2018年布局哪些领域

　　文/吴芷境

　　本期《私募大咖看市场》邀请到的是上海七曜投资董事长谭琦，他在这里回顾了过去一年七曜投资的基金管理业务情况，分享了自身的投资观念，并展望了2018年的市场格局和重点行业的发展前景。

　　经历了过去一年两极分化的市场，谭琦在波动中靠“用成长穿越周期”取得了一定回报，并认为低估值优质公司的投资是正确的方向。展望2018年的市场，谭琦形容为“大国系统升级，逆向守卫成长”，投资者现在处在一个发展中大国转变为发达国家的黄金时代，社会的高需求和发展的新机会值得把握。

　　投资风格

　　追求低回撤下业绩的可持续复合增长，是价值投资和预期差投资的践行者。对投资体系的建立提出“元认知能力”的概念，认为投资行为最终应回归到投资的本源。

　　对话实录

　　新浪财经：对2018年的行业展望？

　　谭琦： 一、房地产相关的产业链

　　房地产行业本身很大，且相关的上下游非常多，上会影响到原材料，下会影响到家电、装修、厨柜等很多优秀的企业。这个大产业链今年是出现过一些牛股的，比如我们曾经有较好收获的家电和建材的板块。但对于明年的房地产产业链，虽然政策跟居民的需求在角力，但它受到政策的影响是非常大的，因为政府是整个市场唯一的土地供应方，是房地产销售政策和各方面监管政策的主要监管方和执行方，所以要特别关注政策方面。比如现在政策有限购、限贷等，影响了整个市场的预期。尤其是明年长效机制的出台，不管是以租代售、长租公寓等，还是房地产税推出的可能性，都是在政策层面非常重要的东西。房地产在这种重大政策监管下，如果它的销量一直没有恢复的话，那么不光是房地产股票，与上下游相关的产业链也会受到很大影响。

　　二、金融行业

　　以我们获得过收益的保险公司板块为例，随着小保险逐渐受到整顿清理，大保险公司的受益程度确实在大幅提高，所以保险行业不是同涨同跌，而是分化的。大品牌的溢价造成的高额价差对大公司的利润和竞争力贡献巨大，同时它们的数据和资源会带来平台效应，像平安这样的公司，背后掌握了大量消费者的金融数据和交易数据，孵化出了有千亿估值且有望上市的陆金所，除此之外还有平安医疗、平安科技等，平安在剩余边际逐年提高的同时，逐渐形成一个具有科技金融属性的数据平台，具有非常强的增长能力。

　　三、周期板块

　　周期板块今年相对是有较大波动的，受供给侧改革的影响很大，明年供给侧改革会加强，所以在政策影响下，强周期的行业可能会有机会，但不容易把握。

　　四、消费板块

　　中国的消费升级和产品升级，包括品牌认知度提高、品牌升级是始终持续的。这里涨幅很大是医药和白酒，这种过去偏防御性的行业，公司涨幅非常大，但也要谨慎。医药行业今年表现最好的是创新药类的公司，这些创新药类公司的估值比传统药物比高一些，因为这类药定价是超过仿制药、辅助药的，未来创新药是会医药企业带来实质性盈利增长的品种，也是未来的发展方向。随着许多重大疾病有望被攻克，我们对于人类寿命提高、医药健康等消费行业的升级可以拭目以待。

　　五、制造业

　　制造业以工业为主。中国处于大国系统升级阶段，升级的方向今年比较热的是新能源板块，包括新能源汽车和光伏产业，这两个方向未来非常有机会。尤其对于光伏产业，七曜投资今年的投资是有所建树的。虽然目前光伏占整个中国的发电量非常小，但是2020年后就会平价上网，新建火电就不如新建光伏了，平价上网真正实现以后可以想像，光伏占整个中国发电的能源结构会超过5%，如果能达到20%或者更高比例，这种巨大的增长会催生出很多新的投资机会，包括上游的光伏电池片，以及下游的运营。

