七曜投资董事长谭琦作者：吴芷境
导语
新浪财经讯 本期《私募大咖看市场》邀请到的是上海七曜投资董事长谭琦，他在这里回顾了过去一年七曜投资的基金管理业务情况，分享了自身的投资观念，并展望了2018年的市场格局和重点行业的发展前景。
经历了过去一年两极分化的市场，谭琦在波动中靠“用成长穿越周期”取得了一定回报，并认为低估值优质公司的投资是正确的方向。展望2018年的市场，谭琦形容为“大国系统升级，逆向守卫成长”，投资者现在处在一个发展中大国转变为发达国家的黄金时代，社会的高需求和发展的新机会值得把握。
人物简介
谭琦，西安交通大学计算机硕士，具备15年证券基金从业经验，曾任华夏基金行业研究员、研究主管、华夏红利和华夏策略基金经理、成长价值部投资总监、投委会委员。在华夏基金期间曾六次获得公募基金业最高荣誉“金牛奖”。2014年，创办上海七曜投资管理合伙企业（有限合伙），为创始合伙人并担任投资总监。
投资风格
追求低回撤下业绩的可持续复合增长，是价值投资和预期差投资的践行者。对投资体系的建立提出“元认知能力”的概念，认为投资行为最终应回归到投资的本源。
精彩观点
2017年市场回顾
谭琦将今年的分化形容为“有人吃火锅、有人吃火锅底料”，80%的股票都有很大下跌，并且去年预计今年的较大波动是成立的。他在波动中靠“用成长穿越周期”取得了一定回报，并认为低估值优质公司的投资是正确的方向。
2018年市场展望
展望2018年的市场，谭琦形容为“大国系统升级，逆向守卫成长”，投资者现在处在一个发展中大国转变为发达国家的黄金时代，社会的高需求和发展的新机会值得把握。
用审慎的态度抓住有限的机会
谭琦认为，在金融监管加强的背景下，金融去杠杆、实体稳杠杆的要求将使市场在明年中期以前稳定重于发展。十九大后，首要任务是防止发生重大的系统性风险，投资者出发的角度应是用审慎的态度抓住合适的机会，同时对可能的困难准备充分，坚持“未算胜、先算败”的信条。
热·关注
Q：您对2017年市场如何总结？
A：今年是分化非常大的一年，可以说是“有人吃火锅、有人吃火锅底料”，80%的股票都有很大的下跌，只有少数股票有涨幅。我在去年年底的采访中展望今年将是波动分化的一年，我认为现在这个预测是成立的。这一年我坚持“用成长穿越周期”，关注企业的成长价值，取得了一定回报。
Q：回顾2017年七曜投资的情况？
A：2017年初标的和方向都沿着低估值、较便宜线索展开，金融类的、家电建材类等一些低估值的、优质的公司有很惊人的大涨幅。而投入的染料行业、机械装备制造行业、轨道交通行业等同样低估值的公司今年没有太大的表现。作为投资者，不只是从估值的角度看投资机会，更重要的是发掘持续的业务成长。总的来说，估值低、质地好、龙头、成长前景持续，是最后能取得巨大涨幅的公司的特点。
Q：2018年的投资策略将有哪些方向转变？
A：我们的投资策略未来会分成三个方向：
第一， 重点关注低估值公司，这是我们始终坚持的方向。
第二， 对待二元结构市场。第一元结构是基本面和预期都很好的公司，他们的股价已经涨幅很大，基金也已经重仓；第二元是今年跌了很多、大家关注度不够、相对质地弱、基本面不清晰的公司。
第三， 以政策为主线。在中国政策的影响力非常大，但目前大家都关注白马。我认为像区域振兴或一些重大的政策改革非常值得关注。
对话实录
新浪财经：对2018年的行业展望？
谭琦： 一、房地产相关的产业链
房地产行业本身很大，且相关的上下游非常多，上会影响到原材料，下会影响到家电、装修、厨柜等很多优秀的企业。这个大产业链今年是出现过一些牛股的，比如我们曾经有较好收获的家电和建材的板块。但对于明年的房地产产业链，虽然政策跟居民的需求在角力，但它受到政策的影响是非常大的，因为政府是整个市场唯一的土地供应方，是房地产销售政策和各方面监管政策的主要监管方和执行方，所以要特别关注政策方面。比如现在政策有限购、限贷等，影响了整个市场的预期。尤其是明年长效机制的出台，不管是以租代售、长租公寓等，还是房地产税推出的可能性，都是在政策层面非常重要的东西。房地产在这种重大政策监管下，如果它的销量一直没有恢复的话，那么不光是房地产股票，与上下游相关的产业链也会受到很大影响。
二、金融行业
以我们获得过收益的保险公司板块为例，随着小保险逐渐受到整顿清理，大保险公司的受益程度确实在大幅提高，所以保险行业不是同涨同跌，而是分化的。大品牌的溢价造成的高额价差对大公司的利润和竞争力贡献巨大，同时它们的数据和资源会带来平台效应，像平安这样的公司，背后掌握了大量消费者的金融数据和交易数据，孵化出了有千亿估值且有望上市的陆金所，除此之外还有平安医疗、平安科技等，平安在剩余边际逐年提高的同时，逐渐形成一个具有科技金融属性的数据平台，具有非常强的增长能力。
三、周期板块
周期板块今年相对是有较大波动的，受供给侧改革的影响很大，明年供给侧改革会加强，所以在政策影响下，强周期的行业可能会有机会，但不容易把握。
四、消费板块
中国的消费升级和产品升级，包括品牌认知度提高、品牌升级是始终持续的。这里涨幅很大是医药和白酒，这种过去偏防御性的行业，公司涨幅非常大，但也要谨慎。医药行业今年表现最好的是创新药类的公司，这些创新药类公司的估值比传统药物比高一些，因为这类药定价是超过仿制药、辅助药的，未来创新药是会医药企业带来实质性盈利增长的品种，也是未来的发展方向。随着许多重大疾病有望被攻克，我们对于人类寿命提高、医药健康等消费行业的升级可以拭目以待。
五、制造业
制造业以工业为主。中国处于大国系统升级阶段，升级的方向今年比较热的是新能源板块，包括新能源汽车和光伏产业，这两个方向未来非常有机会。尤其对于光伏产业，七曜投资今年的投资是有所建树的。虽然目前光伏占整个中国的发电量非常小，但是2020年后就会平价上网，新建火电就不如新建光伏了，平价上网真正实现以后可以想像，光伏占整个中国发电的能源结构会超过5%，如果能达到20%或者更高比例，这种巨大的增长会催生出很多新的投资机会，包括上游的光伏电池片，以及下游的运营。
六、科技、互联网、传媒业
