温莎资本简毅:沪指可能冲上3400点

　　《天龙八部》里的段誉三样神功，放到投资上同样适用——“凌波微步”用来求生活命，以避免在充满凶险的市场里过早出局；功力不到就躲，没有机会就等；“北冥神功”用来广纳博取，兼收并蓄，将别人好的东西多多拿来，消化吸收，在此基础上，最后练就大武功“六脉神剑”，笑傲江湖。

　　回到A股后的简毅遍访明星基金经理、私募大佬、民间高手，无论失败教训抑或成功经验都成为自己养料，绝世武功无正宗。“我曾经不愿意去学别人的东西，我怕我邯郸学步，反而把自己的东西全都忘了。后来我发现，自己打磨快10年的东西已经成为下意识的底层框架的内功，由此持续打补丁让自己投资体系成为小闭环”；80后的简毅希望有一天可以如段誉那样，修炼出自己的“六脉神剑”。

　　时不我待的紧迫感在简毅身上表现非常明显，以至于一位基金研究员评价：“全身上下每一个细胞都散发着‘我想要’，年轻的他足够敏锐足够勤奋，岁月会给他更好的历练”。

　　“A股的魔力就在于，这是个主动投资者的天堂”，2014年7月简毅回到A股，成立深圳温莎并发行“温莎简毅精选8号”，以标记自己做私募的第八个年头，这一年他32岁；从小到大他一路保送至南开大学，那年他15岁。

　　早在2007年10月，25岁的他与合伙人一起创办温莎资本（香港），投资标的聚焦海外美股及港股。简毅投资一路上“学先进”，对自己影响最大的当属约翰·聂夫。以“约翰·聂夫的中国信徒”自诩，信奉“逆向投资策略”，公司取名“温莎”正是为致敬偶像。

　　逆向投资就是利用“反转效应”和“赢者输者效应”：提前布局，“先下手为强”，在极度低迷市场中寻找沾满灰尘的珍珠；同时，在市场活跃后，又有点过早离场。因为，稳健的逆向投资者追求的是胜算和概率高的事件，绝不去做赌博性的交易或者“搏傻”的交易，如聂夫所言“关于投资，获利之后快速鞠躬离场总是明智的。”

　　“说的露骨一点，逆向投资者赚钱主要是其他市场参与者尤其是散户的钱，这就是市场的残酷性所在。”相对高成长股容易“差之毫厘，失之千里”，逆向投资常常“最坏也不过如此”，反复筑底后大概率往上。“所以我喜欢的标的多历经从让人绝望到被人遗忘的过程；最好还是‘带血的筹码’，连最纯粹的价值投资者都割肉走了。”

　　回到A股后简毅很快发现自己“水土不服”，首先，A股同向一致性非常强，严格意义上符合逆向投资策略的投资标的实在是太少；其次，A股估值参考维度较乱，整体还是偏贵；“我不太能理解的是，A股所有的人都想在最短的时间内赚最多的钱，逆向投资持仓一般6个月以上。”

广纳博取，兼收并蓄

　　曾有一段时间他全国四处跑，见各类高手，包括明星基金经理私募大佬民间高人，他们都被列为简毅“学先进”对象，才知道除了价值投资、成长投资等，还有主题投资、并购重组、热点概念股、国企改革、涨停板敢死队、动量趋势投资等各种风格及流派。 “我曾经不愿意去学别人的东西，我怕我邯郸学步，反而把自己的东西全都忘了”，但简毅慢慢发现，自己打磨快10年的东西已经成为下意识的底层框架的内功，“哪怕做主题投资自己仍会自动屏蔽热门，上半年我没有追新能源汽车，而重仓白酒里的一个重组股。”

　　段誉的北冥神功，分为两个步骤：化功与吸收，融会为己用。难就难在第二步，好比不同血型的血输了会出人命，怎么样把这些不同性质风格千奇百怪的内力调和同化，真正融会加成到自己身体里，全面提升，并且可以随意调和成任意所需要的类型比例，这就是北冥神功的最大奥义。但简毅逐步在投资体系持续打补丁形成自己小闭环，双子座男的适应能力优势显现出来，“在这样的市场里面，它的大道就在于变，要敢于突破自己而不画地为牢”。

　　“或许你会觉得矫情，但这个世界上真有两种东西别人永远教不了，一个是炒股票，一个是谈恋爱”，在简毅看来，感同身受的启示，只是刚好和你经历类似，否则真是南辕北辙，投资最终还是要靠自己去悟，“这是多少聪明人汇集合力的市场，会教你很多东西。”

