宋国祥：人民币独立浮动有助资本市场价值重估

　　

■人物志·宋国祥 中国银河证券公司研究中心高级研究员，经济学博士。上海证券报特约撰稿人。

　　□宋国祥

　　近来，人民币汇率的不断升值再次引起了市场的广泛关注。我认为，在这次升值过程 中，人民币汇率出现了有管理的独立浮动的新特征，这将有助于增强人民币汇率作为经济信号的功能，有助于推动我国资本市场的重新定价和金融机构的改革，从而提升我国资本市场的竞争力。

　　人民币汇率独立浮动的特点日趋明显。近来人民币汇率不仅在水平上发生了较大变化，而且在浮动的性质上也发生了重要变化。首先，在5月15日人民币对美元汇率首次突破8元后，人民币汇率的弹性有了显著的提高。其次，6月中旬以来人民币对美元汇率再次破8元，不断创新高，并且汇率变化参考一篮子的特点有所削弱而独立浮动的特点却逐步显现出来。目前我国人民币汇率参考一篮子货币浮动的特点，体现了国际主要货币之间汇率的变化，其兑美元汇率追随着欧元和日元兑美元汇率的变化而发生变化。但是，近一个月来人民币对美元的升值趋势却背离了这种参考一篮子货币浮动的特点。虽然从6月15日以来，市场预期美国将继续提高利率，美元对日元和欧元汇率曾经一度保持较强势头，但人民币对美元汇率还是出现了较大幅度的升值。人民币汇率的这种升值走势主要起因于近来我国银行贷款和投资增长偏快，贸易顺差增长也超出预期，中国人民银行因此不断增强了货币政策紧缩的力度。而美元走弱则主要是因为虽然美国提高利率以抑制通货膨胀在短期内对美元是一个支持，但是市场判断美国连续17次提高利率必将导致其经济增长明显放缓。这表明，近来人民币对美元汇率的浮动更多地反映了我国经济相对于美国经济状况的变化。人民币汇率独立浮动的走势将增强人民币汇率作为经济信号的功能，从而有助于提升我国资本市场的竞争力。

　　人民币独立浮动有助于我国资本市场价值的重估。人民币汇率的独立浮动，将有助于市场价格根据汇率信号的变化作出相应的调整，从而推动经济结构的调整和经济效率的提高，这无疑会提升我国资本市场价值。因为，在独立浮动的汇率制度下，人民币对美元等主要货币汇率的变化基本上是由外汇市场的供求变化决定的，能够及时反映我国经济相对于这些国家经济状况的变化，其作为经济信号和自动稳定器的功能大大增强，从而有助于我国经济的平稳增长和生产率的提高，这也将有助于提升我国资本市场的价值。事实上，由国际货币基金组织关于汇率制度的演进和业绩表现的一份研究报告发现，随着经济的发展，独立浮动的汇率制度会带来巨大的经济增长效益。

　　此外，随着我国资本市场对外开放程度在不断提高，国际投资者会越来越多地将我国资本市场投资工具纳入其投资组合。人民币汇率独立浮动会有助于国际投资者预测人民币汇率走势，从而更好地预测对我国资本市场的投资收益。也就是说，国际机构投资者更有能力通过投资我国资本市场而提高其全球投资组合的收益率，同时也将不断提高我国资本市场的机构化程度。显然，这会促使我国资本市场更好地与国际资本市场接轨，导致我国资本市场相对于其他资本市场的价值重估，并有助于推动我国资本市场定价机制的进一步完善，对国际投资者的吸引力因此将会大幅度提高。

　　在当前我国国际收支顺差不断增长的情况下，人民币汇率的独立浮动可能会促使人民币不断升值。人民币的升值将会导致我国资本市场上相对价格的变化，因为出口部门以及与进口竞争部门的增长将受到抑制，而其他部门的发展将得到激励，从而资本市场对这些部门的定价将会不断修正。这种相对价格的变化，有助于我国调整经济增长方式，逐步削弱对出口增长的依赖。此外，人民币的不断升值也会导致我国资本市场价值相对于其他国家资本市场价值的不断提高，增强外资对我国资本市场的信心，这也有助于推动我国资本市场的进一步国际化。

　　人民币独立浮动有助于推进金融机构改革。在人民币独立浮动的制度下，我国企业部门将承担大部分汇率风险，这将推动金融机构完善风险管理机制和开拓汇率风险管理业务。在当前我国外汇市场尤其外汇远期市场发展相对缓慢的情况下，汇率的大幅度波动可能会带来部分企业和金融机构的严重亏损。这必然会促使金融机构加速改革，加强和完善其风险管理机制。同时，它们也需要不断进行业务创新，以便为客户提供汇率风险管理方面的服务，并且与国际金融机构进行竞争。

　　在当前人民币不断升值的情况下，我国金融机构在资本实力和资产规模方面的地位相对于其他国家金融机构将会不断提高，这将有助于我国金融机构降低国际融资的成本，开展国际

证券投资业务，通过兼并收购进入国际金融市场。但是，值得关注的是，

人民币升值意味着外汇资产相对于人民币负债将不断贬值。在这种情况下，我国金融机构走向国际市场需要加强人民币汇率风险的管理，注重海外资产和负债币种的匹配。

　　此外，在人民币汇率独立浮动的制度下，我国运用货币政策实现国内外经济均衡的自主性可能会大幅度增强，利率将成为调节经济活动的主要工具。人民币汇率的独立浮动将进一步推进我国利率市场化的改革，中央银行通过不断调整利率来调控经济的货币政策操作也将逐步加强。这一方面将推进我国金融机构的改革，另外一方面也会促进我国资本市场的发展，从而我国资本市场的竞争力将得到有效的提升。