银帆李志新：反弹可参与 看淡全年

　　与李志新约好的采访，延期到他从海边度假回来。今年以来，银帆旗下多个产品几近空仓，就在这周，已加到六成仓位。在他看来，股市就像大海一样，潮起潮落乃寻常事。“我很喜欢在海边看日出”，他停顿了下，“能带给你无限的遐想与希望”。

　　“当这个市场略显浮躁的时候，我更喜欢短暂离开以冷静思考。”他上一次出门度假是2015年在4900点清仓后，看到市场还在涨，内心有些煎熬，索性出去度假，避免杂音干扰。

　　作为银帆投资掌门人，其曾经在2012年问鼎私募冠军，擅长趋势交易、波段操作，靠着严格的风控、灵活的仓位调节，成功在2015年躲过“股灾”。“当我这个年龄的时候，反思曾经走过的路，宁愿错过十次机会，也不会进行一次没把握的交易”。

　　《一代宗师》中有句台词：功夫，只有一横一竖。其实交易也只有一买一卖而已。可这一买一卖之间需要参悟的东西太多，以至于很多人会搭上自己一生的时间。在这个残酷的市场上活下来还略显游刃有余，成功宝典必定有一些共通的地方，比如敬畏市场比如对趋势的预判比如对个股的研究与把握，但李志新投资生涯中几次大起大落让他把风控刻在骨髓里，甚至对一些投资机会主动错过。

　　“专业、坚定、执着、冷静”是李志新眼里可以相对规避风险和取得一定的收益的准则，想要在这个残酷的市场长久的生存下去，不做流星，就需要把眼光看的远一点——投资是一个长期的事情，要一步一个脚印走下去，不要争一朝一夕的得失。“不管指数在什么点位，一定要看是否有好的投资标的，如果没有，就耐心等待属于你的投资机会；你不可能天天赚钱，也不可能每次赚钱的机会都能抓到，作为优秀的投资者来说，但总能抓到属于你的该你的赚钱机会。”

这波反弹行情可以参与 但不代表极度乐观

　　对话私募掌门人：您度假回来后，目前仓位如何？

　　李志新：已经加到6成。

　　对话私募掌门人：也就是说在您空仓近半年后，近期开始逐步加仓，这是否说明您对接下来这一波行情有一定的预期。那这个是一个反弹是么？大家对这一波预期该多高？

　　李志新：这段时间市场的成交量逐步下移，市场的短期底部可能临近，这波行情可以参与，但只是一个反弹。但这一波比三月份的安全边际又要高一些。后续需要进一步观察，市场是否有放量且有增量资金进场，持续评估以确定我的策略。尊重市场是银帆投资一贯的操作作风。

　　整体上，我仍坚定较为看淡今年的市场，以休养生息为主；趋势性的机会概率不大，更多的是板块性和结构性的机会，具体操作上根据对仓位的控制，再去合理配置合理的品种，且对预期收益率不会有太高的期待。

　　所以今年还要再耐心去等待更好的机会。参与这波反弹不代表我们极端乐观看待这个事情，今年多是结构性的机会，某些板块或个股有机会。问题依然存在，估值还是偏高。

国家队干扰自己对市场的判断 六七月有一个阶段性机会

　　对话私募掌门人：接下来市场如何判断？

　　李志新：当下的A股市场，结构已发生一些变化：而国家队有近两万亿的筹码被套在里面，使得我们的对市场的观察与判断存在一些干扰，这是一个博弈市场，理论上以救市为任务的国家队是潜在的空头，涨幅较大时会抛出；作为我们因为仓位比较轻实际上是坚定的多头。

　　股市谚语“五穷六绝七翻身”，意思是指从历史走势来看，5月份股指开始下跌，到了6月份更会大跌，但到了7月份就会起死回生。所以我们认为到六七月份有一个阶段性的机会。

　　传统行业机会可能都不太大，这是我们内部研究团队的一个共识，因为中国经济转型调结构是一个持续的过程；而新兴行业有比较好的增长潜力，如新能源汽车、通讯、虚拟现实、生物医药等，从中筛选出比较好的品种来做布局，个别标的如果价格高的话可适当的回避下。

　　对话私募掌门人：您从哪些维度观察这个市场？

　　李志新：我们真的不是神，我们不能感知这个市场究竟怎么变化，但是我们可以通过我们的观察、分析，发现市场到底有没有较大的投资机会。

　　观察维度主要三个方面：1、市场总体的估值水平——包括股价总体位置的高低、投资价值品种的数量的空间大小；2、市场多空双方力量的对比——一般来说，在成交量逐步萎缩的时间节点，多空双方会短期达成一个平衡，双方都需要一个契机打破这个平衡，经历一段时间的下跌后，出现上涨趋势也较为合理；3、投资标的股价的位置和你投资的预期是否匹配——目前还没有达到理想状况，理想状况举例如2005年，整体的市盈率比较低；再比如2012年创业板，总体估值水平仅30多倍；