　　简毅慢慢发现A股投资标的价值分三种：股权价值、筹码价值、壳价值。他给温莎的研究员规定：“所有股票池的标的必须从股权价值里再挑其筹码价值”，并逐步总结出“价值为锚、趋势为帆”的中国式价值投资，采取混合投资策略，其中稳健风格的逆向投资策略占40%权重；进取风格的占20%-30%权重，重点关注优质白马的成长股；偏激进风格的占20%-30%权重，重点关注热点主题、国企改革、资产注入、并购重组等。

　　基于A股波动巨大的特点，简毅在左侧时只会小量底仓，加仓时则倾向右侧投资；随着资金管理规模的扩大，在组合投资上把保持流动性放在非常重要位置；在风控安排上，采取“五七十”纪律性止损规则，即回撤5%是重视线、回撤7%是预警线、回撤超10%首先是减仓，再重新对仓位的进攻和防御组合进行调整。“你永远不知道事情会坏到什么地步。”

　　投资路上，简毅也犯过错。同样是抄底，2015年股灾1.0时因出手早坑在半山腰，而2009年因出手晚而错失机。回A股后的转变过程也没那么容易。今年4月“温莎简毅精选8号”一度站上阶段最高净值，但因重仓的一个国企改革股重组受阻，净值很快回落。“一个基金经理最重要是仓位管理跟情绪管理。而我每一次犯错几乎都在仓位管理，上半年我希望净值突破3元，所以一度打到满仓并没有快速止赢减仓，我输就输在急于求胜，太想赢了。”因为熬夜，这几天脸上还冒出几个青春痘。

　　在简毅看来，基金经理的成长过程基本上都是三步走：始于“稳健套利”，然后到“自成一派”，最后修得“无招胜有招”。“如果一个人可以管好50亿人民币以上规模，2—3年持续稳定盈利，并且知行合一，才能算得上自成一派。我已到自成一派这个阶段，还需要不断的修行”。

三季度行情中性偏乐观 看好三大板块

　　对话私募掌门人：你怎么看下半年的行情机会？

　　简毅：市场有一种看空认为重新会跌破2600，我认为这种概率是相对比较小的。对于接下来8月份的行情，我们中性偏乐观多一些，但不能操之过急，需要等待机会，像一只鳄鱼一样静静等待时机的出现。

　　我依然认为微观经济在不断的向好，但三季度行情能起来到什么高度还是要看微观经济向好到什么程度。如果各项指标都如预期向好，上证指数才可以再往上突破15%左右，去触摸2015年12月份3400点左右。如果往上一定是三个板块带动：一个是经济向好带动有色，第二银行，二级市场主流机构增持银行股，第三是国企改革超预期。这三者都是代表着一个风险偏好、信心，包括市场风险偏好的改变。

　　近期我的研究员在外面调研，包括珠三角的一些数据及工厂的情况，近期煤价也在上涨，经济里一些微观的情况在发生变化。其实预期经济不好从2013年底就已经开始，后来经历了2015年这波资金推动的牛市，过了这么多年有一些调整。这次政府的确下了决心，希望把很多资金赶回到实体经济里面去让很多资金重新回归到投资常识的部分。而市场资金确实已经开始配置到真正资产非常优质的价值股，比如银行，包括一些有业绩明显改善的大蓝筹、国企改革，还有一些能超越周期的一些成长股，在按照他们既有的一种步骤在布局。

　　这时候，大多数人都已经开始丧失耐心，感觉赚钱没那么爽了，恰恰我们认为这个节点没有大风险偏乐观，惟一要提防的海外，但我觉得在三季度不会出现，如果真出黑天鹅会在四季度出现。比如石油，天然气等大宗商品动荡、汇率/美国加息引起的金融动荡、中东伊斯兰等国际事件、南美等国家汇率崩溃等。

　　但短期从G20、美国大选，暂时各国央行不会有大的行动，国内中央金融工作会议延迟到9月召开，所以我认为在8月份相对一个好的增长环境。我对整个三季度是偏乐观，但是对四季度是偏中性。我向来觉得，凡事别想的太好，也别想的太坏。

　　对话私募掌门人：你怎么看近期题材股、次新股受压？

　　简毅：监管层一直是中国A股市场一股很重要的参与力量，千万不要忽视了A股是一个资金市、博弈市、政策市。其实很多人都认为这波行情已经是三次往上了，事不过三，怎么都要往上挺，但政府的声音及私募行业的“八一大限”产生比较大的影响，8月1号那天很多私募公司突然被注销。

　　对话私募掌门人：八一大限有这么大的影响吗？

　　简毅：有的。中国不像国外是尖底而是圆弧底，2月底有一波往下也跟很多净值在0.8元以下的私募突然被动清盘有关系，每一次上去突然又下来，让很多资金觉得赚钱无望退出市场。

