巴克莱资本：风险与瑞士法郎

　　作者：Adarsh Sinha

　　在8月11日出版的《每周外汇简报》里，我们建议卖出欧元/瑞士法郎，因为我们觉得日益增加的风险厌恶情绪，对瑞士法郎有着积极的影响。欧元/瑞士法郎触及1.54 的低位，在调整至高位之前接近所示的极端低估水平(见 9 月 6 日出版的《外汇量子分析》)，同时波动指数也下降了(图 16)。

　　风险感知影响资产价格

　　无疑，过去一个月里风险感知一直是资产价格(包括外汇)的潜在推动因子。截止到八月，对于固定收益季度后的金融市场风险状况、令人放心的 60 美元每桶的油价以及对美联储将在 2005 年坚持其坚决的银根紧缩政策的信心，市场一直比较满意。自那以后，有关飓风、油价、选举及美联储政策的不确定因素令投资者风险承受能力剧烈波动，继而影响金融市场，尤其是如固定收益、黄金及瑞士法郎之类的避险资产。 实际上，我们可以看到在这些资产之间的相关性提高了，这表明投资者行为日益受到这些资产间的普通链环 - 不断变化的风险环境的影响。图 17 所示为瑞士法郎周收益与美国国库券、黄金与波动指数之间的 3 月滚动相关性。由于市场因瑞士法郎的安全优点而增加其交易量，这些相关性自八月以来提高了。由于难以找到一个纯粹的历史模式，我们观察到，跨资产相关性偶尔会同时运动，并在下半年有望上升，并在第四季度达到高峰。这是一个粗略的观察结论，但这和当市场趋于活跃时资产价格能更好地反映更大的风险偏好这一观点是一致的。

　　近期瑞士法郎重新走强的风险

　　我们预测欧元/瑞士法郎和风险溢价之间的相关性会在今后几个月继续上升。因而在近期，Katrina 飓风过后的不确定因素预示了欧元/瑞士法郎的再次下行的趋势，在估价不再极端化的情况下尤为如此(图 18)。由于美联储认为 Katrina 飓风对经济增长的影响可能只是短暂的，它可能在下个月前后否认预期的较弱经济数据。同样，固定收益受上述数据的指导作用也会较小，且会保留市场因美联储暂停行动而消化的一些溢价，至少在近期情况如此。

　　Rita 飓风的最终影响对资产市场也会很重要。黄金价格未受到美联储强硬声明的影响，在飓风担心情绪及投机买盘的支持下节节高升。然而，这种大幅回升在某一点会遭遇调整行情的可能性也越来越高，表明瑞士法郎的不确定因素使持仓收益更高。此外，市场似乎对德国大选结果了如指掌，有关组建新政府的不确定性将继续对欧元/瑞士法郎产生一定程度的影响。

　　瑞士法郎中期略微看淡

　　最后，我们对瑞士法郎中期走势略微看淡。该货币的低收益性仍是其最明显的缺点，虽然瑞士央行对瑞士经济前景表示乐观，油价上涨和通货膨胀的削弱性效应可能会令今年的政策保持不变。我们的经济学者预测银根紧缩政策至少会持续到 06 年一季度。由于瑞士的低收益率，瑞士经济前景和收益的改善可能会促使国内投资向高收益外国资产转移，从而对瑞士法郎造成影响(图 19)。