王益聪:目前行情还未到重仓出击时

　　好汉不赢头盘棋。可真当自己第一个产品3000点高位开始建仓后一路跌到1849点，产品净值一度跌破0.80元，当时的王益聪可没有事后这般调侃式的轻松。

　　他原本是选了一个好日子——2009年9月9日注册自己的私募公司，这个行当崇尚“活久见”。取名“名禹资产”也精心琢磨——大禹治水“八年于外，三过其门而不入”，仰禹之名，效禹之行，行禹之事，尊崇“专业、睿智、勤勉、尽责”的精神和理念。

　　但第一支公开产品发行拖拉到2010年的10月份才搞定，彼时“煤飞色舞”的行情正酣，这正是王益聪熟悉的大周期股，摩拳擦掌一头扎进去，只抓住那一波行情尾巴随后调转急下，“丢盔卸甲的就跑出来了，接下来老是割肉，这割一点、那割一点。”

　　“刚发产品就亏钱，总想尽快赚回来，总想证明自己是可以的，结果越急表现越差。”回过头想，王益聪觉得自己的策略患得患失也是重要原因。当时自己已经看空却不够坚决仍留有五成仓位，“虽然拿的股票也够好事后看都足以穿越牛熊，但在那个时间点一直跌一直跌不给你任何机会。”

　　王益聪第一个阳光私募产品“名禹稳健增长”，初期1个亿左右的资金管理规模大都通过身边的朋友募集。“那时候觉得反正我肯定能给他们赚钱，短期亏点没啥大碍。而对于要把回撤控制到什么程度自己真没想过。”

　　而对这种从“身边的股神”式人物到“净值一路下行”，铁杆粉丝们同样是“真没想过”。随着净值的下跌，有人要赎回有人找他喝茶，“因为都是朋友，压力反而更大。”名禹资产办公室在号称“私募一条街”的上海民生路上，压力大的时候就围着旁边的世纪公园慢跑。

　　从2012年7月份王益聪选择清仓半年并躲过创业板狂跌至历史最低点585.44后，似乎找到他想要的“与市场合拍的投资逻辑与策略”，2012年年底曾重仓券商使得净值逐步回升，“名禹稳健增长”长跑6年完整跨越一个牛熊周期，截至2016年7月15日其最新净值2.6381，其中2014年净值增长85%、2015年净值增长66%。

　　那段时间创下自己最大回撤的历史记录，去年以来三次股灾期间也没有将其打破。股灾1.0名禹旗下产品平均回撤-12.71%，沪深300同期回撤-23.03%；股灾2.0名禹旗下产品平均回撤-2.63%，沪深300同期回撤-20.18%；股灾3.0名禹旗下产品平均回撤-4.45%，沪深300同期回撤-20.56%。而从2014年一直到股灾之前，名禹旗下产品月度回撤都控制在3%以内。躲过三次股灾的王益聪一时成为媒体竞相报道的对象。

　　王益聪办公室书架上常年摆着《股票作手回忆录》，杰西?利弗莫尔的投资技巧固然是学习对象，但几次大起大落及令人扼腕叹息的结局却不断警示自己：“我不能让净值波动如同坐电梯，否则客户会跑光的。他们对你的信心是建立在你的产品净值走势上面的，跟你过往的光环再也没什么关系。市场跌你是不是不跌或者少跌，市场涨你是不是可以涨的更快？”

　　根据公式“投资收益=正确概率*获利幅度*投入仓位”，王益聪觉得一个投资策略是否经得起时间考验，不在于100次交易能赢多少次，而在于你亏的时候会亏损多少，而你赚的时候能赚多少。

　　痛定思痛后把控制回撤放在头等大事，连投资理念和投资策略都发生了进化，“我不再是一个传统意义上的价值投资者，我只是一个以股票的投资价值为投资依据、把择时放在第一位的实用主义者和机会主义者。”

　　价值投资者在中国经常遭遇股价的非理性杀跌和资金缩水、煎熬，直到最终被证明是正确的。这样苦尽甘来虽然事后看来“波澜壮阔”，但身在其中绝不好过。

顺势而为 因势利导

　　王益聪把大禹治水的“因势利导”提炼成“顺势而为”融入自己的投资理念，把自己策略描述为“价值投机”——以价值投资的思维寻找投资标的进入股票池，然后根据择时寻找买点和卖点及落袋为安，持股时间一般几周几个月最长一年。在他看来企业的变化和股价的变化并非同步，前者慢后者快，而股价的变化除了受价值因素影响外，还受到市场的偏好、主题事件、市场情绪等影响。