　　经过这几年的上涨，目前大部分的股票都还比较贵，经济又在转型期，所以预判今年市场整体是弱市。

投资一定要用耐心去等待 尊重市场是最好的选择

　　对话私募掌门人：其实今年以来这段时间也会有一些结构性机会也可以参与，为何现在加仓位？

　　李志新：控制一部分风险的同时会丧失一部分收益，风险和收益是成正比的。投资首先要学会对风险的控制，从去年7月份以后到今年1月份，前后出现20多次千股跌停，我不确定接下来这种市场的系统性的风险、大面积跌停的情况是否还会出现，但现在判断市场已逐步趋于理性，短期内出现这种非理性的大幅度下跌的情况概率不大，所以我们现在逐步加仓。

　　其实作为优秀的投资者来说，尊重市场是最好的选择；市场如果给你机会，你是不用担心套牢或踏空，你不可能天天赚钱，也不可能每次赚钱的机会都能抓到，作为优秀的投资者来说，但总能抓到属于你的该你的赚钱机会。

　　随着你管理的资金的增加，你操作的方法可能有一些变化；如果你的资金量比较大的话，必须寻找这种市场趋势性的机会，因为如果市场趋势不允许，哪怕你个股配置组合合理仍可能会得不偿失；所以投资一定要有耐心，很多时候需要你耐心去等待。

　　你要在这个市场上生存，只能看这个市场有哪些机会值得我们利用、有哪些风险让我们防范。你如果能够很好的防范风险，其实盈利对你来说不会太难，这是赚多赚少的一个问题。银帆投资只做有把握的机会，会对风险有一个合理的控制。

投资不是赌博不是打麻将

　　对话私募掌门人：离去年股灾到现在近一年的时间，站在这个时间节点上，您有哪些思考分享？您1990年就进入这个市场，可以说经历了中国A股市场所有的熊牛轮换，20多年的投资经验您有什么感受？

　　李志新：中国资本市场经历了20多年，发生了比较大的变化，但是有一个重要的特点，就是重融资轻回报，这样就给投资者一个比较艰难的选择。中国确实有很多优秀的公司，给投资人带来一些回报，但是这种公司确实是非常少的。

　　去年的股灾，在之前市场上的风险信号实际上是可以感受到的，其实市场有很多东西有很多轨迹，你可以去发现并判断它。市场永远是对的。大多数投资者为啥没有回避这个风险？在这样一个大趋势里，很多股民误以为自己赚的是选股的钱，实际上绝大部分股民赚的是涨潮的钱，所以涨潮趋势出现扭转变化的时候没有及时止盈甚至没有及时止损。

　　在去年“股灾”前，我们在4900点左右清仓，躲过了第一轮的暴跌。7月8日开始逐步建仓，获得了一定的超跌反弹收益，7月底再度清仓，躲过了第二轮的暴跌。9月底开始重新建仓，10~11月中上旬逐渐减仓，因为我认为9月后的行情是反弹而非反转，所以相对谨慎的仓位配置使我们躲过了市场的系统性风险。后来的熔断也就是第三轮的暴跌，虽有参与反弹，但基本都是小仓位。

　　投资不是赌博不是打麻将，必须靠你的专业和执着甚至带有一点偏执，做出独立的判断，而投资就是去找确定性的机会；换句话说，投资需要建立平和的心态和良好的投资习惯。

　　想达到平和的心态，就要在这个市场的不停的历练，经历大起大落后，对于市场的一些短期的波动才能平淡的去看待，4900点轻仓后也会有一些煎熬，但投资不可能赚尽最后一分钱；良好的投资习惯，说起来容易做起来难，辨别市场的噪音很难，上半年我们基本上以空仓来应对，因为从中长期来判断上半年确实机会不大，但在这个过程中也还是有一些机会，毕竟熊市也有涨的股票，而他在不断诱惑你，由此可能会进行不恰当的投资，你怎么办？这是最难的。

　　如果你在市场涨的多的时候卖一点，跌的多的时候买一点，大概率总是盈利的，投资的事情其实也没想那么难，难就难在一辈子都这样都重复这样的思维习惯，大多数时候会会受市场情绪的影响，所以要训练自己对抗杂音干扰能力。