　　六、科技、互联网、传媒业

　　我认为中国的传媒业、互联网、以及科技行业是大有可为的。中国95后人口总数超过1亿人，这1亿人是中国最年轻、最有活力的人口，他们会创造出什么样的新玩法、亚文化、新应用，都是不可估量的。在这个大板块里，并不是客户决定市场的，而是由供给决定市场的。是靠腾讯有没有推出更好的游戏，大牌电影公司有没有推出一个电影佳作来吸引大家的，所以是供给决定市场，这些市场本身很有机会。

　　Q： 您投资理念是什么？

　　A；在建立投资体系时我认为需要“元认知能力”，这种能力指的是关于认知的认知、关于方法的方法，我认为投资最后还是要回归到投资的本源上去，也就是我们投资的核心要素。我们投资策略核心的要素有三个点：

　　第一、要控制本金的永久损失的风险，但是要承担市场波动的风险。

　　这两句话其实是对称的，我们投资的出发点是严格控制风险，但我们要去承担市场正常波动的这种必然出现的风险，这两个风险是不同的。

　　我们特别注意去控制本金有可能的永久损失，因为我们的产品、资金来源和投资者，都是不能承受资金大量的永久性损失的。从产品设计上讲，我们很多产品都有下跌回撤的要求，比如有预警线、有平仓线，从资金的性质上讲，各方渠道来说他们对回撤的要求很严格，他们都希望私募取得绝对收益。从我们的投资人的角度来说，很多我的投资人跟我认识，我们自己的资金和基金是统一运作的，这样一来，一些资金如果出现了很大的下跌或者出现了非理性的资金损失，不光是资金的损失，更是对个人感情、关系甚至是大家心态的一种重大损失。我自己的出发点想借用《孙子兵法》的话，“未算胜、先算败”，拿破仑也说过一句话“世界上最伟大的将军其实是犯错误最少的将军”，所以我们投资的出发点就是我们控制本金永久损失的风险，但是同时我们要承担市场正常波动的风险，具体可以参考我们双周记的避免择时交易的小概率困境。

　　第二、要做基本面、资金面的同向交易者，但是要做市场情绪的逆向交易者。

　　我们对企业做深度研究，同时要做市场情绪的逆向的交易者，冷静观察对手方的变化。历史上最挣钱的人被写到了《史记》的《货殖列传》里，有句话“贵出如粪土，贱取如珠玉”，意思就是最贵的东西应该看成像粪土一样，最便宜的东西、最贱的东西反而像珠玉一样拿回来，这是盛衰的循环、否极泰来、阴阳演化的观念，我想投资也是如此。最大的下跌往往都是来自于暴涨之后，同时最强劲的反弹也是来自于惨烈的下跌之后的。所以只有在一些最便宜的股票上面、市场情绪最差的股票上面，我们能发现既是好的企业、也是好的价格这种投资机会，我们非常强调在市场情绪上做一个逆向投资者。

　　第三、做市场流动性的提供者，同时做企业价值的搬运工。

　　“做市场流动性的提供者”这句话听上去很朴素，因为我们在市场中做交易、做买卖都会给市场提供流动性。我深刻认识到，作为股票市场的投资者，知道股权和股票是有区别的、股权是一级市场的、一级市场的股权投资者存在的终级目的是什么，回到元认知能力，是帮企业实现发育成长，把这个企业从小、从风投的层面最后做大，他的财务投资人，跟企业管理者是分工合作的。但是我们作为二级投资者，从股权已经到了股票的阶段，在证券市场上因为我们投入的钱并没有成为上市公司发展的资本金，可能定增融资时有成为，但是二级市场交易时没有成为。

　　我觉得我们存在的根本价值是为这个市场提供流动性。市场特别需要股票的时候，大家追捧、股票暴涨、一票难求的时候，我们应该为大家提供股票。当市场急于抛售股票，大量下跌，大家非常恐慌的时候，我们在市场中存在的意义是，在市场特别需要钱的时候提供资金，这就是低买高卖和市场情绪逆向交易的来源，也是二级市场存在的根本，是流动性的提供者。