　　“我不太喜欢那种买了几个月晃晃悠悠不动的，在我看来这属于弹性较差的股票。”按照他的逻辑，价值帮着筛选出猎物，但作为猎人，就是打一枪换一个地方。在王益聪看来，相对传统经典价值投资者，自己选的是好股票而不仅仅是好企业，判断个股的价值则是基于市场对个股价值的认知，而非真正去计算这只股票值多少钱。很多优秀上市公司股价波动并不大，外界对其预期差比较小导致弹性不足。

　　现在的王益聪更加认定“孤立机械的股票价值估值理论是不可取的”，绝不能脱离大盘运行方向和阶段、也不能脱离产业发展情况和企业内在特质、更不能脱离个股运行的技术情况来谈论股票的估值问题。“因为估值是市场信心的一个表征，是动态的是因时因地变化的，不是一成不变的，也不是拿计算器算出来的，是交易出来的”。

　　所以王益聪提出的“灰马选股”理论，可谓另辟蹊径，从市场预期差的角度对价值演化进行阐释。“在存量博弈的市场里，我们一般不会选白马股，太白难有预期差，容易变病马；也不会选黑马股，可遇不可求同时黑天鹅相对较多。而灰马不黑不白，能够研究和识别，在逐步变白的过程中享受超额收益，既安全又有弹性。”

　　王益聪属于学习型选手，并且“没事的时候很喜欢反思”，不仅自己反思还定期让交易部门拉出交易统计表，开会带动整个团队反思氛围。在他看来，做投资不要逞强，更不能自负，不停的自我反省，永远不要自以为了不起。

整体不乐观 目前仓位不到2成

　　对话私募掌门人：今年上半年行情有人赚钱了，但看净值名禹资产好像没有赚到大钱？

　　王益聪：是，比较遗憾，今年到现在略亏。亏损主要发生在熔断期间，虽然只有两成的仓位仍有一些损失。接下来结构性机会过程当中有赚有赔，指数经常是慢慢涨、急跌；慢慢涨、急跌，为了控制风险仓位又几次压下去。基本上没有像样的回报。

　　对话私募掌门人：你们今年上半年整体仓位非常低？

　　王益聪：今年熔断以后到现在，坦率的讲我们对整个趋势的判断还不是很乐观，因为可能各种因素调整还没有充分，没有到我需要重仓出击的位置上，认为整体没有大的趋势，所以我们总体上仓位都比较轻。前面熔断亏的少，但后面结构性反弹回来的也不多。我们比较强调牛市里顺势而为跑得快一点多赚一些，不轻易预判高点就到了，我不会提前下车；而熊市主跌段强调规避损失保住胜利果实。我们事后来看，今年上半年确实有不少的结构性机会，但真正想落到口袋里确实不是很容易。

　　事后去复盘，其实今年上半年操作当中受到干扰因素挺多，比如英国脱欧等，我当时压到几乎没有仓位。当时我们判定这个风险有点大，之前留欧和脱欧派民调非常接近，不确定性很大，本身欧美股市又是在历史的高位区，一旦大跌产生系统性风险的话势必对A股中小市值股票的冲击会比较大，我们就决定先退出来看，但没想到，对汇率造成巨大的波动，股市波动却很小，欧美股市是跌了但很快稳住还反攻如英国、美国，快速的修复了失地。当然，后面会不会继续发酵值得进一步观察。

　回过头看，有惊无险的东西很多，但为了控制风险提前做了一些防御的动作，可能就把一些赚钱的筹码抛掉了。

　　对话私募掌门人：股灾2.0时，你就是关注到汇率的变化躲过。

　　王益聪：当时，人民币汇率突然暴贬，叠加证金干预暂时退出，市场惊魂未定之时，抗压能力脆弱，所以我们毅然清空。但最近以来整个市场对汇率波动的反应完全不一样，人民币最近也贬值的比较快，但是A股根本没有太大影响。表明市场的主要矛盾发生了变化，市场信心得到修复。

　　对话私募掌门人：下半年呢？

　　王益聪：下半年总体判断还是个区间震荡的市场，存量博弈，还是一个结构性的行情，暂时没有大的趋势性行情。目前有一些风格转换的走强板块，但我仍然认为不能过于乐观。从微观结构看，中小市值题材股的炒作导致的过高估值还是需要时间消化，市场没有完全出清，风险偏好也不可能得到持续提升。

