市场担忧欧盟宪法前途 美元兑主要货币再试新高

　　上周点评：上周，虽然美国资本流入数量锐减以及通胀温和降低了市场对美元升息前景的预期，使得美元多头人气在上半周遭受较大的挫折，美元指数一度小幅冲高后回落，但因市场担忧将在本周末进行的法国全民公决是否能够通过《欧盟》宪法，加之美元多头人气极具韧性，所以，美元最终反败为胜，美元指数再试高点，并创出了86.66的年内新高。

　　上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

　　1、3月资本流入美国数量锐减。根据美国财政部公布的数据，3月份，净流入美国资本市场的外资数量锐减至457亿美元，为2003年10月以来的最低水平，不仅远低于2月经过修正后的841亿美元，而且也低于同月约550亿美元的贸易逆差。其中，外资3月份净买入美国国债的数量为279.1亿美元，低于2月时的净买入425.1亿美元。

　　该数据无疑利空美元，美元上半周多头人气受挫，这是首要的因素。不过，该利空数据对于美元的冲击表现的较为有限，这主要是因为：其一，虽然3月份的资本流入无法弥补贸易逆差，但如综观第一季度3个月的数据，外资流入数量是足以弥补逆差或赤字的；其二，虽然3月份外国官方机构净卖出了149.8亿美元的美国国债，为2003年8月份以来首次，但民间资金购买美国国债的数量增加，使得3月净流入美国国债的资金仍达279.1亿美元。因为没有迹象显示外国官方机构将持续减持美国国债，所以，民间资金流入的增加，反而显示出美元资产的魅力有所提升。

　　2、美国经济增速仍有放缓之忧。美国纽约联邦储备银行5月制造业指数下降至两年低点-11.11，低于零这一增长和萎缩的分水岭；美国费城联邦储备银行5月制造业指数骤降至7.3，远低于4月时的25.3；美国4月领先指标下滑0.2%至114.5，为连续第四个月下滑；美国4月工业生产下降0.2%，出乎市场意外。

　　这组数据显示美国经济增长仍有放缓的忧虑，是造成美元多头人气一度受挫的又一个原因。因为如果美国经济增长放缓，那么美联储势必不会加快升息的脚步，而且，美元未来升息的高度也将受到限制。

　　除了上述数据之外，最近不少欧美基金和投行的调查报告也不看好经济前景，比如，来自著名投资银行美林的报告显示，全球投资组合经理人对经济增长和企业获利前景的看法为2001年以来最为负面。

　　3、美国通货膨胀现状和前景温和。导致美元多头人气在上半周受挫的另一个原因，是美国通胀温和也使得市场降低了对美联储继续升息的预期。

　　美国4月消费者物价指数较上月增长0.5%，较上年同期增长3.5%，扣除能源和食品以后的核心消费者物价指数较上月持平，这是2003年11月以来首次，核心消费者物价指数较上年同期增长2.2%，为连续第二个月走低。很明显，美国核心通胀状况温和。

　　需要提醒注意的是，虽然通胀数据温和将使得市场调低对美联储继续升息的预期，但目前还不会改变美联储继续升息的决策，因为美联储理事科恩上周曾指出：“只要继续有序升息，通胀仍将保持受控。”显然，美联储的升息目标还没有到位，未来几次美联储利率决策会议仍会保持每次升息25点的基调。有一种市场观点认为美联储将在今年低把美元基准利率上调至4.25%，但目前美国10年期国债利率只有约4.1%和美元一年期市场利率只有约3.75%，会对美元基准利率的调升形成制约。

　　虽然上述三方面的因素都不利于美元，但是，上周美元最终仍能反败为胜，究其原因，可能主要来自于下述的第4和第5两点：

　　4、对冲基金遭遇风险，可能引发资金回流美元。最近，有关对冲基金赢利状况不佳或可能损失惨重(起因于美国福特和通用汽车债信评级被降为垃圾级)的报道和评论不绝于耳。比如，英国经济及商业研究中心预计，经历了3月和4月的糟糕表现之后，全球的对冲基金资产比三个月前缩水8%，但5月或许不会如此之差。再比如，法国巴黎银行在一篇研究报告中指出，美国信贷市场近来的一些疑虑不安现象似乎已经消退，但是否已经雨过天晴，或者只是暂时处于台风眼中，到月底可能将见分晓。美联储副主席费格森前周也曾经提及对冲基金问题，他认为，对冲基金不大可能诱发金融体系的不稳定。