　　对话私募掌门人：目前你比较看好什么板块？

　　简毅：商贸、医药、国企改革、银行。我认为这次如果市场能够往上走，一定是银行股带动的。我们做过统计，现在银行的持仓是公募基金持仓里面最低位，目前大家对银行最坏的预期，但慢慢大家会发现即便看那么多金融创新又回过头来看，不少优秀的银行公司业绩其实不错。

　　对话私募掌门人：今年以来你的仓位是怎样的？

　　简毅：保持一个动态平衡。2—6成之间。

　　对话私募掌门人：你的股票平均持仓时间？

　　简毅：重仓股一般6个月左右。我永远要进攻跟防守组合，仓位灵活配置，平均30只以上的股票，但是前5只股票的重仓一定会占了将近40%以上。个股不能超过所有基金的20%。

　　对话私募掌门人：你的止损？

　　简毅：我们有严格的止损纪律，即回撤5%是重视线、回撤7%是预警线、回撤超10%首先是减仓，再重新对仓位的进攻和防御组合进行调整。因为你永远不知道事情会坏到什么地步。我们一般都在净值回撤10个点左右会全部出来。空仓先安静想一下，重新再建整个的防守跟进攻的组合。

大部分股民来市场消费赚钱的欲望

　　对话私募掌门人：你卖股票主要参考什么？

　　简毅：第一，股价目标位达到，第二，预期兑现，第三，或者是预期不兑现，基本上就这三种情况。逆向投资赚两波钱，第一个被低估，从价值被低估回到中允价值，第二是它会成为市场的热点，被趋势强化，但基本上到第一点过程当中，你基本上开始尝试卖一部分，你不可能赚完所有的钱。一个逆向投资理想完整过程是，先知先觉的机构陆续建仓，均值回归打到公允价值，如果市场落点足够，整个卖方开始推买入评级，趋势投资者开始进场，最后散户开始进场，然后结束。

　大部分的股民是消费者而不是投资者，他们在这个市场消费赚钱的欲望，消费赌性。说的露骨一点，我们赚的一部分钱正是散户的钱，这正是A股的残酷性所在。

　　对话私募掌门人：你的预期怎么设？

　　简毅：交易在早期其实要形成一个习惯，就是要“计划你的交易，交易你的计划”，对于任何一只股票买卖的过程当中，都要提前假设他有各种各样的情况，出现什么样的情况怎么应对，出现什么情况怎么应对，你既不能机械处理也不能当盘面发生什么再凭感觉做，特别容易死。这可能普通投资者跟机构投资者、职业投资者最大的差别，职业投资者有非常强的计划性跟纪律性。

　　对话私募掌门人：逆向投资喜欢被人遗忘的东西，你怎么找？约翰·聂夫的途径有52周新低、某段时间跌幅最大的公司、新闻报道中遭受困境的公司等等，你的具体方法是？

　　简毅：第一，要看个股成交量缩到什么程度，跟历史最高成交量相比；第二，很长时间没有卖方覆盖，主流券商研究员很久不调研了，我还会和曾经买过这只票的买方沟通，看他们现在对于这家公司的看法，是否很多年没有关注过这家公司；第三，这家公司不符合A股公司主流的炒作逻辑，同时，这家公司身上有种种逻辑瑕疵但绝非缺陷。大部分多头从绝望到遗忘、买单和卖单都越来越枯竭即缩量、时间尺度也要足够。

　　逆向投资框架体系选股的两个维度：1、选股上寻找超越市场的预期差：基本面上是否存在超越市场的预期差；发现深度价值，发现市场未发现的极美2、估值水平或者目前的价格是否存在着市场的情绪差；

　　逆向投资框架体系选股的三个关键点：1、逆向并进，理解同向：逆向投资策略做好价格保护、同向投资策略动量理解趋势；深挖三尺，深度研究：建立在大量的调研和数据分析基础之上；1、择时：不是绝望，是遗忘

　　我一般会重点关注以下四类存在逆向投资机会的股票：市场阶段性关注程度较低的股票如厦门信达；由于突发事件造成市场过度反应的股票如网龙；处于并购重组但市场存在分歧的股票如诺亚财富；存在业绩改善潜力但未被市场发掘的股票如中国信贷。

小心有的钱有命赚没命花

　　对话私募掌门人：逆向投资如何避免价值陷阱？你怎么去提高你逆向的正确率？

　　简毅：“逆向投资”主要有两种：一种是选股上的逆向，大家都看好的东西基本上都屏蔽掉，这样才可以避免踩踏；一种是情绪上的逆向，当所有人都激情高昂地满仓的时候，你自己的仓位却很轻，而当所有人都绝望的时候，你的仓位在慢慢地往上加。在这种“求稳”的基础上，你才能更高概率地实现你的目标。