我认为中国的传媒业、互联网、以及科技行业是大有可为的。中国95后人口总数超过1亿人，这1亿人是中国最年轻、最有活力的人口，他们会创造出什么样的新玩法、亚文化、新应用，都是不可估量的。在这个大板块里，并不是客户决定市场的，而是由供给决定市场的。是靠腾讯有没有推出更好的游戏，大牌电影公司有没有推出一个电影佳作来吸引大家的，所以是供给决定市场，这些市场本身很有机会。
Q： 您投资理念是什么？
A；在建立投资体系时我认为需要“元认知能力”，这种能力指的是关于认知的认知、关于方法的方法，我认为投资最后还是要回归到投资的本源上去，也就是我们投资的核心要素。我们投资策略核心的要素有三个点：
第一、要控制本金的永久损失的风险，但是要承担市场波动的风险。
这两句话其实是对称的，我们投资的出发点是严格控制风险，但我们要去承担市场正常波动的这种必然出现的风险，这两个风险是不同的。
我们特别注意去控制本金有可能的永久损失，因为我们的产品、资金来源和投资者，都是不能承受资金大量的永久性损失的。从产品设计上讲，我们很多产品都有下跌回撤的要求，比如有预警线、有平仓线，从资金的性质上讲，各方渠道来说他们对回撤的要求很严格，他们都希望私募取得绝对收益。从我们的投资人的角度来说，很多我的投资人跟我认识，我们自己的资金和基金是统一运作的，这样一来，一些资金如果出现了很大的下跌或者出现了非理性的资金损失，不光是资金的损失，更是对个人感情、关系甚至是大家心态的一种重大损失。我自己的出发点想借用《孙子兵法》的话，“未算胜、先算败”，拿破仑也说过一句话“世界上最伟大的将军其实是犯错误最少的将军”，所以我们投资的出发点就是我们控制本金永久损失的风险，但是同时我们要承担市场正常波动的风险，具体可以参考我们双周记的避免择时交易的小概率困境。
第二、要做基本面、资金面的同向交易者，但是要做市场情绪的逆向交易者。
我们对企业做深度研究，同时要做市场情绪的逆向的交易者，冷静观察对手方的变化。历史上最挣钱的人被写到了《史记》的《货殖列传》里，有句话“贵出如粪土，贱取如珠玉”，意思就是最贵的东西应该看成像粪土一样，最便宜的东西、最贱的东西反而像珠玉一样拿回来，这是盛衰的循环、否极泰来、阴阳演化的观念，我想投资也是如此。最大的下跌往往都是来自于暴涨之后，同时最强劲的反弹也是来自于惨烈的下跌之后的。所以只有在一些最便宜的股票上面、市场情绪最差的股票上面，我们能发现既是好的企业、也是好的价格这种投资机会，我们非常强调在市场情绪上做一个逆向投资者。
第三、做市场流动性的提供者，同时做企业价值的搬运工。
“做市场流动性的提供者”这句话听上去很朴素，因为我们在市场中做交易、做买卖都会给市场提供流动性。我深刻认识到，作为股票市场的投资者，知道股权和股票是有区别的、股权是一级市场的、一级市场的股权投资者存在的终级目的是什么，回到元认知能力，是帮企业实现发育成长，把这个企业从小、从风投的层面最后做大，他的财务投资人，跟企业管理者是分工合作的。但是我们作为二级投资者，从股权已经到了股票的阶段，在证券市场上因为我们投入的钱并没有成为上市公司发展的资本金，可能定增融资时有成为，但是二级市场交易时没有成为。
我觉得我们存在的根本价值是为这个市场提供流动性。市场特别需要股票的时候，大家追捧、股票暴涨、一票难求的时候，我们应该为大家提供股票。当市场急于抛售股票，大量下跌，大家非常恐慌的时候，我们在市场中存在的意义是，在市场特别需要钱的时候提供资金，这就是低买高卖和市场情绪逆向交易的来源，也是二级市场存在的根本，是流动性的提供者。
“做企业价值的搬运工”意思是，企业价值并不是我们创造的，我们只是一个投资者，所以我们只是把好的企业价值搬运到我们的基金中，经过一定时间让持有的好的股票价值能够反映到价格上面，最后搬运给投资人。
我们作为投资人的定位，不是在市场中简单地做交易，我们也不擅长做波段交易和短期交易，我们是在严格控制风险的情况下把握住基本面，与企业共同成长，这也是回顾过去获得收益的的主要来源。
Q：谈谈您对2018年总体趋势的展望？
A：我想用“大国系统升级，逆向守卫成长”来展望2018年的市场。 “大国系统升级”，以手机为例，手机的更新换代十分迅速、功能变化巨大，这些成绩往往会使电子产业链在二级市场上有很多股票，这就是大国系统升级带来的变化。我们处在一个大国从发展中转变为发达的过程中，在这个系统升级的时代，整个中国社会的操作会有很大变化，新的机会值得把握。“逆向守卫成长”与七曜投资一直以来的投资策略观一致，从逆向角度抓住有成长的机会，是未来投资的方向。
总体来说，我认为在中国大的发展中，我们还处在黄金时代。如果我们把世界上每个国家都看成一个公司，那么世界上值得加入的公司可能只有中国、美国、加拿大、澳大利亚等一些一、二线的公司。中国和美国也有很大的不同，例如中国互联网公司特别注重KPI考核，也就是业务考核，实现了多少销售额、对公司有多大的贡献是对一个人最大的考核，甚至中国的地方政府部门都是类公司化经营的；而美国的互联网公司喜欢考核员工的价值达成，个人的目标或计划。除此之外，中国人的需求和消费欲望和其他国家也不同，在日本或美国，人们租房子、用键盘手机都很满足，但在中国，用小屏幕手机的人一定想换一个大屏幕的，开A级车的人一定想换一个大车甚至SUV，住楼房的人甚至还想换花园洋房和别墅，当上公司高管的人还想创业、上市。这样看来，每个人的需求如果比其他国家多20%，整个社会就会多出非常可观的数字，因此我觉得我们还处在黄金时代和高需求时代，还有很强的发展动力。
我认为，明年中期以前稳定重于发展，这是与现在金融监管的加强，金融去杠杆、实体稳杠杆的要求相符合的。十九大以后首要任务就是防止发生重大的系统性风险。所以我们出发的角度是抓住可能上涨的机会，即使这些机会比较少，但是我们用审慎的态度是能够抓住的，同时对可能的困难准备充分，坚持“未算胜、先算败”的信条。
对话实录
新浪财经：如何降低情绪对投资的影响？
谭琦：有一个很简单的方法降低这种影响，就是我们少去追逐热点。巴菲特的办公室连电脑都没有，他能够很好的控制情绪是因为他降低了每天股价的波动对他的影响，而让他更多的关注企业长期的基本面，企业业务有没有扩张，企业的竞争力有没有增加，市场份额有没有扩大，企业的管理团队有没有更好的策略，企业产品的竞争力能不能让客户满意，回头客是不是足够多。我们越关注于企业的基本面，就会越能避免情绪的影响。
新浪财经：谈谈您在投资中的能力与局限？