　　上述这些报道看似与汇市无关，其实有关。众所周知，对冲基金起源于美国，而且美国目前的对冲基金数量庞大。如果美国对冲基金出现风险或者因赢利不佳遭遇投资人赎回，则这些对冲基金可能只能无奈地抽回海外资产应付赎回的压力或者弥补在诸如“福特”、“通用”等债券上的投资损失，这样，就会造成短期内资金集中回流美元。这或许是美元遭遇利空数据和因素仍能保持不跌的一个解释。

　　5、市场担忧《欧盟宪法》前途，欧元多头底气不足。上周，欧洲央行管理委员会委员暨芬兰央行总裁利卡宁表示：“欧元区的物价稳定目前并没有受到威胁，但利率不可能永远保持在历史低位”；　欧洲央行管理委员会委员暨卢森堡央行总裁莫尔许表示：“欧元区经济复苏仍迟滞，但年底前经济增长率将接近2%左右的潜在增长率水准”；欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚坚持对2005年欧元区经济增长1.6%的预测，并预计今后数月将出现更有力的复苏；德国统计局公布的初步数据显示，今年第一季度，德国就业人口经季节调整后较上季增长0.1%，增幅与去年第四季相同；法国总理拉法兰表示，他预期法国失业率今年将大幅下降；俄罗斯央行上周一表示，他们已经如预期般提高了欧元在其外汇一篮子货币中的权重，从0.2欧元调升至0.3欧元，美元权重由0.8美元降至0.7美元(该一篮子货币用于指导俄罗斯央行每日的市场操作)。这些因素无疑都对欧元有利好影响，但欧元上半周的弱势反弹仅昙花一现，主要是因为市场担心将在本周末(5月29日)举行的法国全民公决可能无法通过《欧盟宪法》。

　　市场的担心不无理由，因为最新民意调查显示，法国反对《欧盟宪法》的比例略占多数，以致于欧盟执委会主席巴罗索在上周三呼吁法国投票人支持欧盟新宪法，并表示否决新宪法将带来负面的经济后果。欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚甚至认为，法国在5月29日的全民公决中是否会支持欧盟新宪法存在不确定性，这已经打击了对欧洲经济的信心。来自著名投资银行美林的市场调查报告显示，如果法国的全民公决拒绝欧盟新宪法，则欧元、欧元区债券与土耳其的资产将会受到打击(因为欧盟前景有可能因此陷入危机，土耳其加入欧盟的机会将减小)。

　　6、利率前景转为负面，英镑继续重挫。英国央行5月货币政策委员会会议记录显示，9名委员以8比1的投票结果维持利率不变，只有央行副总裁拉奇再度投票支持将指标利率调高25个基点，以抑制通胀压力，连前期立场较为强硬的塔克也打了退堂鼓，其在3月和4月会议上曾一直投票支持升息；英国4月消费者物价指数较上月增长0.4%，较上年同期成长1.9%，仍低于英国央行所设定的2%的通胀上限目标；英国皇家测量师学会公布的一项调查显示，在截至4月止的三个月内，英国房屋价格的下跌幅度加剧，4月房价差值降至负40，为去年11月以来最低；英国4月就业报告也弱于预期，请领失业金人数为8100人，高于预期的4500人，尤其是截至3月的三个月平均所得年增率意外从2月的4.7%下滑至4.6%，这些因素都使得市场对于英镑的利率前景看法转为降息，所以对英镑走势构成重压。虽然英国4月零售销售意外较上月增长0.5%，好于市场预期，一度对英镑走势构成刺激，但因3月零售销售从原先的下降0.1%向下修正为下降0.3%，部分抵消了4月意外上升的利好，所以，该数据也没能挽回英镑继续重挫的命运。

　　7、瑞士利率前景未定，瑞郎跟随欧元走势。瑞士4月联合生产者物价指数大大强于预期，月率上升0.4%，但年率却自3月的1.4%继续放缓至1.3%；瑞士央行总裁何斯上周二表示，经济情况好坏不一，既有好消息，也有坏消息，瑞士央行在6月16日的会议上必须将各种好坏不一的迹象都考虑在内；瑞士央行官员乔丹上周四称，瑞士央行将谨慎地把利率由极低水准调升至正常水平，因为经济仍面临下档风险。这些因素透露出的信息是，瑞士央行暂时仍将按兵不动，特别是在6月中旬的利率决策会议上升息的可能性不大。这样，瑞郎并没有受到特别的因素提振，继续保持与欧元同步波动的基调。

