外汇远期交易缘何难以活跃

　　作者：李倩

　　8月19日，尽管工行、中行和建行报价买入1个月、3个月、6个月、9个月和1年等5笔外汇远期交易，但还是未能成交1笔。作为

人民币汇率改革后的跟进措施，本月15日顺利上线的银行间外汇市场远期交易，一周以来交易相当平淡，仅在上线当天有几笔成交，且成交量非常小，16日、17日更无一笔成交，18日也就只成交了1笔。针对市场反应冷淡的现象，各 家银行的外汇交易员都认为是正常现象。

　　实际上，央行早在1997年就允许中国银行首家试点开办远期结售汇业务，后经2003年和2004年两次扩大试点，4家国有商业银行和3家股份制商业银行都可以办理此项业务了。但随着今年7月21日人民币汇率形成机制的改革，国内企业等经济主体对市场提供更多、更好的汇率避险服务有了更高的要求，而近年来国内银行衍生产品交易和管理能力的逐步提高，也为扩大银行远期结售汇业务和开办掉期业务提供了条件。

　　因此，人民币汇率形成机制改革后，为了满足投资者回避汇率风险的市场需求，央行发布了《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》，这意味着几乎所有银行都可以向客户提供用于套期保值目的的上述两种汇率风险管理工具。

　　新政策扩大了银行主体、实行备案制的市场准入方式，使银行在帮助国内企业回避或管理汇率风险当中，所扮演的角色更为重要了。

　　现在外汇市场远期交易不活跃，原因多种多样，也在预料之中。统计数据显示，远期结售汇产品从1997年出现以来，交易金额也一直都很小，2004年的交易金额还不到200亿美元。并且，中国银行一家就保持着50%以上的市场占有率。

　　由于迄今为止，人民币对美元汇率的每日波动不太大，最大波幅只是在2005年8月11日出现的60点，即相当于0.07%，低于可容许的0.3%单日波幅上限。汇率波幅不大，也使市场人士对运用远期交易来避险的动力就小一些。

　　业内人士认为，该业务刚刚推出一周时间，企业和银行都有个适应过程，谁也不愿意增加交易中的“试错成本”；其次，该业务仍然只是实现了银行避险中的价格发现功能，而对冲工具的缺失仍然是银行在汇率风险面前感到被动的重要原因，因此不能完全满足银行的避险需求；同时，能够办理和需要办理远期结售汇的企业毕竟较少，市场容量本来就不大；另外，该业务市场没有做市商，有买的没卖的，交易呈单向性，这自然也会影响市场的活跃程度。

　　民生银行资本及资金市场部首席外汇交易员陈海波表示，开办银行间外汇交易市场能使银行之间互相发现价格，便于银行进行合理定价，提高市场的活跃性。如果交易量很大，市场十分活跃，可以从一定程度上规避银行风险。但是从目前来看，在市场交易量极小的情况下，其作为银行规避汇率风险的功能不能充分实现。

　　以往即期外汇市场的参与主体有限，一般都采取价格联盟。如今参与主体增多了，商业银行的定价基础、管理风险能力、经营策略都需要进行相应调整。

　　根据央行新政策，银行可以自行确定远期结售汇业务的期限结构合约、展期次数和汇率，并根据自身的业务能力和风险管理能力对客户报价。这意味着银行必须提高对汇率走势的判断能力，并据此向企业报价。

　　而由于外资银行和非银行机构都可以进入外汇远期交易市场，这对套期交易以及远期结售汇的风险控制提出了新的要求，因为如果报价偏离市场水平，很可能银行就要承担投机套利者带来的风险。

　　中国银行全球金融市场部分析师方明博士认为，形成目前市场状况的最重要因素还是人民币汇率形成机制改革带来的各家银行对汇率变化的不确定性，如果当前各家银行头寸方向比较一致，都是结汇方向，远期交易成交量就会很小。

　　另外，一些外资银行也对远期结售汇业务持审慎态度。东京三菱银行北京分行相关人员表示，既要向管理部门申请备案，又要更新系统，即便要做，也要等一段时间。好在有消息说，某些外资银行已开始向管理部门申请备案了，而且目前中国银行也已开始准备对客户及银行间市场掉期产品交易系统和报价模型进行确认工作了。相信，企业和银行通过摸索和实践，不久一定会尝到该业务的甜头。

　　虽然外汇远期交易开办第一周，市场很不活跃，但15日工行完成的一笔1年期美元对人民币远期交易价格为7.8140，意味着市场预期人民币1年后升值3.6%。而19日同样的品种，建行报出的买入价却为7.855，尽管未能成交，但给市场的信号却很明显。需要强调的是，这只是交易者在交易当时对未来的预期，并不代表任何官方的看法。

　　尽管外汇远期交易暂时比较平淡，但是，新一轮人民币

汇率改革序幕已经拉开，未来汇率风险已不可避免，企业要想回避汇率风险，充分运用外汇远期交易是必不可少的，外汇远期交易的活跃只是时间问题。