证监会有关部门负责人7月31日表示，当前我国股市包括工商银行、中国银行在内的很多股票市净率接近1倍，并且股息率高，有的超过银行存款利率，无论从交易价值还是持有价值来看，我国股市都具有非常不错的投资价值。该负责人说，证监会鼓励现金条件许可的上市公司回购自己的股票。

从股息率来看，2009年至2011年，A、B股的股息率分别为1.04%、1.14%和1.82%，呈稳步增长态势，这也是近几年监管部门鼓励分红取得的效果。与国际主要资本市场相比，我国股息率水平也不低，标普500在2009年至2011年的股息率分别为2.11%、1.87%和2.02%，而沪深300同期 的股息率分别为1.29%、1.59%和2.34%，可以看出，2011年沪深300的股息率高于标普500，并且增长速度非常快。

部分公司的股息率已显著超过一年期存款利率，如大秦铁路、中国银行的股息率已分别达到5.91%和5.35%。

从笔者个人投资的角度来看，股息率确实是一个重要参考。相对于市盈率指标，股息率更能反映上市公司回报股东的意愿，同时提供现金分红在一定程度上反映了盈利的真实性。笔者个人对于持续稳定提供现金分红的上市公司还是有一定的偏爱。

另一方面，股息率上升本身意味着持有上市公司的回报增加，超过存款利率对于市场引入新的投资者，引入长线投资者投资者确实有积极意义。

从长期来看，随着中国经济增速放缓，上市公司整体的高成长性逐渐退化，未来市场的投资脉络逐渐从成长投资向价值投资转化，股息率指标的重要性可能会被进一步重视。

然而，就当前时点来看，考虑股市整体的投资价值，股息率也仅是一个参考指标，且是一个正在体现很多局限性的指标，并不适合简单直接用来指导投资。【我来评论】

我们认为，目前状态下参考股息率指标，有必要考虑以下几个问题：

第一，股息率提高的原因是什么？

我们悲哀的发现，股息率的迅速提高，主要原因是市场的下跌，并不是上市公司主动回报意愿提高，也不完全是监管部门推动的结果。

根据证监会的数据，2011年股息率相对于2010年提高了47%。这47%是如何构成的，我们看到，上市公司利润增长贡献了13%，股价下跌贡献了33%(2011年沪深300跌幅25%，对股息率提高的献即为33%)。

第二，中国股息率比美国高的原因是什么？

最直接的原因仍然是股价，中国持续暴跌，美国一直坚挺，此消彼长。我们还要考虑一个现实，美国股市的分红率几乎降到了100多年来的最低水平，人家历史上长期平均水平高于4%。也就是说，A股目前历史最高的股息率水平，正好赶上人家历史上最低的股息率水平，并不适合简单直接对比。

而美国的股息率近年来降到2%附近，也跟金融危机后接近0利率的货币环境有关。而中国的利率水平，无论名义利率还是实际利率，无论存款利率还是贷款利率，都远远高于美国。按照部分专家的逻辑，拿静态股息率和名义存款比，美国的股息率仍然远远高于存款，甚至高于部分贷款利率，而中国只是部分公司的股息率高于存款的名义水平。

第三，什么样的公司现在股息率在提高？

短期来看，相对于动态市盈率等指标，股息率甚至会带来一些误判，因为目前经济环境正处于一个增速放缓、很多行业进入拐点的过程。股息率跟2011年上市公司业绩的相关度更高，而股价则反映了未来的预期，很可能导致一个结果，过去越好、未来预期越差的公司，股息率指标上反而更具优势，比如煤炭股，而近期连续暴跌的B股中，有一部分连续多年股息率达到近5%的水平，但今年业绩明显下滑的公司。

考虑到目前正处于经济下行、企业盈利下滑的大背景，静态的股息率未必等于动态的股息率，股息率这一指标虽然有一定意义，但其局限性类似于静态市盈率指标，尤其在个股投资判断上，要结合基本面其他因素综合考虑。【我来评论】

近年来分红水平的提高，股息率的上升，我们还是得肯定监管部门付出的努力。可以说，两任证监会管理层在这个问题上费了很多心，不断表现他们对中国上市公司轻回报劣根性的深恶痛绝，不断通过政策直接或间接引导上市公司加强对投资者的现金回报。

但这本身恰恰也是我们一直比较担心的问题，股息率、分红比例这些很多价值投资者一直参考的指标可能因此而异化。部分无分红能力、无分红意愿、无分红意义的公司，或者为了迎合监管需求，或者为了再融资，可能混入到分红队伍中来。

迎合监管要求的分红，让你无法判断这公司到底有没有回报意愿；而满足再融资需求的分红，我们认为更是没有任何意义。监管部门把分红当做判断“好孩子”的一个标准，把再融资当做奖励“好孩子”的标准。但实际效果不仅是投资者左口袋掏右口袋，还是给税务部门、中介部门送钱。

我们看到，沪深300的股息率现在能这么高，从结构上来看银行股的贡献奇大，但银行却又是这几年圈钱最多的一群公司。我们认为，当你银行业每年百分之几十增速的时候，资本金面临缺口，对投资者最负责任的态度就是不分红，一分不分，同时减少融资。而中国的银行业，为了满足再融资条件，不得不采取一手大把圈钱一手大把分钱的方式，白白拿投资者的钱便宜税务部门和中介机构。

相对来说，银行股的大股东们，汇金财政部这些机构，他们当然不在乎税多税少，都是进了一个兜，因此一度热衷于推动高分红与再融资并行，反正其他投资者买单。而市场跌下来，再融资难度增加之后，我们也看到银行“适时”调低了分红比例。

一个正常的，真正能够尊重股东利益的上市公司来说，分不分红、分多少，实际应该取决于公司股东自己的判断，判断这部分资金留在公司继续再投资是否更有效率。如果没有效率，则分给股东；如果效率确实很高，那么就有必要留下来为股东创造更多回报。现有的监管规则下，分红被赋予了不应有的附加意义，那么基于分红的股息率指标，也就会脱离其原本就有限的基本意义。【我来评论】

撰稿：杨宇