　　8、日本GDP数据透露出好坏不一的讯息，日元继续震荡走低。上周初，日元一度冲击106.50一线的高位，这主要是受到摩根士丹利资本国际公司将调高日本股市指数的权重的激励。虽然日本第一季度GDP增长率为1.3%，远高于市场预期，但该数据并没有给日元带来特别的利好提振，主要原因在于整体GDP报告透露出的信息属于好坏不一。负面的讯息主要是GDP平减指数较去年同期下滑1.2%，显示日本国内的通货紧缩已经延续了七个年头，仍未见转好的迹象。另外，日本央行经济月报也没有因为第一季度GDP增速强劲而调高对日本经济的评估。日本3月领先指标虽向上修正至36.4，但仍低于50景气荣枯分界线水平。

　　上周，日本央行货币政策会议以7比2的投票结果继续维持准备金活期帐户余额目标在30-35兆(万亿)日元不变，但同时准许准备金活期帐户余额暂时低于目标。虽然日本财务大臣谷垣祯一认为日本央行此举并非是朝着结束量化宽松政策迈出了第一步，日本央行官员也表示将继续保持宽松的货币政策立场，但市场仍将此看作是日本央行试图借此测试市场对收紧货币政策反应的信号弹。虽然一旦日本央行结束量化宽松的货币政策将意味着日元利率将趋升，但因为其一毕竟目前还没有正式开始实施，其二，利率趋升对于日本债市恐怕也有负面影响，所以，目前市场对本次会议结果处于观望之中，反应并不热烈。

　　9、澳洲数据不足以支撑澳元反弹。受到澳洲政府预算案提出减税220亿澳元的提振，澳洲5月消费者信心指数劲升9.5%；澳洲第一季度的经季节调整后的薪资价格指数上升1.1%，高于市场预期，这些都对澳元走势构成支撑。不过，因为仅凭这些数据还难以改变市场对于澳洲央行将在今年余下时间内维持利率不变的看法，所以，澳元无力反弹而陷于200天均线附近苦苦挣扎。

　　10、加拿大政局不稳的形势有所改善。上周，加元走势依然受到加拿大国内政局演变的主导。因市场担忧加拿大少数派自由党政府恐怕无法在加议会通过预算案，有可能导致大选提前在6月末至7月初举行，所以，加元一度仍受到这一利空因素的压制。不过，最后因一名保守党高层议员倒戈站到自由党政府一边，使得预算案以一票的优势得以通过，巩固了目前自由党政府的执政地位，解除了已经持续多月的加拿大政局的危机，所以，加元曾连续反弹。当然，在排除了政治面上的不确定因素之后，市场自然将关注的焦点重新转向加拿大经济基本面，尤其是加元的利率前景。加拿大3月零售销售增长0.2%，优于市场预期，以及加拿大4月消费者物价指数月率上升0.3%，升幅低于3月时的0.6%，通胀年率上升到2.4%，高于3月的2.3%，但加拿大央行核心通胀年率从3月的1.9%降至1.7%。因这些数据并未传递出加拿大央行是否会在本周升息的明确信号，所以，加元在周末回吐了涨幅。11、两大因素今后可能需要特别留意。上周三，美国《华盛顿邮报》曾经报道称，布什政府正在考虑是否要求美联储主席格林斯潘在任期满后再留任几个月，以使白宫有更充裕的时间来寻找其继任者，按照原定任期，格老应于明年1月31日卸任。该则报道曾刺激美元短暂走强。这说明，在今年下半年，尤其是临近第四季度时，有关格老离任及其继任人选问题有可能成为市场的一个热点，从上周的反应来看，格老任期延长会有利于美元，反向思维，则格老正常离任将不利于美元。原因在于格老掌舵美国经济令市场感到有信心。

　　上周，香港金管局宣布了三项优化港币联系汇率制度运作的措施，尤其是推出了港币的强方兑换保证，即当港币升值至7.75水平时，香港金管局将向持牌银行买入美元(抛出港币)。市场认为，香港金管局的这一举措提高了联系汇率制度的透明度，即让市场明白香港金管局允许港币升值的最大幅度，避免市场产生不必要的过分预期。当然，这些举措在这时出台，毫无疑问是为了防止人民币一旦升值可能波及到港币。此外，中国外汇交易中心上周三成功启动了银行间的外币买卖市场；中国总理温家宝在北京举行的财富论坛上表示，中国将遵循国际规则处理人民币和其他问题；美国对于从中国进口的纺织品设置配额限制的品种进一步扩大。这些迹象都表明，有关人民币汇率机制调整的时机似乎正在变得越来越成熟。这也是今年下半年将影响市场的一个重大因素。笔者预期，一般而言，当美元处于高位时，人民币汇率机制调整，包括人民币升值这一因素将利空美元。

