企业利润率因升值而缩水 人民币汇率寻找新平衡

　　美元不断加息，无疑将增加中国利率政策的操作空间。而就目前中国资本价格偏低的情况看，加重了央行投资反弹以及通货膨胀的担心。因此，央行选择在适当时刻加息，是可以理解的

　　□ 本报记者 钮键军

　　“现在这个阶段，汇率升到多少都不应该感到奇怪。”社科院金融研究所所长李杨说。

　　从春节之后，人民币对美元的汇率的加速上行。一直被市场视作是心理关口的8.05在情人节当天被成功突破，在此后的几天内，这种趋势一直持续着。“我预计人民币这种坚挺的状态要持续到今年7月。”很多外汇交易员十分笃定地预测着汇率未来的走势。

　　这种自信主要源自于对目前央行态度的判断。他们在实践操作中发现，央行目前对外汇市场的干预正在减弱。由于目前中国外汇市场不再公开交易量，因此市场极难准确判断央行的动作，但敏感的市场人士凭直觉感到，央行正在试图让市场力量找到人民币汇率新的、合理的均衡点。

　　无为而治

　　就在2月14日，人民币汇率突破1：8.05的心理界限后，央行副行长吴晓灵立即通过公开讲话的机会向外界重申，央行无意再通过行政手段改变人民币汇率水平。

　　市场对吴晓灵此番谈话的解读是，中国央行在向市场表明让人民币汇率更具弹性的决心。分析人士则认为，目前央行及其下属部门正秉承周小川一直以来的思路：让市场决定汇率。“按照直觉，我们断定央行正在逐渐淡化自己在外汇市场的色彩，这一点在推出人民币做市商后更加明显。”

　　2006年1月，中国央行批准了13家人民币做市商。彼时就有舆论认为，央行将在此后逐渐淡出外汇市场。

　　市场普遍认为，目前人民币的升势就是央行放手让这13家做市商造市的后果。“这符合央行推出做市商的初衷，只要在央行规定的波幅——每日3‰以内，央行就不会进行干预。”因为，央行也想知道人民币目前的合理价位。

　　现在没有人能说清人民币准确的价位，因为决定人民币汇率水平的诸多因素，有很多是相互矛盾的。

　　美国的声音

　　当地时间2月13日，美国总统布什在《2006年度总统经济报告》中，将美国贸易逆差的部分责任归因于中国的外汇制度。在布什眼中，中国的汇率制度造成了美国的国际收支不平衡，且使得世界的国际收支体系都出现了严重的失衡。其理由是，在中国实行了新的汇率制度后，中国的外汇储备依然在超速增长。

　　2005年，美国的经常项目逆差达到了创纪录的7260亿美元，相当于GDP的5.8%。在总体贸易缺口中，对华逆差占到了四分之一。为此，布什声称他将对中国的汇率实施强硬政策。

　　于此同时，美国财政部开始进行一项调查，研究如果中国被确定为汇率操纵国家，世界金融市场特别是美国将会受到多大的威胁。

　　按惯例，美国的《汇率政策报告》将在今年4、5月间出台，此前美国财政部曾多次顶住国会压力，拒绝将中国圈定为“汇率操纵国”。但它毕竟需要认真面对源自美国国会的强硬立场。目前美国的两位议员Graham和Schumer，已经联合提出一项法律草案，要求对所有中国进口商品征收27.5%的惩罚性关税，如果在3月底以前，人民币汇率没有明显弹性，他们就会将草案提交议会表决。

　　这种环境，加重了市场对

人民币升值的预期，加之中国已经完成了汇率机制改革的必要准备，于是汇率变动加剧。市场普遍认为，今年上半年将是人民币持续升值的过程，如果以8.27为基点计算，“有可能在6月末再升值2%”。一位外资银行的交易员预测指出。

　　其他一些市场人士认为，去年年底，央行在货币市场进行了第一次货币掉期业务，所确定的汇率水平可能是央行能够忍受的极限。在那次交易中，美元与人民币的汇率水平确定为1：7.85，但这里需要考虑利率评价所产生的折价。

　　中国银行国际金融研究所谭雅玲女士认为，人民币汇率将在今年下半年出现双边浮动，也就是涨跌互现。在她看来，目前人民币汇率的走势和美国经济的不确定性直接相关。

　　下半年美国的政策将逐渐稳定，其经济前景也将进一步明朗。届时，美元一旦出现坚挺的态势，人民币币值走向将相对复杂。如果届时人民币依然坚挺，央行就可能采取措施，实施手中的权力。目前，中国企业的利润率已经开始随人民币升值而缩水。

　　关注利率政策

　　可能是人民币汇率走势已无悬念，因此很多交易员都将目光集中到了中美两国的利率政策上。“除了政治因素外，利率水平可能是左右汇率的唯一因素了”。

　　2月15日，

美联储新任主席伯南克发表讲话，强调了美国加息进程不会改变。而在此前，周小川则强调中国暂时不会加息。这无疑将扩大人民币与美元的利差。

　　美元不断加息，将增加中国利率政策的操作空间。目前中国资本价格偏低，加重了央行投资反弹以及通货膨胀的担心。因此，央行选择在适当的时刻加息，是可以理解的。不过，人民币汇率一定会受此影响。2月14日，中国央行在公开市场上一举回笼2000亿元资金，创下了有史以来单日最高货币回笼量。尽管此举与春节后必须大量回收货币有关，但这似乎也透露了央行对市场利率的诉求。