价值投资必须结合中国国情

　　对话私募掌门人：您说您之前是纯粹的价值投资，后来外界又把您列入擅长趋势交易的派别，到底应该怎么形容您的投资理念及投资风格？

　　李志新：其实任何形式的投资都必须以价值为基础，我们原来是比较纯粹的价值投资者，现在有了一些变化，但不是说我们的投资方法有问题，而是我们必须要和中国国情相结合。

　　中国资本市场有很多不成熟，投资者、管理制度都不成熟，而且市场又比较浮躁，投资者都比较急功近利，A股的波动幅度在全球资本市场上是最大的。

　　投资就是赚取收益之外同时还要适当回避系统性的风险，要从这个角度来理解我们的投资理念。

　　对话私募掌门人：哪些东西最终对您投资理念的形成有决定性的影响？2015年经历了较大的股灾，有1.0版、2.0版、3.0版，在这么大的一个股灾波动中，对您自己的投资理念和投资风格到底带来怎么样的影响和冲击？

　　李志新：所有的投资都是以价值投资为基础，如果股票没有价值就靠市场来炒作，风险就不可控，运气好就赚很多钱，运气不好的话可能会亏很多钱。真正的价值投资者，需要一个稳定的预期并耐心的去等待，等待是一种防守也是一种进攻。

　　做投资，价值投资是根本，而趋势投资则是在中国必须掌握的本领。价值投资的逻辑是越跌越买，但你的资金有限，所以必须把握波段；趋势投资比较适合中国市场的节奏和投资方向。

　　基本上我们就是按照这个投资逻辑去做，不太受市场情绪的左右，但会随着市场的最新变化，微调我们的应对策略。

　　对话私募掌门人：您曾说，当我这个年龄的时候，反思曾经走过的路，如果我们重新开始去稳定地投资，我们不求什么很高的回报，因为高风险和高收益肯定是成正比的。这里面能不能跟我们分享下您交过的学费吃过的亏？

　　李志新：我1990年就进入这个市场，银帆团队中基本上都是20多年的从业经历，到现在我们只想：走的比较稳健一点投资理念更坚定一点、投资回报更高一些、走的更远一点。

　　1999年“519行情”一直被老股民津津乐道，我也曾经年轻时希望多赚钱，但发现虽然前面赚了很多钱最后都还回市场。经历多次牛熊转换后，我们越来越意识到，投资是一个长期行为，要充分控制自己的冲动。可能一次下跌，把你一生的财富都蒸发掉了，必须及时保存胜利的果实。在我个人投资生涯里，也曾几起几落。

　　我有一个朋友，1993年属于当时中国第一批炒股大户，从8块多拿的深科技一直到40多块，当时市场的情绪又很高，自己膨胀的厉害，觉得无所不能。其实他赚的是趋势的钱，但以为是赚的选股的钱，所以当调整来时，也不肯卖掉股票，结果没能守住胜利的果实。更可怕的是他还觉得这个股票可以涨到100块，还高价加杠杆增持，以至于赔光了所有的积蓄，还欠了很多债，几乎用了一生的时间在弥补这个错误。

　　对话私募掌门人：您曾说过“投资要执著就是我们要有一些偏执，要对自己自信。”反过来讲，怎么样避免自己过度的自信？在管理机制上有相关的设置么？您觉得掌门人和基金经理、投资委员会主席的角色区别？您希望理想状态下您可以退到幕后不在一线冲吗？

　　李志新：成熟的投资必须执着，甚至带有偏执，但这不是等同于偏执，不是四川话里的“牛黄丸”（意思是脾气跟牛一样很固执，很倔强）。

　　通过你客观努力分析，得出对市场的看法，而如果市场没有发生变化的时候应该坚持自己的观点，不要人云亦云。但要敬畏这个市场，你所有的观点必须要符合这个市场。你每天都在观察，是否与自己的预判一致，看自己得出结论的理由还是否成立。坚持自己的观点其实坚持的是对市场的观察，看市场走势与自己观点一致，如果理由站不住脚，马上修正自己的观点，要紧跟市场的方向。

　　作为高管，从战略上和投资仓位、投资行业分布做统一安排，从宏观上把控对市场一个大的判断，而基金经理对投资的个股、品种，把研究报告、调研做透。投资都是靠人来实现，如何来避免过度的自信，对市场的误判？就是在投资上进行严格的止盈和止亏的操作线，比如回撤在5%坚决守纪律离场。

　　私募公司团队人员比较精简，所以角色经常是互换的，而投研是最重要的工作，所以不管是高管还是普通的基金经理、研究员都会在花费大量的时间在投研上，这么多年我都坚持每天十几个小时看盘和研究。

　　当然希望未来可以有基金经理成长起来，比我更有能力的人承担更大的责任，而我可以逐渐幕后，退居二线，江山代代人才出。

　　对话私募掌门人：之前银帆产品之间净值差距较大，其中净值回撤或者净值增长率很不稳定，对此如何管理？

　　李志新：由于基金经理之间阅历风格不一致，出现这样的状况。但投资者都会希望有比较好的投资预期，所以我们给基金经理一定的投资权限，但总体的仓位由公司统一管理，以公司的决策来统一执行。虽然风格不一样，微观上个股涨幅有差别，但总体的风险和净值状况走向趋于相似。

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