　　上周市况：交易货币＊＊＊一周开盘＊＊一周最高＊＊一周最低＊＊一周收盘＊＊＊周涨跌幅　　美元指数　　　86.12　　　86.74　　　85.76　　　86.68　　＋56点欧元／美元　　1.2624　　1.2690　　1.2534　　1.2544　　-80点英镑／美元　　1.8507　　1.8509　　1.8230　　1.8250　　-257点美元／瑞郎　　1.2245　　1.2360　　1.2139　　1.2344　　＋99点美元／日元　　107.31　　108.29　　106.53　　108.18　　＋87点美元／加元　　1.2651　　1.2733　　1.2553　　1.2658　　　＋7点澳元／美元　　0.7611　　0.7618　　0.7529　　0.7549　　-62点

　　本周基本面应注意以下信息和事项：(重点关注带＊＊者)美国方面：周一，21：30　＊＊美国芝加哥联邦储备银行总裁墨斯克讲话周二，06：00　＊＊美国费城联邦储备银行总裁圣多马罗讲话周二，22：00　美国4月成屋销售周三，02：00　＊＊美联储5月3日会议记录周三，20：30　＊＊美国4月耐用品订单周三，22：00　美国4月新屋销售周三，24：30　＊＊美国亚特兰大联邦储备银行总裁盖隐就经济前景讲话周四，20：30　＊＊美国第一季度GDP修正值周四，20：30　美国截至5月22日一周初领失业金人数周五，01：00　＊＊美国芝加哥联邦储备银行总裁墨斯克讲话周五，15：10　＊＊美国旧金山联邦储备银行总裁叶伦讲话周五，20：30　＊＊美国4月个人收入、个人支出和个人消费支出物价指数周五，21：45　美国5月密西根大学消费者信心指数终值欧元区方面：周一，＊＊欧洲央行总裁特里谢与欧盟议会经济暨货币事务委员会进行对话周二，17：00　＊＊德国5月ZEW经济预期指数周二，17：00　欧元区3月贸易收支周三，16：00　＊＊德国5月Ifo景气判断指数周五，01：00　＊＊欧洲央行总裁特里谢在第九次欧洲金融市场会议上讲话周五，14：00　＊＊德国6月Gfk消费者信心指数周五，16：00　＊＊欧元区3月经常帐和资本流动英国方面：周三，16：30　＊＊英国第一季度GDP修正值周四，18：00　＊＊英国工业联盟5月总工业订单差值日本方面：周二，07：50　＊＊日本3月第三产业和所有产业指数周三，07：50　＊＊日本4月贸易收支周三，13：00　日本央行4月政策会议记录周四，07：50　日本4月企业服务价格指数周五，07：30　＊＊日本4月消费者物价指数周五，07：50　＊＊日本4月零售销售其他方面：周一，加拿大市场假期休市周二，14：15　＊＊瑞士4月贸易收支周二，20：30　＊＊加拿大4月领先指标周三，08：30　澳洲Westpac3月领先指标周三，21：00　＊＊加拿大央行公布利率决议周四，15：15　＊＊瑞士第一季度就业报告周五，17：30　＊＊瑞士5月KOF领先指标周五，＊＊瑞士央行总裁何斯在瑞士经济论坛发表讲话

　　本周展望：美国3月贸易逆差大幅度缩减曾引发市场对于美国一季度GDP将大幅向上修正的预期，因此，本周市场的首要焦点应该集中于美国第一季度GDP修正值之上。目前市场预期美国第一季度GDP将向上修正至3.5%-3.7%。目前市场将美国经济增长速度与美联储未来利率前景挂钩，这一观点笔者近期已多次提及，就不再赘述了。本周将有多位美联储官员发表讲话，这将有助于市场理清对美元利率前景的看法，所以，这些美联储官员的言论也将为市场重点关注。