谭琦：其实我们的能力圈还是跟我们过去熟悉的股票有很大的关系，比如我以前做过家电的研究员，所以比较喜欢接触一些传统的价值类公司。我不喜欢推理的链条特别长、特别复杂的公司，相对来说我是比较简单的人。
我们自己的局限在于投资的力度。我一直比较稳健，相对来说回撤这方面控制的比较好，但是我们的投资力度有时会欠缺一些，这是我觉得我应该改进的地方。
七曜投资基金谭琦访谈实录：
感谢新浪组织这个平台，也感谢各位朋友，我看大家逐渐的在加入直播间，这也是我们从去年年底举办过直播以后第二次来到这样一个舞台，我本人虽然是有15年的基金从业经验，但是也是一个网络直播界的完全的素人，也是很少去接触这个东西，作为一个非著名的网红吧、非著名的直播手来到这个房间里跟大家做一些交流，我在这里首先还是要跟大家在岁尾年初的时候先问一个好，感谢大家的到来。
直播我觉得相对来说还是比较自由的，大家应该是进行充分的交流，大概交流可能也是分成三大部分：
第一，我们对今年，就是我作为七曜投资基金主要的管理者，对我们基金的管理，因为我知道可能会有一些我们的投资人朋友，还有一些包括关心我们渠道的朋友，还有很多关心我们的朋友都会加入，所以我们首先应该是对我们的基金管理做一个大概的回顾。
第二，我们可能会把我们投资的理念、方法论跟大家做一个沟通。
第三，我们会对未来做一个展望，这也是我们今天沟通的一个重点。
其实回顾今年投资的工作，相对来说是比较简单的，基本上就是，我们在年初的时候投的这些标的、投的这些方向都是沿着低估值，比较便宜的这条线索去展开的，我自己最近也做了对今年的复盘，基本上我们看到我们在年初投的，包括去年年底就已经投的一些金融类的、家电类的、包括像建材类的这样一些低估值的、优质的公司其实有很大的涨幅，这也是对我们今年最后取得一些成绩带来的主要的贡献部分，因为这些重点的品种涨幅我看了一下涨幅都是80%以上，有的都是100%多的涨幅，这个确实是非常惊人的。
我们年初的时候也买了一些股票，可能相对来说涨幅是有限的，包括我记得还投了像染料行业，机械装备制造行业，包括像一些轨道交通行业，其实这些行业的公司也是同样低估值，但是到今年以来没有什么太大的表现。我总结的时候，不光看到涨幅比较大的公司，我会看到可能这些没什么表现的公司他们的差别是什么，那么就不能光是从估值的角度来看待投资，重要的是这些品种它有没有持续的业务成长。所以我觉得今年的投资可能是，就是市场在去一个最大的交集部分，就是最大公约数，大家能够形成最大共识的东西，可能公司就会集中在估值又低、质地有好，龙头公司，无可争议的持续成长的前景，持续有很好的业务可预期性的东西，这才是最后能够取得巨大涨幅的公司的特点。所以今年是分化非常大的一年，我自己也在七曜投资公众号里面写，今年是有人在吃火锅、有人在吃火锅底料，80%的股票都有很大的下跌，但是只有20%的少数的股票有巨大涨幅，这是我们发现的特点。
总结今年回顾我们的过程，低估值的把握是比较正确的，低估值优质公司里面投资是比较坚持的，因为这些公司去年年底持有到现在，去年年底我们在新浪直播里提到说我们对今年是一个怎么样的展望，我们提到的是说今年会波动分化，而且我们预期今年实际上是有一个不小于30%的波动率的，其实今年指数上最后没有实现我们30%的波动率，但是大家可以任意找一只个股基本上有30%的波动，是因为有的向上波动，有的向下，指数综合了，我们觉得今年判断这个市场其实是存在着比较大波动的情况，最后是成立的。
而且我们还有一句话，对去年年底做的展望，我们是说要靠成长去穿越周期，实际最后也是靠这些真正具备真成长的东西，实际上在市场的波动中间取得了这样一些回报。
说完了对过去的一些简单的小结，我觉得可能还用这个时间，跟大家稍微的阐述一下我们投资的一个基本理念，因为我觉得我们跟大家做交流，并不是光是为了给大家带一条鱼过来，我们还是想把渔网带过来，把我们怎么捕鱼的给大家看一看，授人以鱼不如授人以渔，所以我们还是想简单的跟大家沟通一下。
我们自己怎么总结，我最近总结了一个词“元认知能力”，元是元朝的元，元认知能力指的是关于认知的认知、关于方法的方法，就是我们建立这套投资体系的时候背后的方法到底是什么，所以我想我们元认知能力最后还是要回归到我们投资的本源上去，就是我们投资的核心的要素是什么。我在这里总结我们投资策略核心的要素，我想把它总结成为其实三个点，到年底了尤其过年的时候大家会贴对联，我们这个三点好比是三付对联，，第一幅对联是什么，控制本金永久损失的风险，承担市场年度波动的风险。所以这两句话其实是对称的，第一句话就是说，我们投资的出发点是很严格的去控制风险，这是我自己投资的一个基本的出发点，我们要控制的风险是要我们的本金永久损失的这个风险。但是我们要去承担市场正常波动的这种应该出现的风险，这两个风险是不同的。
为什么我们要特别注意去控制我们的本金有可能会永久损失？在我从公募转私募以后，我也切身的感受到，就是我们的产品，包括我们的资金来源和我们的投资者，他们都是不能够去承受资金大量的永久性的损失的。你看从产品设计上讲，我们很多产品都有下跌回撤的限制，比如有预警线、有平仓线，从资金的性质上讲，各方渠道来说他们对回撤的要求挺严的，都希望私募取得绝对收益。比如从我们的投资人的角度来说，因为很多我的投资人跟我有认识，有我的朋友，有我的亲戚，还有我们自己的资金跟基金是统一运作的，这样一些资金如果说出现了很大的下跌或者说出现了永久性的资金损失，不光是资金的损失，而且是对我们个人的感情、关系乃至大家心态的一种重大损失。
所以从我本人来讲，我自己的出发点借用《孙子兵法》的话，叫未算胜、先算败，拿破仑也说过一句话“世界上最伟大的将军其实是犯错误最少的将军”，所以我们这个投资的出发点就是我提到的，我们要控制本金的永久损失的风险，但是同时我们要承担市场正常波动的风险。什么叫承担市场正常波动的风险呢？可以参考七曜投资公众号的双周记，今年5月份我们写过的“七曜双周记”里面提到过，“要避免择时交易的小概率困境”，这里不展开了，因为我们每个月都会给大家提供两篇“双周记”，会阐述我们的投资理念，这个供大家参考。