重点关注优质成长股

　　对话私募掌门人：针对这一波结构性行情的思考，你以后的策略会不会做一些微调？

　　王益聪：应该会吧，总体上来讲就是从择时第一到择时选股并重。虽然股市系统性风险已经得到相当程度的释放，仍需提防黑天鹅事件，如海外风险事件的爆发、国内监管政策的变化等。在区间震荡的市场里面，一方面加大对高景气行业的识别、跟踪和参与力度；另一方面，交易策略更加灵活，以往我们更偏右侧，但目前我们判断既然不会出现股灾4.0，那么可以加大前瞻性研究力度和适当往左侧方向提前参与。当然，偏弱的市场里左侧交易肯定会有一定的风险，为获取收益你得去承担这个风险，但这个风险必须是可控的。

　　对话私募掌门人：下半年你比较看好什么板块？

　　王益聪：首先是优质成长股：经济处于转型时代的特征决定了成长股投资是超额收益的主要来源，政策对于兼并收购、资产重组的收紧，以及未来对于上市、退市制度的变革，将使成长股投资从概念题材炒作和外延增长重回业绩为王、内生增长的轨道。此外，重视供给侧改革给周期股带来的机会。供给侧结构性改革是今年中央政策的重头戏，最近供给侧改革也在加速推进，我觉得下半年不排除会有一波像样的煤飞色舞行情。

四季度可能还有一波行情

　　对话私募掌门人：很多人都希望可以将价值和趋势做结合，你在融合的时候遇到冲突的地方如何消化？

　　王益聪：作为成熟的投资人，你就必须在市场找到一种合拍的逻辑和交易的策略，既能够控制住风险，又能够把握住收益。也就是说，交易策略可以做适当的微调，但并不是完全的自我否定，风格来个180度的大转弯。理念还是不变，而我的理念还是要控制回撤，所以我会去琢磨在不同的市场环境下面，你用什么样的一个策略控制回撤和风险的同时尽可能去抓住属于你的机会。

　当前的环境下存量博弈的效率，在我看来应该是有史以来最强的，很多机会是非常快的就能够发扬光大直至消失，这个过程非常短、非常快。不像以前，一个板块机会慢慢悠悠慢慢悠悠的给你展现，今年以来除了新能源汽车、食品饮料等少数板块持续走强，大部分热点板块基本上都是昙花一现，没有重仓参与的机会。这对我们的快速反应要求非常高。当前你如果过于保守相当于你就放弃了，而过于激进你可能就牺牲了。

　　对话私募掌门人：我了解到，去年股灾1.0时，6月15日开始下跌的第一周名禹资产旗下产品就基本清仓，这其实是你20多年投资生涯中第四次成功逃顶。包括2015年几次股灾净值回撤都属于行业佼佼者，但这种牛熊拐点的大波段很多年才有一次，你对小波段怎么把握？

　　王益聪：确实，牛熊轮回很多年才有一次，所以趋势性和规律性都特别强，相对比较容易把握。但小的波段经常有，很难精准把握，否则你就是神仙了。所以在实战中，我比较重视比较大的风格轮动，这是相对容易预判和跟踪的，比如2014年，我们非常成功地把握住了鲜明的风格切换。

　2014年第一季度市场如我们预判延续2013年成长股主线行情，但我们认为不可持续，所以高位减仓至10%，逃过了二季度市场的深度回调。6月份创业板见底我们重新出击成长股直到三季度末。沪港通的开通使得蓝筹股行情逐步升温。而此时创业板指数高位震荡冲高乏力，风险收益比的天平逐步向蓝筹股和价值股倾斜。所以我们逐步将手中的成长股转换成券商保险股和一路一带的建筑地产股，避免了很多人遭遇的“满仓踏空”。盘点全年，我们的老产品“名禹稳健增长”在前三季度的成长股行情里挣了40%多，在第四季度的价值股行情里挣了40%多，累计净值增长85%。而同期沪深300指数上涨51.66%。

