【导语】10月15日涪陵榨菜通过了发审委IPO审批,这家生产乌江榨菜的工厂终于圆了上市梦。尽管如此,涪陵榨菜业绩表现令人担忧,2007年以来,公司的销售增长已经停滞不前,2007~2009年,公司的营业收入分别为4.35亿元、4.22亿元以及4.42亿元,累计仅增长了1.6%。另一方面,平均持股成本仅为2.64元的管理层9人,IPO后即将获得巨额财富,二股东也将获得巨大收益。一边是销售收入增长有限,一边是股东财富暴增,涪陵榨菜未来如何,值得观察......[评论]

小调查

涪陵榨菜简介

    重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司于2008年3月31日由重庆市涪陵榨菜(集团)有限公司(以下简称“榨菜集团”)整体变更设立。榨菜集团的前身是1988年4月30日成立的四川省涪陵榨菜集团公司,经济性质为独立核算的国营企业,主管部门为涪陵市计划经济委员会。涪陵榨菜现有注册资本11,500 万元。
    公司主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售,主导产品为乌江牌系列榨菜,公司已形成了年产6.1 万吨榨菜产品的自有产能,成为中国最大的榨菜加工企业,榨菜腌菜制品全国市场占有率第一。(资料来源于招股说明书)

背景:创业板折戟转战中小板

    2010年3月19日,中国证监会发布《创业板指引》,指引将“酒类、食品、饮料”列为需要严格检查论证企业,这一归类,保荐机构总结为这是需要“审慎推荐”的行业之一,由此,因“科技含量有限”,涪陵榨菜折戟创业板。[详细]
    10月15日,涪陵榨菜中小板发行申请获证监会通过,涪陵榨菜本次拟发行不超过4000万股,募集2.4亿元人民币用于发展主业。

涪陵榨菜成长困境

2007~2009年销售额仅增长1.6%

自2007年以来,涪陵榨菜销售增长已经停滞不前。2007~2009年,公司的营业收入分别为4.35亿元、4.22亿元以及4.42亿元,累计仅增长了1.6%。
  2010年上半年,公司营业收入2.68亿元,虽然超过了2009年全年收入的一半,但考虑到春节因素对食品消费有一定推动,2010年全年看,公司的销售增长也将非常有限。
  2009年,涪陵榨菜在全国的占有率为13.69%,从实际情况看,涪陵榨菜已经在各类超市大量铺货,市场的饱和正在造成公司业务增长的瓶颈。

每包榨菜仅贡献3.5分钱

榨菜行业利润率相对较低,涪陵榨菜也不例外,数据显示,涪陵榨菜每包榨菜大约贡献3.5分钱,其榨菜市场售价在0.9元——1.6元间。
  尽管涪陵榨菜产品人尽皆知,其产品已遍布大到沃尔玛、家乐福等大型连锁超市,小到农贸市场和城乡便利店的零售终端,但其相对较低的低毛利率,使得公司只能靠压缩成本、扩大销售带动,而其原材料价格的飘忽不定,对其未来业绩造成很大困扰。

竞争对手山头林立

实际上,由于行业准入门槛较低,涪陵榨菜的竞争对手山头林立。根据涪陵榨菜行业协会统计,2007年榨菜生产加工企业近300家,主要集中在重庆和浙江地区,重庆市有164家,其中涪陵区102家;浙江省有80多家,其中余姚51家。单个企业或品牌的市场呈明显的区域性,占全国的市场份额较低,市场竞争激烈。涪陵榨菜的市场主要是广东等华南市场,在东北等其他市场宁波铜钱桥食品菜业有限公司和余姚市备得福菜业有限公司则占有较大份额。
  由于竞争激烈,加工工艺比较简单,制作方便,整个榨菜行业销售利润率普遍较低,榨菜加工企业销售净利润率在5%左右,处于偏低水平。涪陵榨菜的净利润率2007年是6.5%,2008年达到8%,2009年进一步提升到9.4%,2010年1~6月,净利润率为11.5%。

九管理层一夜暴富

    2007年涪陵榨菜增资扩股,九管理层以5.45元购买公司股权,分别购得几十万股到几百万股。2008年涪陵榨菜变更为股份有限公司,以1:0.65029折股后,九管理层实际持股价格为2.64元/股。
    本次涪陵榨菜深交所上市,若按食品饮料行业36倍市盈率,2009年涪陵榨菜基本每股收益0.36元计算,上市后涪陵榨菜的每股价格至少为12.96元,在此情况下,九管理层财富增值至少4.9倍,以持股最少童敏为例,上市后,其身价至少为480万元,而持股最多的董事长周斌全,身家将达到七千万元以上。