说完第一幅我们的对联，还有一幅对联送给大家，这么说的，我们是要去 做基本面和资金面的同向交易者，做市场情绪的逆向交易者，我们对企业做深度研究，同时我们要做市场情绪的逆向的交易者，去做市场情绪冷静的观。为什么这么做呢？这也是我自己投资理念的形成，是来自于很朴素的，我是看历史上什么样的人挣了钱我就跟什么样的人学习，历史上最挣钱的人在中国是写到《史记》里的，有一个传《货殖列传》有一句话“贵出如粪土，贱取如珠玉”，意思就是最贵的东西应该看成像粪土一样，最便宜的东西、最贱的东西反而像珠玉一样拿回来，这个都是一个盛衰的循环，可以讲否极泰来或者阴阳平衡的观念，我想投资领域也是一样存在的。其实最大的下跌往往都是来自于暴涨之后，同时最强劲的反弹也是来自于惨烈的下跌之后的。所以我们也非常强调我们在市场情绪上是做一个逆向投资者，这是我跟大家分享的第二幅对联。
我还想跟大家分享第三幅对联，我今天下午想到的，我觉得我们应该是做市场流动性的提供者，做企业价值的搬运工。为什么我们要说我们做市场流动性的提供者呢？这句话听上去是很朴素的，因为我们在市场中间做交易、做买卖就是给市场提供流动性的。我们知道股权和股票是有区别的，股权是一级市场的，一级市场的股权投资者他们存在的终级目的是什么，回到我们一开始说的话，什么叫元认知能力，就是股权市场终级存在目的，其实他是在帮企业去实现企业的培养和发育，然后把这个企业从小、从风投的层面最后做大，他的财务投资者是他的投资人，跟企业管理者分开的，这样他实际上是帮助企业成长。但是我们作为二级投资者，我们从股权已经到了股票的阶段上，我们在证券市场上，因为我们投入的钱并没有成为上市公司发展的资本金，可能定增的时候融资的时候有成为，但是在二级市场交易的时候没有成为。
所以我们也在思考，虽然说我们可能过去几年有好的投资效果，但是我们到底存在的根本价值是什么，我觉得我们存在的根本价值是为二级市场提供流动性。什么是提供流动性呢？就是说我们市场特别需要股票的时候，大家追捧股票发生暴涨的时候，我们应该提供股票，因为市场需要股票。当市场急于抛售股票，大量的下跌卖不出去，都需要钱，大家都想把股票换成钱的时候，在市场特别需要钱的时候应该给他提供资金，这就是为什么会有低买高卖，为什么会有市场情绪逆向交易的来源，所以这也是二级市场存在的根本，也就是流动性的提供者，这是上海会计学院的教授单喆慜她提到的，我觉得这应该是让我们做一个二级的证券投资者应该去思考我们存在的意义。同时我们这个对联下半联是，我们是做企业价值的搬运工，企业创造出价值并不是我们创造的，我们只是一个搬运工，所以我们只是把好的企业价值能够能够搬运到我们的基金里面，通过一定时间的持有，让持有的好的股票价值能够反映出来，最后反映到价格上面，最后搬运给我们的投资人，这是我们的价值能够去体现的部分。
基本上我前面谈到的三点，作为我们作为投资人的定位，我们不是市场中间简单的做交易，我们也不太擅长做波段的交易、做短期的交易，我们比较喜欢的还是严格控制风险的情况下把握住它的基本面，最后是跟企业去共同成长，这也是回顾我过去这么多年以来一直能够活着，就是有些时候能够挣到一些钱的主要来源，基本上也是全部的来源，我没法通过其他的方式，比如说听消息也好或者是炒作的方式能够去挣到钱，所以说这是能够构成我们投资的一个根本。
说完了我们市场的回顾，包括我们投资的一些认知，对我们七曜投资元认知的三幅对联、三个原则之后，下面开始探讨一下我们对市场的展望，或者说我们对市场去做一些分析。
我觉得市场的展望，我其实今天也是用了两句话作为标题，叫做“大国系统升级，逆向守卫成长”。什么叫大国系统升级呢？我们知道咱们现在用的手机，你的苹果手机如果换一代，或者华为的手机、三星的手机你升级到下一代的时候都有很大的变化，有可能屏幕变得更大，有可能从单摄像头变成双摄像头，现在还增加了像3D的摄像头，包括人脸就可以解锁，等等很多功能，很大的变化，带来二级市场上会有很多电子产业链的股票，会有非常大的变化。
其实我想说的是，我们其实所处的时代也是在一个系统升级的时代，我们的操作系统、我们这个社会的操作系统其实也在升级，从哪里升级呢？在从一个发展中国家升级成为发达国家，所以我一直觉得我们不应该用年度或者说用很短的时间去刻画我们说做一个什么样的总结或者对未来做一个什么样的展望。我自己曾经也在“七曜双周记”写过，我们去碎化了整个社会发展的阶段，把它变成用自然年的阶段，我们到年底了要做出总结，其实这个都是一种碎化，变得太碎了。其实我们应该看到我们的确处整个中国处在发展中国家走向发达国家的这样一个时代里，而且这个时代，如果说我们大家判定成立，大家可以想像这里面整个中国社会的操作系统会有很大的变化，我们现在回想一下5年或者10年以前，我们所处的这个社会环境，不管是我们的基础设施，我们的金融系统，包括我们身边的这些企业，包括我们所面临的信息、互联网等等等等，跟现在相比有当大的变化，我们就可以想象其实5年以后或者10年以后，在未来我们这方面还会有多么巨大的变化，这就是我想提到的。因为我们还不是一个小的国家在发生这样的变迁，我们其实是一个大国它的系统在升级，这就是我想说明，当一个大国在发生系统升级升级的时候，这里面，第一，有非常多的机会，第二，这里面有非常重大的，特别巨大的这些变化，这些都是值得我们去把握的。第二句话，当然叫逆向守卫成长。这个也是跟一直以来我们的投资策略观，因为我们比较偏逆向，而且逆向角度两说我们同样要抓住成长的东西，这是我们觉得对未来有帮助的地方。
总体来说，我们觉得在中国大的发展中间，我觉得我们真的是处在一个黄金的时代，我自己做过一个比较，如果我们把世界上每个国家都看成一个公司的话，我们可以想象一下世界上值得你去看或者值得你加入的公司有哪几家，你肯定不愿意加入东南亚的小国，你也不愿意加入非洲、中东了，你可以选择的国家或者公司，可能只有中国、美国，最多会加上也许像加拿大、澳大利亚这样一些二线的公司，中国和美国其实还有大的区别，首先中国特别注重KPI考核的，我们刚刚还在开一个会议，就是说美国的互联网公司对他们的员工是怎么考核的，是考核他的员工的个人成长，考核他的员工有没有他实现的理想或目标，中国是KPI，就是业务考核，你实现了多少销售额，你实现了什么样的成绩、对公司有多大的贡献，是对一个人最大的考核。这点上中国的互联网公司和美国不同，可中国很多公司都是这样考核的，甚至中国的地方政府部门都是类公司化经营的，我一直觉得中国地方政府的一把手、书记都是像公司的董事长一样，因为他经济挂帅，他要用当地的财政资源、税收资源，甚至包括各个方面调动资源，去实现整个当地的改造、发展、招商，还有实现产业升级，现在还包括像环保等等。所以说整个地方他都是通盘运作的，这都是整个中国跟其他国家完全不同的地方。