　　除了美国方面的因素之外，本周其他主要货币的基本面要点，首推将是加拿大央行的利率决议，市场一直预期加元是今年内最有希望跟随美元连续升息的一个货币。笔者在上文已经提及，在加拿大政治面局势稍稍平静之后，市场自然将焦点转向加元的升息前景之上。不过，目前市场对加拿大央行本次会议作出升息决定的预期不高。其次，欧洲央行总裁的两次讲话，可以让市场了解欧元区货币政策决策层对于欧元目前的汇率和利率政策是否有什么新的观点；同时，德国5月ZEW和IFO两个经济先行指标在本周一起公布，也可以让市场更好地了解德国和欧元区经济的前景；当然，有关《欧盟宪法》前途的任何消息，短期内应该仍是欧元基本面上的重头戏。再次，瑞士本周有一些较为重要的数据公布，相信对于瑞士央行6月会议的决策将产生一些影响。最后，日本一季度GDP增速加快主要得益于内需的贡献率提高，这种良好的势头能否得到延续，本周起将陆续公布的日本4月份反映内需状况的数据将显得非常重要。

　　技术面分析：美元指数：从技术面看，美元指数日线MACD指标依然保持良好的多头趋势形态，日线RSI指标也依然位于70以上的强势区域。不过，需要特别指出的是，日线RSI指标已经显露出高位顶背离的迹象，随时有发生回落的可能。本周，美元指数的初步支撑位在86.25附近，强支撑位在85.85-85.70一带；初步阻力位在86.80-86.95一带，强阻力位在87.05-87.25一带。

　　欧元兑美元(资讯 论坛)：从技术面看，欧元兑美元日线MACD指标继续处于空头趋势之中，在0轴以下向下发散，日线RSI指标也继续在30以下的弱势区域摆动，对欧元不利，不过，与美元指数日线RSI指标的即将发生顶背离想对应，欧元兑美元日线RSI指标也有发生底背离的迹象，所以，欧元随时有可能出现反弹。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.2640-1.2665一带，强阻力位在1.2695-1.2725一带；初步支撑位在1.2515-1.2490一带，强支撑位在1.2470-1.2450一带。

　　英镑兑美元(资讯 论坛)：从技术面看，英镑兑美元日线MACD指标仍然保持向下发散运行的空头趋势，日线RSI指标也仍处于30以下的弱势区域，虽然指标系统还没有发出英镑可能转好的明显信号，但因日线RSI指标也发生底背离的可能性，日线MACD指标也已经运行到极低的区域，所以，后市英镑也随时可能发生反弹。本周，英镑兑美元的初步阻力位在1.8340-1.8360一带，强阻力位在1.8420-1.8460一带；初步支撑位在1.8180附近，强支撑位在1.8130附近。

　　美元兑瑞郎(资讯 论坛)：从技术面看，美元兑瑞郎的日线MACD指标继续在0轴以上向上发散，多头趋势保持良好，日线RSI指标也在70以上的强势区域运行，但同样应日线RSI指标有形成顶背离的可能性，所以，许注意回落随时有可能发生。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.2210附近，强支撑位在1.2150-1.2130一带；初步阻力位在1.2375-1.2395一带，强阻力位在1.2440-1.2460一带。

　　美元兑日元(资讯 论坛)：从技术面看，美元兑日元日线MACD指标已经运行至0轴上方，且快慢线保持向上发散的态势，日线RSI指标再次运行至70上方，也提示美元强日元弱。本周，美元兑日元支撑位在107.05-106.75一带；初步阻力位在108.60-108.80一带，强阻力位在109.25附近。

　　美元兑加元(资讯 论坛)：从技术面看，美元兑加元日线RSI指标已经脱离70以上的强势区域，日线MACD指标虽然继续保持在0轴以上的金叉状态，但快慢线的上升斜率明显放缓，且快线只要再次向下弯头，就将形成MACD指标三重顶的形态，会有回落修正的要求。本周，美元兑加元的初步阻力位在1.27-1.2725附近，强阻力位在1.2770附近；初步支撑位在1.2580附近，强支撑位在1.2530-1.2490一带。

　　澳元兑美元(资讯 论坛)：从技术面看，澳元兑美元日线RSI指标处于30附近，既有重新跌入30以下弱势区的可能，也有向上形成明显底背离的可能，日线MACD指标继续处于不利于澳元的空头趋势之中。本周，澳元兑美元初步阻力位在0.7615附近，强阻力位在0.7650附近；初步支撑位在0.7510-0.7490一带，强支撑位在0.7460附近。

　　上海交行