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 图1 长短利率倒置预测经济萧条
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刘虹俊(美国)
提要：
长短利率倒置不但对银行和利率相关的行业不利，并且可能预测整个经济在6个月内发生倒退。如果长短利率倒置更深，维持时间更长，经济减缓或者衰退的可能性就更大了。投
资人应该对此有所警惕，采取谨慎的态度。
1月20日美国第一大银行花旗银行(C) 盈利较去年同期下降4%，富国银行和华盛顿互惠银行盈利也不如人意，导致道琼斯下降近200点。原因都是一个，就是长期利率和短期利率太接近，甚至倒置。在正常的利率环境下，银行本可以从低利率短期存款的资金投资到较高的长期利率债券谋取利率之差的盈利。但是05年底在联储会节节增加短期的联邦利率后，受市场控制的长期债券的利率不涨反跌，形成了长期利率比短期利率更低的不正常的倒置现象。
长短利率倒置不但对银行和利率相关的行业不利，并且可能预测整个经济在6个月内发生倒退，即所谓的经济萧条。为什么长短利率倒置和经济萧条有联系呢。一般情况下，短期利率比长期利率低，因为长期存款或借款承受较大的风险和不流通性，利率自然会比较高。但是如果投资人认为在未来几个月和几年内整个利率水平会降低，宁可牺牲一二个月利率来将长期利率锁定在一个相对高点上。例如，目前的6个月定存利率为4.4%，而10年的国债利率为4.3%，但是投资人预期12个月后6个月的定存利率为3%，并且可能维持一段时间，他宁可目前损失一点利率﹐而今后保持相同的4.3%利率。
虽然长短利率倒置是投资人对今后利率走向的期望所至，但因为利率投资是一个几兆美元的大投资，并非受到人为控制。投资利率，债券的钱往往都是大机构投资人，对经济有很深刻的研究。因此对未来经济发展有一个预测作用，如果预期短期利率会降低，则一定是经济成长趋缓甚至衰退时，联储会降低利率促进刺激经济。见图一，过去20多年来有3次3个月利率高于10年利率的状况，而每次这样的长短利率倒置情况发生后的6个月内发生经济萧条，无一例外。之前长短利率再次倒置，是否预示在下半年美国经济发生停滞不前甚至衰退。
从目前联邦利率的期货看，在本周葛主席最后一次的市场公开会议上仍然有56%的可能性加息一码，届时联邦利率将为4.5%比10年的利率4.3%更高了。如果届时10年债券利率不上涨，使得长短利率倒置更深和维持时间更长，经济减缓或者衰退的可能性就更大了。投资人应该对此有所警惕。
葛老为主席的联储会一向以抵抗通货膨胀和缓和经济成长为其目标的，连续的利率上涨也是为了控制通货膨胀。2005年的实际通膨为3.4% ，而去除波动较大的能源和食品价格后，所谓的核心通货膨胀为2.2%，已经接近其可忍受的上限。正因为如此，目前长短利率倒置现象仍接近学家，甚至葛老都在国会听证会上表示无法理解。
笔者一直相信历史会重演，虽然现在无法解释为什么发生目前的长短利率倒置的现象，但如果这个现象继续并且加深，建议投资者对投资和经济采取谨慎的态度。
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