　　对话私募掌门人：你怎么看主题投资？

　　王益聪：适合我们的主题还是大主题，而不是三五天行情的小主题、小热点。比如新能源汽车是一个比较长的主题，是可以预判的。当然目前估值较高了需要调整，但我觉得四季度可能还有一波行情。目前物联网的标的没有那么多，但属于这个产业刚刚开始萌发的阶段，6月16日物联网标准协议落定，陆陆续续产业链的上中下游，从传感器，到中间的平台，到下游的应用会有一些催化，比如并购或合作，这些都会刺激驱动，这个过程是会比较长的，今后几年不停的会有这样一些刺激，给你想象空间很大，落地时一步步的去跟。就像前面的无人驾驶主题那样。

　　对话私募掌门人：你会参与近期的次新股么？

　　王益聪：很少，我觉得它的投机性太强，可能不太适合我们。1、估值没法看2、趋势是很强，同时波动也特别大3、参与的多半都是游资，跑起来我不一定会比他们快。除非个别我们对它的基本面理解比较深，比较有把握的，才会去适当参与。目前次新股的投机确实是有史以来最大的，甚至可以用‘登峰造极’来形容。骨子里我们还是价值投资，所以不太会参与进来。

　　对话私募掌门人：你们的风控具体是怎么样做的？

　　王益聪：我们有一套非常严格的风控制度，包括仓位控制、最大回撤控制、个股集中度控制、个股止损、股指期货对冲等一系列机制，来确保产品净值回撤控制在可以接受的范围之内。比如，个股集中度方面，如净值1块钱左右原则上单只股票不能超过5个百分点。

　再如，总体回撤控制机制，特别对新的产品，你越是净值往下走的时候越是相应比例的去降仓，而不是跌下来要加仓搏一下。既然你是不停的亏钱，说明你应该要休息，应该要小仓位的去弄，直到你应该赚钱的时候你才有比较大的仓位，这也是一个硬性的规定。

　　对话私募掌门人：风控最后一公里是执行，你们怎么保证手起刀落？

　　王益聪：我们有动态监控、预警和强制执行机制。当然，我们还是希望投资经理自己来动刀子。如果你自己都动不了刀子，你能指望一直让别人给你来动？那不太可能。风控的关口最终还是得前移，最好将大的风险扼杀在摇篮里。

　　对话私募掌门人：为何这么重视回撤？

　　王益聪：我要把名禹资产的品牌标签做成“小回撤，大回报”，让客户买了之后觉得比较放心同时也有信心，如果你的净值波动跟坐电梯一样上上下下，如何消除客户和我们之间信息的不对称？我自己做这么多年，相信肯定能赚到钱，但是客户不是那么的有信心，你要通过产品净值的表现，让他能够持续的有信心，这样他才能够持续的跟着你，同时能赚到钱，近几年我做产品的理念和投资的理念都是一致的。

　作为专业机构，你能够用你的一套投资理念和交易策略，使得资金管理相对可预测，在什么样市场环境，什么样的一个情形下，你大概会是什么样的一个结果，相对来讲比较容易预判，而且相对持续，不会突然之间发生让人大跌眼镜的情况。

敬畏市场 适应市场 尊重市场

　　对话私募掌门人：但是想把趋势和价值做到真正的融合，确实很难。

　　王益聪：确实。价值投资，你不断深入研究标的，如果出问题只能是你下的功夫还不够或者还有一些盲点没有解决，但择时你可能花90%的精力，都不一定有一些人花10%的精力效果好，甚至是越努力投入产出比越不成正比。

　这可能和我读研期间做过一段时间外汇交易有关。外汇交易风险大波动大杠杆也很大，一晚上波动100个点很正常，这就意味着要么本钱没了要么翻倍。单纯靠基本面分析很难规避风险，你必须得有其他的手段来辅助你，比如技术分析、心理层面分析等等，以此来提高你的胜算比例，同时找到更好的买入和卖出的时机。

　　对话私募掌门人：对趋势判断的指标体系你有什么特别之处么？

　　王益聪：坦率讲，这里面是需要很多经验、技巧，从宏观面、政策面、资金面、行为金融、技术面等你都要去设定一些指标辅助你，这是一个系统工程。能说出来的这些东西其实是大家都知道的，比如K线组合、均价系统、形态特征、趋势指标，都是把趋势可以看的很清楚的。

　但它是一个比较综合的系统工程，虽然你所参考的指标也是大家都知道的，比如宏观的、政策、资金面的状况、换手率、上涨的速率等等，但是你不同的分析体系和指标体系，你给它的权重是不一样的。比如说突然之间莫名其妙的放巨量杀跌，快速的又回来，感觉好像是有惊无险，实际上它已经是告诉你危险已经临近了。虽然看上去又回来了，有可能下次就回不来了。这种回光返照来回几次会让你麻痹。