管理层持股解析

2007年增资扩股

2007年涪陵榨菜增资扩股,成为多股东的有限责任公司。本次增资扩股,经重庆市涪陵区人民政府《关于同意重庆市涪陵榨菜(集团)有限公司股权转让和增资的批复》与重庆市涪陵区国资委《关于明确重庆市涪陵榨菜(集团)有限公司管理层持股的通知》批准,涪陵榨菜管理层得以入股。2007年11月28日,周斌全、向瑞玺、肖大波、赵平、毛翔、童敏、张显海、贺云川、黄正坤签署《增资扩股协议》,以5.45元购买了涪陵榨菜部分股份。

涪陵榨菜集团股份有限公司成立

2008年涪陵榨菜变更为股份有限公司,以1:0.65029折股,九管理层持股占总股本比例不变。

二股东东兆长泰投资收益至少4亿元

    东兆长泰先后以5.45元购买涪陵国资委1560万元涪陵榨菜出资额,投资总成本为8502万元。2008年涪陵榨菜正式变更为股份公司,以1:0.65029折股,东兆长泰持有3220万股股权。目前,A股市场的食品行业新股次新股包括黑牛食品、双塔食品等,按发行前每股收益计算的发行市盈率为40倍左右,上市首日约有30%以上的涨幅。照此计算,涪陵榨菜的上市发行价预计在15元左右,上市首日价则有望达到20元以上,而东兆长泰持有的3220万股股权,在扣除8502万元成本后,投资收益将至少达到4亿元。

东兆长泰简介

东兆长泰投资集团有限公司
东兆长泰投资集团有限公司

公司是以投资为主导、建筑施工和房地产开发为主业、资本运作和资产运营为核心的投资集团。投资领域包括建筑、房地产、能源、矿产等方面,总资产50亿元,经营区域以京、津、渝三大直辖市为中心,涉足各大洲从事跨国经营。公司董事长为郭向东。

背后老板楼忠福

楼忠福简介
楼忠福简介

浙江广夏控股的董事会主席,2009年广夏控股的总资产230亿元,总收入超过500亿元。2006年左右广厦分权,成立多个区域性集团,如北京、天津和重庆的广厦公司,包括建设、房产和文化传媒等产业,重新组成一个地区性集团——东兆长泰投资有限公司。

楼忠福与东兆长泰关系图

东兆长泰入股悬疑及路径解析

东兆长泰入股悬疑 更多>>

    在2007年之前,涪陵区国资委一直持有涪陵榨菜的全部出资额,企业性质为国有独资公司。2007年涪陵榨菜为转变为股份公司,同步实施增资扩股行动,这需要涪陵区国资委转让涪陵榨菜部分股权。当时确定了东兆长泰等12家投资者入围,涪陵国资委对应选企业设定4条竞价条件,最终,符合这4条的公司仅有东兆长泰,东兆长泰如愿以5.45元/注册资本的价格取得前者668.6万元的注册资本出资额,总价约为3644万元。
    细究涪陵区国资委设定的这4个条件,颇有为东兆长泰量身定制的嫌疑,如果联系到东兆长泰与重庆市政府的关系,该嫌疑更大。

疑问一

涪陵国资委转让条件一

受让方需为企业法人,注册资本2亿元(含)以上,非外资企业,2006年经营额50亿元以上。

东兆长泰“巧好”符合

根据招股书信息,东兆长泰注册资本正为2亿元,而根据先锋股份(现更名为万通地产)在2006年8月4日一则公告所披露的信息,东兆长泰当时注册资本仅5000万元。2006年8月至2008年初这段时间,东兆长泰迅速将注册资本提高到2亿元。
  营业收入方面,根据公开信息,东兆长泰下属公司北京一建和北京二建,在2005年营业收入分别达到33亿元和18亿元,因此2006年50亿元的销售额,东兆长泰恰能满足。另外,根据2006年11月媒体报道,当时东兆长泰营业额已相当于中国500强公司的400名左右,经《投资者报》查验,2005年中国500强公司的第400名公司的销售额为60亿元。

疑问二

涪陵国资委条件二

有丰富的国企重组经验,有三个以上大型国企重组成功案例。

东兆长泰“恰好”符合

东兆长泰刚完成北京一建、北京二建、重庆一建三大型国企重组。

疑问三

涪陵国资委条件三

有三年以上业务或国际合作经验。

东兆长泰“恰好”符合

东兆长泰旗下的重庆一建等公司具有海外工程业务。

疑问四

涪陵国资委条件四

五年之内在标的企业投资5个亿以上。

东兆长泰“恰好”符合

东兆长泰书面承诺“五年内对涪陵榨菜投资5亿元以上”,时至今日,东兆长泰并未履行承诺。[详细]