而且包括像中国的人群来说，我一直觉得中国人，你看每个人的欲望都跟其他国家不太一样，在日本、在美国我们很多朋友他们租房子也可以，用键盘手机也可以，但在中国，你用的小屏幕手机一定想换一个大屏幕的，你开的是A级车一定想换一个大车甚至SUV，你住的是楼房，甚至还想换花园洋房、还想换别墅，你在公司当高管还想创业、还想上市，这是所有人，每个人的需求如果比其他国家多20%，你想乘以14亿，整个社会多多少，这是整个中国我们觉得还处在黄金的时代，还处在高需求，还有很强的发展动力会驱动他向前的时代，这是我们现在所处的特点，这是大国系统升级的背景。
往细了说，我们刚才讨论的其实是一个比较宏观叙事的角度，我们站在可能是宏观的视野，往细了说，其实在中国的现阶段或者说看明年2018年的话，我们觉得短期还是有很多需要去谨慎看待或者需要具体问题具体分析的地方，首先一点我们觉得在明年的中期以前，稳定重于发展，现在金融监管的加强，要求是金融去杠杆、实体稳杠杆，大致来说是这样一个要求。包括我们现在看到过往的几年时间，中国在金融领域可能也包括房地产领域，其实有资产价格的上升，有形成很多的杠杆，这其实是现在国家也好、监管部门非常重视，非常想解决的问题。因为我们看十九大以后第一个的重要任务其实列的就是要防止发生重大的系统性风险，是跟这个有关系的。
所以其实我们的出发角度，我刚刚跟大家聊过，就是我们是特别强调什么是元认知的，我们不是说要在这里去假设明年一定是监管很强的一年，还是可能是货币放水的一年，我们假设明年是一个好年、坏年是没有意义的，其实我们是这么假设的，我们的假设是，明年如果说只有5%的股票上涨，那么我们能不能够把这些5%的比较好的这些股票给找到，如果说这些机会能够抓住，那么明年其实是有50%的股票上涨我们也不太差，这样觉得我们的投资人也能够接受这个结果。如果明年情况是比较差，只有5%的股票上涨，我们已经是从这个出发点去看待问题了，我们应该在这方面做的准备会好一些，这是我们的出发点。
明年还有一种可能，你说可能5%都没有，是不是，明年就会变得很差很差，但这种情况下一般只发生在像2008年、2011年那样的大熊市里面，而且那样的大熊市之前都是发生过很大的牛市的，2008年之前是2007、2006年的牛市，2011年的通胀以前是2009年、2010年的牛市，所以我刚才说过大跌发生在大涨之后，今年80%股票是大跌，怎么明年一点机会没有呢。所以我觉得我们即使非常谨慎的角度出发，我们认为明年肯定有机会，但这些机会即使数量比较少，我们用审慎的态度去抓住，这是我们给大家解决问题的办法。
请注意一下，2003年的时候也是市场只有大概10%几的股票都是上涨的，但是2004年大概只有5%的股票上涨，2004年因为原来遇到了宏观调控，银根的紧缩导致很多股票下跌，明年的情况肯定跟2004年的宏观调控是不一样的，但是我们的出发点是很差的情况下也能够守住自己的阵地，还是一开始就提到的我们未算胜、先算败，先把困难考虑充分一些，最后我们处理问题的时候可能效果也会更好一些。
我下面也可以稍微的具体谈一谈我们对很多行业的看法，因为要求我们要多做一些对市场、对未来的展望。但这些行业的分析并不代表说我们对这些公司或者对这些行业是有预定的态度在里面的，因为我们始终相信是用动态的眼光两看待问题。
我觉得可以先聊一个比较大的行业，就是我们大家都息息相关的，房地产相关的产业链，因为一个是房地产行业本身就很大，另外一个，房地产相关的上下游非常多，上面会影响到原材料，下面会影响到像家电、装修，包括像我们的厨柜、定制的衣柜等等很多优秀的企业，都跟这个上下游有关，包括装修、建材等等。这个大产业链，今年里面是出现过一些牛股的，比如说我们曾经有收获的家电这个板块，也包括像建材这些板块。但我觉得明年对房地产产业链，我们觉得其实这个产业链还是受到政策的影响是很大的，就是政策跟居民的需求其实在角力，但是政策的影响是非常大的，因为现在政策有通过限购、限贷的方式，包括出台了长效机制的方式，去影响到整个市场的预期。尤其是明年长效机制的出现，不管是以租代售，包括长租公寓等等这些东西，甚至有没有可能房地产税有推出，这个我觉得都是在政策层面来说是非常重要的东西。而政策这种因素又是我们很难通过个人去预期的，因为政策本身也是行政机关、监管当局他们得反复讨论、反复的研究、权衡各方面因素才得出来的，所以我们在这里去妄加猜测其实没有什么意义。
因此想说明的是，房地产在这种重大政策监管之下，如果说它的销量还是一直没有很好的一个恢复的话，那么房地产相关的产业链对于这个因素需要考虑，这个因素是偏负面的，我指的不光是房地产股票，而且指的是包括像家电、像建材等等上下游相关的产业链，这是我们对房地产产业链的一个看法。
从房地产产业链再往后看，就是给房地产提供资金的金融行业，金融行业其实分为像银行、像保险，也包括像我们的证券公司，这里面我们觉得金融行业有一些他自己好的地方，就是他的估值相对来说一直是比较低的，不光是跟他的过往相比，从全球来看中国的银行包括中国的保险这个估值都是相当便宜的，其中有的公司分红还可以。所以说这些便宜的公司，我们觉得我们还是在做重点的观察，而且是重点关注的这样一些公司。
这里面我也试着举保险公司为例，因为保险公司也是我们一直在研究，从中间也有获得收益的这样一些板块。其实像保险公司的话，今年随着小保险逐渐的受到整顿清理，其实大保险公司他们的受益程度确实是在大幅的提高，所以这里面其实不是保险行业同涨同跌，而是一个分化的概念，我们要知道最近这段时间，其实保监会是给那些小保险的，日子过的很困难的保险公司，其实是特批了保险产品的，为了缓解流动性的问题，就是小保险是比较困难的。大的保险公司，可能平安这样的公司，同样产品定价会比小保险公司多30%，会比一些中大型保险公司也要再高一些，为什么？就是有品牌溢价，大家这里说了如果去买平安的保险可能还会注意一下我说的这个问题，品牌的影响力和溢价能力太强了，它有比较强的产品设计的能力。