　　“做企业价值的搬运工”意思是，企业价值并不是我们创造的，我们只是一个投资者，所以我们只是把好的企业价值搬运到我们的基金中，经过一定时间让持有的好的股票价值能够反映到价格上面，最后搬运给投资人。

　　我们作为投资人的定位，不是在市场中简单地做交易，我们也不擅长做波段交易和短期交易，我们是在严格控制风险的情况下把握住基本面，与企业共同成长，这也是回顾过去获得收益的的主要来源。

　　Q：谈谈您对2018年总体趋势的展望？

　　A：我想用“大国系统升级，逆向守卫成长”来展望2018年的市场。 “大国系统升级”，以手机为例，手机的更新换代十分迅速、功能变化巨大，这些成绩往往会使电子产业链在二级市场上有很多股票，这就是大国系统升级带来的变化。我们处在一个大国从发展中转变为发达的过程中，在这个系统升级的时代，整个中国社会的操作会有很大变化，新的机会值得把握。“逆向守卫成长”与七曜投资一直以来的投资策略观一致，从逆向角度抓住有成长的机会，是未来投资的方向。

　　总体来说，我认为在中国大的发展中，我们还处在黄金时代。如果我们把世界上每个国家都看成一个公司，那么世界上值得加入的公司可能只有中国、美国、加拿大、澳大利亚等一些一、二线的公司。中国和美国也有很大的不同，例如中国互联网公司特别注重KPI考核，也就是业务考核，实现了多少销售额、对公司有多大的贡献是对一个人最大的考核，甚至中国的地方政府部门都是类公司化经营的；而美国的互联网公司喜欢考核员工的价值达成，个人的目标或计划。除此之外，中国人的需求和消费欲望和其他国家也不同，在日本或美国，人们租房子、用键盘手机都很满足，但在中国，用小屏幕手机的人一定想换一个大屏幕的，开A级车的人一定想换一个大车甚至SUV，住楼房的人甚至还想换花园洋房和别墅，当上公司高管的人还想创业、上市。这样看来，每个人的需求如果比其他国家多20%，整个社会就会多出非常可观的数字，因此我觉得我们还处在黄金时代和高需求时代，还有很强的发展动力。

　　我认为，明年中期以前稳定重于发展，这是与现在金融监管的加强，金融去杠杆、实体稳杠杆的要求相符合的。十九大以后首要任务就是防止发生重大的系统性风险。所以我们出发的角度是抓住可能上涨的机会，即使这些机会比较少，但是我们用审慎的态度是能够抓住的，同时对可能的困难准备充分，坚持“未算胜、先算败”的信条。

　　对话实录

　　新浪财经：如何降低情绪对投资的影响？

　　谭琦：有一个很简单的方法降低这种影响，就是我们少去追逐热点。巴菲特的办公室连电脑都没有，他能够很好的控制情绪是因为他降低了每天股价的波动对他的影响，而让他更多的关注企业长期的基本面，企业业务有没有扩张，企业的竞争力有没有增加，市场份额有没有扩大，企业的管理团队有没有更好的策略，企业产品的竞争力能不能让客户满意，回头客是不是足够多。我们越关注于企业的基本面，就会越能避免情绪的影响。

　　新浪财经：谈谈您在投资中的能力与局限？

　　谭琦：其实我们的能力圈还是跟我们过去熟悉的股票有很大的关系，比如我以前做过家电的研究员，所以比较喜欢接触一些传统的价值类公司。我不喜欢推理的链条特别长、特别复杂的公司，相对来说我是比较简单的人。

　　我们自己的局限在于投资的力度。我一直比较稳健，相对来说回撤这方面控制的比较好，但是我们的投资力度有时会欠缺一些，这是我觉得我应该改进的地方。