　你再翻翻中国股市每一个头部的形成，八九不离十，都是由巨幅的放量杀跌和回光返照构成的。其实做一个有心人去观察市场、去体会这个市场交易层面的一些行为和外面的一些特征，是可以捕捉到这些信号。你是不是有心人，你是不是大家嗨的时候你同样嗨，如果是这样你可能也看不到，或者你看到了但你没做到知行合一，可能你性格上有缺陷，优柔寡断该断不断，有很多幻想等等。当你做出判断的时候，执行力一定要跟上来，同时执行的过程当中必须得有定力，所谓定力就是说，我在战略上面有思想、有想法，这个位置我必须要逃，在战术上面不能患得患失，逃了之后你不能再进去。但同时，你得保留一定的灵活性，根据市场的变化去反思，看看你是不是有错，如果反思之后发现你的结论仍然是对的，还得坚持一段时间，同时继续观察市场。不知不觉如果市场已经完全否定了你的看法，你却还固执的坚持你原来的思路，那其实也是有问题的，因为市场永远是对的，你要敬畏市场。

投资要克服面子 自我反思

　　对话私募掌门人：你对上半年自己的操作怎么看？有遗憾吗？

　　王益聪：遗憾是有的，同时我们也在反思，有些机会为什么我们看到了、也想到了，但是没有下手？可能有些其他的顾虑，可能没有跟市场对接好。投资就是一个权衡坚持和放弃的过程，没有坚持就没有回报，但是盲目坚持则是固执，如何才能够做到该坚持的时候坚持该放弃的时候放弃，很大一部分取决于对战略转折点的把握，而对战略转折点的把握，在于对自己情绪的控制、对重要指标的观察、对重要事件的等待，也许这样的控制、观察、等待在大部分时间都是看似无效的，但这又是必须要去做的事情。

　　对话私募掌门人：你老这么反思，不会很累吗？

　　王益聪：做投资必须要懂得反思。同样的错误避免再次犯，看能不能使自己有所提升，对市场规律的认识能不能上一个台阶。相反，不反思肯定不行的。而且深度的反思，能够进一步的完善你的交易体系，我觉得自己是一个学习型的选手，我比较喜欢反思，不觉得反思是件很累的事情，平时没事的时候就会自己反思。

　　对话私募掌门人：有的人不太喜欢反思，因为反思是否定自己，这种感觉很不好。

　　王益聪：有的人觉得反思是往自己伤口上撒盐似的，比较难受。但我是带头人，自己不停的去反思，我相信对团队的其他成员也会慢慢形成一种反思的氛围，推动我们团队的进步。

　中国人好面子，特别是投资，很多人自我感觉都特别好，好像不是自己的错而是市场的错或则是其他的错。在投资上面如果不能克服你的面子问题，认识到错误就觉得自己很没有面子这样是很难持续成功的，作为一个团队要进步快的话，必须要不停的反思，不停的发现问题，找出解决方案，才能够进步。

　目前我们基本已经形成制度，我们的基金经理、包括我自己，每半年做一个总结，把所有我们操作过的股票进行统计分析，在哪里赚的，在哪里亏的，我为什么能在这上面赚钱，为什么在这上面亏钱了，我的胜算概率是多少，当时买入的理由，事后看是不是站得住脚等等问题，通过这样复盘，矫正你投资当中的一些误区，如果你不去解决的话，你这个误区一直会在的。通过开会分析找解决方案，来提高我们的投资效率。

　　对话私募掌门人：芒格除了从自己的错误学习，他还从别人的错误学习。

　　王益聪：我们也研究别人的失误。不过多数时候我们很难确切知道别人是怎么犯错的，但自己的错误却是最清楚的。反思谈起来容易，做到却很有难度，很多人过不了心里这关，跟自己较劲。与此同时你得有信心，不能看到问题就没信心迷失方向，那你投资根本做不下去。实际上没有足够强大的内心，很难去自我反思，更难保证自己的反思是有效的，否则的话你一反思就会迷失自己，觉得自己百般不是，好像弄半天胜算的概率也就50％多一点，跟普通散户并没有两样。但如果你能努力做到反思，赚的股票是重仓股赚大钱，亏是亏小钱，最后的绩效也是不错的。巴菲特也经常在股东大会上承认说，我今年也有几步臭棋。

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