所以这是我们想说的，因为它的定价高会直接反映到他的费差上面，因为他是类似于同样产品，还不考虑规模效应，这样高额的一个价差实际上产生的费差会对他公司的利润也好、对他竞争力也好是有很大的贡献的。其实我们也注意到，像平安这样的公司，他的剩余边际是逐年在提高的，剩余边际是可以释放为它利润的蓄水池，但是这个蓄水池也是逐年在增长的，因此其实我们觉得从它利润的角度来说是很强的。
还有一点，可能比较代表性的是平安，我说一下平安。平安这种公司实际上确实有一个很大的价值，就是他的数据和整个他的资源带来的一个平台型的效应，这个我们称之为就是，有点像互联网公司，就是称之为一个叫做平台效应。
我们知道平安最早只是因为它的寿险也好包括它的车险比较强，做成了一个很大的公司，现在号称有8亿的金融用户。但我们要知道，它过去三年的时间很快的，就是用他的这样一个保险的平台和数据的平台，因为背后他掌握了大量的消费者的金融数据和他们的交易数据，他很快的就孵化出来了一个上千亿估值的公司叫做陆金所，陆金所肯定不止上千亿了，如果上市会有更大的估值。现在呢，平安集团要求平安银行信用卡的开卡数要超过中国本来信用卡的第一名，另外一家银行，这就是平台的力量。
所以说我们要看到，除了这个以外，在平安医疗方面、平安科技方面，可能这个大的平台上面还在孵化出很多其他新的业务来，这是我们觉得要看到这块的进展，如果说能够有一个很好的发展的话，对它的定位就不止是一个保险公司，而是一个科技金融、一个数据平台，能够不断去变现的这样一个公司，这一点上来说确实它就会跟腾讯或者是阿里这些会有类似之处的，这是我们谈到保险的业务。
刚才谈完了地产和金融以外，其实我们还可以谈一谈周期。周期这个板块相对来说今年其实也是有比较大的起落的，也有比较大的波动的，受供给侧改革的影响也很大，其实我们觉得明年供给侧改革还是很强，但是对周期的板块相对来说我们的把握性不是特别强，因为我们相对来说会喜欢看的比较长的东西，可能这个有点像亚马逊的创始人贝索斯说的，目标是十年之后依然不变的，如果能找到这样的事情坚持做它，做十年就一定会把持之以恒不变的东西做好。周期是受政策影响很大，所以变化非常大，真的是强周期的行业。所以这点上我们坦率的说周期可能会有机会，但是我们不是特别善于去把握，我们当然对油价相关的东西还是在重视，因为现在油价也逐渐的开始跟其他的周期品相比是属于一个滞后的，但是也慢慢的涨上来了，这是我们觉得要去重视的地方。
除了我们刚才谈的像周期、金融以外，其实像消费、包括医药行业也是很大的一个板块，而且消费里面、包括医药里面，今年都涌现出非常多很好的公司。消费里面，我们觉得整个中国的消费升级，包括像这种品牌认知度提高、品牌的升级，这个是没有终止的，中国在这块确实会走向，比较强的品牌会越来越好，这也是一个产品升级的概念。这里面我们觉得，因为很多已经涨幅很大的这种消费品也好或者是医药类，这种过去来说是偏防御性的行业，它的公司涨幅非常大，这里面因为涨幅大会稍微谨慎一些，但是他们基本面很强，这点我们也无可否认。包括医药里面今年表现最好的都是创新类药的公司，这些创新药类公司相对他们的估值比传统药物比高一些，我们把握是不够的、不足的，但是确实大的方向来说未来创新药的需求，因为定价是超之于仿制药、辅助用药以外的，是会真正给医药企业带来实质性盈利增长的品种，这块创新药的发展方向肯定也是未来的一个很重要的发展方向。
而且我个人其实是有一个大胆想法的，我希望能够跟我们交流的朋友都可以听到，我认为我们现在这一代人以后真的到未来是活到120岁以上的，我觉得在我们有生之年癌症、包括白血病、包括一些我们认为的绝症肯定会被攻克的，之后要攻克的就是老年痴呆，因为这个是心血管和癌症解决以后90岁以后要面临的问题，目前为止好像很难有药去根治的，等到这种疾病被攻克以后，我们人类寿命大幅度的提高肯定是成立的，这一点是非常坚信的。所以我们对于健康包括消费行业的升级还是可以拭目以待。
除了这个以外，中国还有很大的一个行业、一个板块就是我们的制造业，制造业以工业为主的。其实刚刚我们提到，中国是处于大国系统升级，我们一直强调这句话，其实中国制造业的升级我们就要看它升级的方向是什么，其实这里面今年比较热的是新能源板块，一开始是新能源车，到后来，四季度以后光伏会变得比较热，我们今年其实在新能源车上参与是很少的，但是我们在光伏上有一定的投资，而且有所建树的，光伏这块我们觉得未来还是非常有机会的。我自己在我们的线下的交流中间我是曾经提到过的，我觉得中国现在整个光伏占整个中国的发电量大概比例是多少，有的说2%、有的说3%，总而言之整个光伏占整个中国发电量是非常非常小的，但是它到2020年就平价上网了，平价上网是什么概念？就是说2020年以后，我们新建火电就不如新建光伏了，而且光伏可以分布式，自己家建一个，隔墙售电，身边的人都可以卖电的，自己就可以产生收入了。其实现在光伏厂自己内部的预期都是2019年他们就要实现平价上网，如果真的实现平价上网以后可以想像，中国光伏占整个发电量的能源结构是要超过5%的，如果说他能达到20%或者达到多少，这个比例是非常高的，而且这种巨大的增长之下会产生出很多新的投资机会，包括现有的这种光伏的上游也好、光伏做电池片的，包括到下游做运营的，这里边都会产生很多的投资机会，这是我想去说明的，我觉得光伏还是很重要的一块。
再说一下其他的行业，因为前面已经谈完了传统的金融周期包括消费，其实我觉得还有一块就是过去好像大家只是在一些海外的龙头公司想找到机会的就是我们的科技、互联网包括我们的传媒这个行业，但我其实一直觉得中国的传媒也好或者互联网、或者TMT行业还是大有可为的，为什么大有可为呢？我们要想象一下，我想大家可能不太知道，中国的95后一共有多少人，大家可能不知道这一点，反正直播间的朋友们也不可能现在做答吧，我相信如果做答，我还可以给他一个奖品。中国95后非常年轻的人口总数是超过1亿人，这1亿人是中国最年轻、最有活力的人口，这些人很轻松的会超过一个小国人口的总数，所以这些人会产生出什么样的新的这种玩法、新的文化、亚文化的流行，创造出很多新的应用来，这其实都是不可估量的。我其实是想跟大家说明一下，中国在传媒也好，包括像游戏，或者包括像互联网，他不是一个大家以为的就是说，是客户决定这个市场的，就是我们想要什么东西，我们去决定这个市场，不是的，是由供给决定市场的，是由腾讯有没有推出更好的游戏，大的电影公司有没有推出一个电影佳作来吸引大家的，他只要有个更好的电影，票房就是可能超过50亿的，供给决定市场，不是由需求决定市场的。所以这是我对传媒行业、对互联网行业一点粗浅的理解，就是我想跟大家说明这一点，所以说这些市场本身是很有机会的，它具体落实下来我们怎么去观察、怎么去寻找，那是我们要去做的具体的工作。
