既往地跟随短期利率上升，美联储按部就班加息会导致通胀失控。同时，相当低的抵押贷款利率已经使

房地产市场的泡沫越来越大，一旦破灭则可能引起经济的巨大动荡。鉴于此，美联储需要采取更加激进的加息策略，使经济活动放慢到一个可持续的水平，并在房地产市场泡沫变得更大之前将其缩小，从而减小对经济的最终损害。

　　不过，没有任何迹象显示上述观点在美联储内部得到了共鸣。相反，对于在过去1年里连续9次加息而没有引起经济活动急剧放缓，美联储官员们感到很满意。另一方面，也没有迹象显示美联储官员受到了略快的经济增长的困扰，因为在经济强劲增长的同时，最近几个月美国的核心通胀一直相当低，且长期通胀预期继续受到控制。因此，通胀的确是一个问题，美联储将因此继续加息，但并没有任何改变“渐进有序”加息策略的意图。

　　当然，任何一项宏观经济政策的利弊都需要时间的检验。从目前来看，美联储的决策似乎是正确的。不论是经济增长率，还是通胀、就业、消费支出等数据都显示，美国经济正处于良好的发展轨道上。但是，风险还是存在的。正如上月格林斯潘在国会作证时所指出的那样，不断上升的劳动力成本和能源价格以及低水平的长期利率是美国经济面临的三大风险。美联储如何通过各种政策工具来减小和规避这些风险，是今后人们关注的重点。