　　找到底部形态是典型的牛股的公司，不仅仅是技术分析，是一个相对复杂的过程，逆向投资不仅要算投资标的的估值，还要算出向下的空间，提高自己逆向的准确率，你要算的是整个动量筹码的分布，你要知道这只股票里面极端情况下最有效的可卖筹码的动量有多少，换手率要达到多少你都要心里有数。这和纯粹的价值投资的死买不动的最大区别，既要控制往下的空间，同时也要控制建仓的成本，做好价格保护。

　　资本市场赚钱哪有那么容易？每当你自己做的时候，要想想，你是那个猎手还是那个砧板上的那条鱼，有的钱有命赚没命花。我的策略里面最重要的问题就是，你绝对不能把基本面看错，偏逆向，偏价值的投资，最大的风险就是价值陷阱。

　　对话私募掌门人：你所说的逆向投资，似乎有趋势投资的逻辑，只不过是反向趋势而已？

　　简毅：不是这样的，逆向投资并不是对趋势不理解，恰恰相反，逆向投资的理想正确率是取决于你对同向的理解有多深刻，否则你的逆向跟冥顽不灵就是一线之隔。但你理解深刻并不代表你认可，你心里不愿意用那么大的仓位去押宝那件事情，做投资本身你希望是能够去以一个低风险去获得一个相对不错的收益。

　　对话私募掌门人：你用杠杆了吗？

　　简毅：我从来不用杠杆。私募行业经营的就是信任的杠杆，客户给我们钱就已经是杠杆，再加杠杆没有必要。如果你能够把信任杠杆能够拉到3年、5年、10年，还怕这个市场上没有钱找你吗？那么急干什么呢？

　　对话私募掌门人：逆向投资的局限性？

　　简毅：任何投资方法都有缺陷，逆向投资的短板就是经常会买早了或者卖早了。买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。但作为投资者必须明白一个道理，市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点。

　　我也有几次遗憾的地方，比如两次抄底。2015年股灾1.0时本来温莎资本仅剩两成仓位，净值虽然有影响但不大；6月30日大盘翻红且市场有了政府救市的预期后，我们一度把自己的仓位加到九成，但没想到抄底却接了坠落的刀子，随后又是连续几天的千股跌停，“这让自己的净值多损失了近10个百分点”。2008年全球金融危机温莎资本空仓看暴跌，后期还做空看暴跌，而2009年全球救市的过程中，反弹来的比我预判要快得多，两周之内多个中概股从底部一路涨5-10倍的标的很多，但仓位并没有加上去。

私募行业只能师傅带徒弟

　　对话私募掌门人：目前团队是怎样的情况？

　　简毅：我们海外有14个人，A股也马上超过10个人了。我自己的精力已经不够覆盖30只甚至更多只股票了，我的研究半径有限，私募必须集团军作战，搭建平台。我们最近又招了4个实习生，这个行业只能是师父带徒弟。一方面这个行业的人忠诚度特别低，另一方面如果我现在规模50亿美金，我可以直接去招新财富的分析师，所以我要拿出更多的精力去培养人。原来我总觉得教人是对我精力高度的耗费，后来发现教徒弟的过程谁说师傅就不会提高？

　　我希望未来整个公司团队在投研体系上既有一致性又有延展性，股票这个市场最怕的是路径依赖，因为很有可能短期这个博弈市场里面，今天赚钱的理由明天就是赔钱的理由，怎么做到你既有理念又可以传承、又可以统一、又可以阶段性灵活、包容各种问题的可能性。私募掌门人不可以太封闭，就很难带出人，而单一打法的稳定性及延展性可能不够。一个私募公司最重要的是要让他成为一个稳定的赚钱机器。

　　对话私募掌门人：你怎么看目前的私募行业？

　　简毅：私募的客户本人身价并不低，在社会中也属于各个行业的佼佼者，他们可能真的就是希望不愿意那么累可以省心，但这个行业经常会出现一种信任危机爆发出来，常处于一种颠沛流离的状态。

　　对温莎来说，未来可以带出一帮基金经理来让他们成长，构建一个平台，对不同类型的投资策略不同类型的客户都有一定的容纳度；同时要建立更开放、透明的客户服务体系。

　　我自己就是非体制内成长起来，我的投资一路基本上是学先进的过程，你要学每一个成功的人，包括像淡水泉赵军，包括像展博陈锋，包括朱雀李华伦。好在我们这个行业每个人都有生命周期，所以不用怵，年轻人永远有机会。

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