所以我还是想说明一下，我觉得在中国的这些科技行业、创新型的行业中间还是存在着很多投资机会的。
我再总结一下，刚才我们其实说了不同行业简单的分析，我们觉得对未来大概的方向来说，我们其实可以看成三个方向，我自己觉得第一块，我们还是会对低估值的公司重点去关注，低估值的板块、低估值的投资机会，这是我们一个关注的点。第二块，我们会觉得未来市场其实会是一个二元的结构，第一个就是一些好的公司，确实基本面也很好，而且未来可预期还会变得更好，但是他们的股价已经涨幅比较大，他们是属于一元，基金也已经重仓。还有一元就是，可能有一些今年以来跌了很多，大家关注度不够，但是相对来说可能质地又会弱一些，基本面可能相对来说没有那么的清晰，这也是一元结构。
在二元结构里，我认为明年可能是并存的，就是明年可能会是一个彼此都要去兼顾的，这是我觉得明年二元结构里都要去重视的地方。
还有一点，我觉得明年还有一点，还是挺值得重视的，可能在今年也好或者在过去也好，大家挺忘却的一个投资的方式，就是以政策为主线，虽然说我们今年有供给侧改革以政策为主线，其实最后大家还是认为白马股领先，我觉得包括像区域振兴，包括像重大的政策改革也好，或者重大的政策的变化，这其实仍然是值得我们去重点关注的。因为在中国现在来说，政策的影响力量实际上是非常大的，既然它是一个非常大的有影响的因素，其实它的作用我们应该充分的去认识，我相信未来包括应对美国的减税，中国推出这种改革也好、推出这种新的政策也好、推出这种振兴中国实体经济的这些方法和策略，其实还是会有非常多的，中国的工具箱里面的宝贝还是非常多的，这个是我刚才跟大家提到的这种三个方向吧，这是我想跟大家简单去交流的一个东西。
最后我还是想跟大家分享一下我们的一个基础的想法或者我们的心愿，有人说是叫愿景，愿景可能都是大公司提到的，其实我们这里作为七曜投资，就是我们一个小小的心愿，因为在日常我们有很多的沟通、有很多的投资者交流，我们确实走遍祖国的大江南北、沿海到内地，我们发现真的还是有很多普通的投资者，其实他们投资的方式、研究的方式也好，都还停留在非常初级的阶段，可能还真的就停留在看看网页新闻、看看消息或者听听朋友推荐，或者是说去跟一个所谓的可能好像消息灵通，或者是跟公司有熟人这种方式去做投资的阶段，这个其实真的很难应对未来这些已经武装到牙齿的专业的机构投资者到来的时代了，就是我觉得未来真的是一个专业的机构投资者对于没有特别受过专业化训练的普通投资者去赢走他们资金的阶段，某种程度上来说市场可能是此消彼涨的，这是我特别说让比较初级的、懵懂的投资者他们能够比较好的实现保值增值的方法是让专业投资者替他们干活，也许他们能够通过理解我们的投资方式、理解我们审慎的、注重交叉验证的，注重深度的理解基本面的方式，去把他们过去积累的财富能够去保值增值下来。
有人说救人一命胜造七级浮屠，我觉得我们做的工作，如果我们能够救人钱包一命也能胜造三级浮屠，可能功莫大焉了，我们觉得未来市场中间还有非常广阔的专业化的机构发展的前景，但是大家需要正确的方法论，包括提到我们前面提到的元认知的观念。我觉得其实比较好的方式是，大家去看看这个投资经理，听其言观其行，他过去的行为是不是跟他的说法是一致的，在市场中最差的时候他是怎么表现的，再看看他在市场中最好的时候怎么表现的，你看到一个人他在最低谷的阶段、最高峰时候的表现，你对这个人上下的区间就了解了，这也是投资者分析也好或者分析一些好的公司也好、分析一些企业也好，都是很好的办法。
所以这是我希望跟大家分享的观念，也欢迎大家多多的关注我们，跟我们有更多的交流，产生更多的缘分。
网友：市场在去化的过程中个人投资者还能不能在股市中间去玩？
谭琦：首先我觉得如果是去玩跟你去做投资是两件事了，如果是去玩的话我们可以去澳门玩啊，大家也可以斗地主玩啊，我们登录一下腾讯可能还有很多游戏可以玩，但是出去说你真是拿上个人身家、拿上个人的钱、很多你个人的财富去在市场中投资，恐怕你说玩的话这个心态、这个说法还是要注意，保护自己的财产嘛，为什么我们说可能其实前面会用一大段定语来定义我们的行为，就是因为我们把这个事情还是看的稍微有一点挺正经的，就是我为什么一直说我们是在控制风险的情况下去做严格的基本面的投资，还要做市场情绪的逆向交易者，就是因为我们还是希望我们不是在这个市场中间玩，因为如果说我们是抱着玩的心态来，最后我们一定会被市场玩残的。
网友：除了A股以外我们会不会在港股布局？
谭琦：我们其实已经在港股里面有所布局、有所投资，我们投资的方式基本上是不熟不做的，因为我们在A股研究了一些公司，然后我们会对这些公司在深度研究过程中发现港股有没有跟它可比的公司，甚至直接就是A+H的公司，我们就会把港股拿出来跟他同样比较，这样交叉验证对我们会很有帮助。而且这样研究的时候往往港股的公司会比A股还便宜一些，如果说觉得港股的公司更便宜，我们会优先关注港股的公司。
其实港股您说哪些板块值重点关注？其实港股有些公司相对来说相对比较便宜的，有的便宜导流动性很缺乏的地步，我们看有些公司很好，但是真的流动性太差了，我们都不敢去买，有时候可能一天才小几百万的成交量，我曾经开玩笑说买了是一张单程票，因为基本上买了之后出不来的，只能等着这个公司要么变好、要么变大，否则可能交易上都出不来。港股传统的金融、地产板块里面还是有一些公司还是很便宜的，包括尤其像金融，包括像港股里面还有一些，就是他本身是具备了一个很稳定的业务价值，但是又很便宜的公司，很多是跌破净值的公司，包括港股的有些央企，这个我觉得都是挺便宜的，我们发现港股公司一个很大的特点就是挺便宜的。