东兆长泰入股路径解析

2007年增资扩股

2007年涪陵榨菜增资扩股,东兆长泰以约3644万元购买涪陵区国资委668.6万元注册资本(每股5.45元),持股比例12%。

涪陵榨菜(集团)公司股权转让

2008年1月,东兆长泰又以5.45元收购重庆市涪陵区国资委所持有的891.4万元涪陵榨菜出资额,总价约4858万元,持股比例变为28%。

涪陵榨菜集团股份有限公司成立

2008年涪陵榨菜变更为股份有限公司,以1:0.65029折股,东兆长泰持股比例不变,仍为28%。

2007增资扩股持股情况

股东名称 增资前 增资后
出资额(元) 持股比例 出资额(元) 持股比例
重庆市涪陵区国有资产监督管理
委员会
37,331,000.00 100.0000% 37,331,000.00 67.0000%
东兆长泰投资集团有限公司 - - 6,686,149.00 12.0000%
重庆市涪陵国有资产投资经营有
限公司
- - 3,900,254.00 7.0000%
周斌全 - - 2,674,459.68 4.8000%
深圳市赐发实业有限公司 - - 2,228,716.00 4.0000%
向瑞玺 - - 410,000.00 0.7358%
肖大波 - - 410,000.00 0.7358%
赵平 - - 410,000.00 0.7358%
毛翔 - - 410,000.00 0.7358%
张显海 - - 410,000.00 0.7358%
贺云川 - - 410,000.00 0.7358%
黄正坤 - - 257,331.32 0.4618%
童敏 - - 180,000.00 0.3231%
合 计 37,331,000.00 100.0000% 55,717,910.00 100.0000%

2008股份公司成立时持股情况

序号 股东 持股数(股) 持股比例 股份性质
1 重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会(SS) 58,650,000 51.0000% 国有股
2 东兆长泰投资集团有限公司 32,200,000 28.0000% 社会法人股
3 重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司(SS) 8,050,000 7.0000% 国有股
4 周斌全 5,520,000 4.8000% 自然人股
5 深圳市赐发实业有限公司 4,600,000 4.0000% 社会法人股
6 向瑞玺 846,227 0.7358% 自然人股
7 肖大波 846,227 0.7358% 自然人股
8 赵平 846,227 0.7358% 自然人股
9 毛翔 846,227 0.7358% 自然人股
10 张显海 846,227 0.7358% 自然人股
11 贺云川 846,227 0.7358% 自然人股
12 黄正坤 531,124 0.4618% 自然人股
13 童敏 371,514 0.3231% 自然人股
合 计 115,000,000 100.0000% --

观点评论

皮海洲

突击入股应根除
突击入股应根除

一家企业要上市了,一些拥有特权者争相入股,攫取股票上市时的巨额溢价,这种做法不仅损害了广大公众投资者的利益,而且严重破坏了证券市场的“三公”原则。

曹中铭

从源头惩治PE腐败
从源头惩治PE腐败

A股市场在基础性制度建设不完善、监管存在缺失与缺位的情形下,PE腐败产生与蔓延比较常态,问题是如何去防范甚至杜绝类似事件的一再发生,需要如何的制度规范。

叶檀

警惕PE腐败频发
警惕PE腐败频发

目前证券市场两大盈利点:一、期货高手疯狂操作股指期货;二、通过PE投资在证券市场获得高额溢价。原先从二级市场一般中小股民虎口夺食的做法,显然无法满足需求。

涪陵榨菜基本情况

涪陵榨菜利润表主要数据

项 目 2010年1-6月 2009年度 2008年度 2007年度
一、营业总收入 268,218,156.44元 442,060,495.76元 421,877,429.60元 435,336,258.22元
二、营业利润 36,427,999.93元 47,706,429.62元 36,167,019.40元 29,893,223.51元
三、利润总额 36,888,263.88元 48,580,416.64元 39,567,351.62元 33,726,862.99元
四、净利润 30,833,337.54元 41,555,715.09元 33,777,641.26元 28,418,971.86元
五、每股收益:        
(一) 基本每股收益 0.27元 0.36元 0.31元 0.37元
(二) 稀释每股收益 0.27元 0.36元 0.31元 0.37元
六、其他综合收益 3,228,807.16元 -186,736.60元 8,721,700.00元 1,000,000.00元
七、综合收益总额 34,062,144.70元 41,368,978.49元 42,499,341.26元 29,418,971.86元
归属于母公司所有者的综合收益总额 34,062,144.70元 41,368,978.49元 42,499,341.26元 29,418,971.86元

涪陵榨菜股权结构图

结束语

    涪陵榨菜销售收入增长困局,也是很多上市公司会面临的问题,上市公司如何通过资本市场调整结构,突破自身瓶颈,保持业绩不断增长,将是上市公司未来最重要的课题。而上市公司质量如何保证,也是中国证券市场所要思考的重要问题之一。
    涪陵榨菜股权转让中的一些疑问,也表现在其他上市公司身上,如何规范上市公司上市前的股权转让,如何保证公平、公正,如何保证股权转让不成为某些机构和个人的暴富工具,也是未来制度和规则需要解决的重要问题之一。