所以肯定不能很容易的被情绪带到沟里去，因为情绪的影响力肯定非常大的，您说这个也是对的，我们为什么应对市场情绪每个人有时候是有非常强大的无力感和无助感，不是因为我们个人的弱小，而是因为市场的浪头太大，你哪怕再会游泳，但是市场形成的波浪有时候十层楼高的，可以把你重重的抛起来、再把你狠狠的拍下去，这个真不是我们个人能力的问题。有一句话说就是，我们进入市场中间，我们其实就是进入到了一个放大器里面，这里面把我们人的日常生活中间的贪婪和恐惧都是放大了无数倍，所以说为什么大家才会觉得，如果我跟着情绪走，会变得感觉在市场经历中间甚至有点像赌场里面一样是最刺激的，这是很大的变化。
但是有一个很简单的办法我们可以降低这种影响，第一个就是，我们少去追逐热点，我们不去跟市场中间最热的这些都是扎堆在一起，看巴菲特的办公室里面，他是连电脑都没有的，为什么他能够很好的去控制这个程序呢，不是因为他是超人，而是因为他降低了每天股价的波动对他的影响，而让他更多的能关注企业长期的基本面，企业业务有没有扩张，企业的竞争力有没有增加，市场份额有没有扩大，企业的管理团队有没有更好的策略，企业产品的竞争力能不能让客户满意，回头客是不是足够多，我们越关注于企业的基本面，我们就会忘记尽量少的去看那个计分牌。我其实一直强调，我们真的希望我们大家来讨论讨论怎么踢球，怎么去组织一个球队，我们真的不愿意让大家总是去看计分牌，计分牌上面股价波动是多少，看计分牌怎么有长进呢？你毕竟还是来看球赛的。
因为七曜智成是我们之前另外一位比较年轻的基金经理管理的，其实他管理的业绩也很不错，他是唯一一个我们产品里面过去不是由我管理的产品，但是到目前为止已经都是我统一在管理了。其实我觉得也不算是过山车吧，因为他的这个投资的风格就是比较集中，然后他的投资风格也非常的鲜明，所以他在新能源比例很重的时候，新能源涨他肯定是大幅度上涨的，这是他投资有收获的地方。我只是现在说明一下，现在已经全部是我们统一的策略、统一在管理的，应该说过山车的成份会小很多，我们一直觉得股市本身就是过山车，但是我们尽量想在这个过山车里给大家平滑一些。
谢谢“北漂兔的家”，你对我们还挺关注的。
如果大家还有什么问题可以接着聊一聊，因为我这里也不能点歌，我这里也不能给大家做什么节目，我只能探讨我们投资或者说我们对市场展望这些方面的内容。
我觉得市场风格有切换的可能啊，就是因为我们前面提到过现在我们对未来的一个看法已经是一个二元结构了，一部分股票在屡创新高、一部分股票在屡创新低，肯定是值得关注这种风格的，包括您提到的传媒，首先传媒首先我说是一个刚需，而且中国的年轻人非常多，大家的精神消费需求也很多，所以这个里面不是传媒好不好的问题，是传媒里面有没有好的供给的问题，传媒里面如果说真的有像《战浪2》，有《王者荣耀》，有很好的内容提供出来的时候，那一定是大家追捧的，自然这个公司也是很好的，前提是有没有可持续的去创造这种收益的提供出内容制作的平台或者制作的团队出来，不能总是好一年、坏三年，这样的话肯定是没法给他去做评估的。
网友：回撤最多能容忍多少？
谭琦：这个其实跟我持有的比例会有关系，我持有的量如果很少，比如说占我0.1%的我其实可以容忍它非常大的回撤，因为它是我的观察仓，如果我持有的比例很高、比如比重很高，我其实对它的回撤更慎重一些。总体来说，我不是对里面的某个个股去考虑回撤，我是对整个产品综合来考虑回撤，因为它对我来说是一个组合的概念，如果做一个整体组合的回撤，我们知道A股过去历史上明年指数的波动是30%左右，很少每年的波动高点到低点是小于20%的。我希望我们的基金回撤平滑一些就可以了，我经常说我们的回撤比市场的回撤要小一些，如果说我们完全没有回撤是不可能的，如果说希望完全没有回撤请参考过我写过的一篇“双周记”，就是我前面一直提到的“择时交易的小概率困境”，就是过多的关注市场，我不是前面讲过一段话嘛，就是我们要去回避市场的资本金永久损失的风险，但是我们要去承受市场正常波动的风险，这两个都是回撤，两个都是风险，但这里面前面第一点，是我们非常非常想避免的，第二点我们是愿意去接受的。
对房地产市场的预测谈不上，我其实提到它真的是很受政策的影响，政策影响特别大，因为政府是整个市场唯一的土地供应商，又是金融手段，包括房地产销售的政策，包括各方面监管政策主要的监管方和执行方，所以说要特别的关注政策，这是我特别重视的这一点。
具体个股的买，我们在这里讨论，肯定是在公开的网络上是不适合的。
今年但是总体来说我们比如说有下跌的个股，但是对我们的影响很小，就是因为比例很少，占我们的比例非常小，所以这是还好的地方，而且就是说我们遇到这种下跌的股票，对我们这种投资反而有一种好处，就是他经常下跌过程中间突然出现一个很大的反弹，因为我们发现基本上已经不好了，反而因为这个反弹可以比较小的成本去把它减掉，最主要因为我们可能相对来说我们还不是特别在市场中扎堆，可能这是做的好的地方。
其实我们的能力圈还是跟我们过去熟悉的股票有很大的关系，比如说我们其实在，因为我自己以前也做过家电的研究人员包括一些传统的价值类的公司，这些是我们比较会喜欢去接触的，包括一些我们看得懂的，相对来说我们喜欢简单一点的公司，我们不喜欢推理的链条特别长、特别复杂，眼花缭乱，特别长的这种逻辑推理才能够去形成结论的这种公司，这个都不在我们的能力圈范围之内，相对来说我们是比较简单的人，我们愿意把我们定义成为我们能够去做一些正常的，可能高中生都能够做好的事情就行了，我们不想做一个火箭科学家解决这个市场中间投资的问题。
我们自己的局限，我觉得我们还是投资的方向相对来说我们把握的还算可以，但是我们的力度有的时候其实是不够的，这跟我们因为一直比较稳健，我们的大部分产品回撤相对来说也比较少有关，因为我们其实从股灾以来三次回撤，在2015年上半年成立的产品到最差的时候大概没有跌破过9毛7吧，4000点以上的产品也是这样的，所以我们相对来说回撤这方面控制的比较好，但是我们的投资力度有的时候会欠缺一些，这是我觉得我们应该要去改进的地方。
如果大家没有更多的问题的话，我们今天的直播也就先到这里，非常感谢大家能够在年底的时间跟我们一起来交流，我们也会把这次直播总结成为文字记录，我们会到明年再来看看我们分析的这些东西到底有没有前瞻性。谢谢大家！
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责任编辑：陈靖
