【导语】2012年9月26日沪指破2000，今年以来已累计下跌8.88%。在此背景下，两成半的A股股票方向基金正收益，最高收益19%。领跑基金的领跑原因有哪些？这些因素后市是否可持续？对于今年收益拔尖的基金，投资者可否跟随投资？[详细]
【导语】2012年9月26日沪指破2000，今年以来已累计下跌8.88%。在此背景下，两成半的A股股票方向基金正收益，最高收益19%。领跑基金的领跑原因有哪些？这些因素后市是否可持续？对于今年收益拔尖的基金，投资者可否跟随投资？[详细]
2012年沪指震荡下行，截至9月26日跌8.88%，跌破2000点大关。纳入统计的496只主动管理型股票方向基金，今年以来平均亏损3.18%，但大幅跑赢沪指5.7%。其中115只逆市正收益，占比两成半；8只收益超过10%；上投摩根新兴动力股票以18.64%的收益领跑。
仓石集中考察了截至9月21日排名前10%的股票方向基金（一般股票型、激进混合型、稳健混合型、封闭式股基），共48只，这48只领跑基金今年以来平均收益率为7.38%，收益率分布在4%～20.8%，包括34只一般股票型、12只激进混合型和2只传统封基。（因为传统封基每周五公布净值，故下文统一取9月21日作为截止日）
排名前10%的这48只股票方向基金（下文称“领跑基金”）逆市飙红，原因何在？
【股票方向前十基金收益均超10%】
今年以来截至9月21日，股票方向基金前十及收益率：上投摩根新兴动力股票收益20.8%、华宝兴业新兴产业股票收益13.19%、中欧新动力股票(LOF)13.04%、中银收益混合收益12.99%、广发聚瑞股票收益11.85%、汇添富医药保健股票收益11.70%、万家精选股票收益11.22%、广发核心精选股票收益11.13%、新华行业周期轮换股票收益10.84%、国联安精选股票收益10.26%。
48只领跑基金中，包括中银收益混合在内的7只基金二季末的仓位不足70%，远低于同期股票方向基金的平均仓位79%。在今年震荡下跌行情中，低仓位成为其规避大盘下行、控制风险、积蓄收益的必杀器。
除此之外，万家精选股票、国富深化价值股票等基金的仓位近几季度变化比较剧烈，仓位非常灵活，并未一成不变。在市场变幻莫测的2012，灵活的仓位或也是这些基金的经理们应对弱市、领跑群雄的利器。
合并计算48只领跑基金的行业配置，仓石会发现，它们整体重点配置了医药生物、食品饮料，而相对于基金整体，机械设备的配置比重较低。
医药生物、食品饮料行业为其头两大重仓行业，占净值比例分别为12.51%、10.28%，分别高于股票方向基金整体4.85%、0.13%。低配的机械设备行业占净值的比例为8.67%，低于股票方向基金整体1.69个百分点。
医药生物指数今年大涨10.38%，而机械设备指数大跌15.72%。看来抓对了行业，领跑基金加分不少。
2012年年初至9月21日，价值风格的基本面50指数跌9.39%，而成长40指数仅跌2.16%，差异较大。尤其是六月份以来，由于市场悲观预期的不断强化，价值股开始明显弱于有良好盈利预期的成长股。
研究48只领跑基金的风格，仓石发现，成长风格基金比重远高于基金整体。领跑的48只基金，21只基金二季末表现出成长风格，占比43%，远高于基金整体的13%。
今年以来的绩优基金操作手法灵活，换手率明显远高于偏股基金整体。从二季报数据看48只领跑基金的换手率，32只属于换手率偏中短线，占比65%，该比率远高于偏股基金整体的44%。
根据二季报数据，领跑基金平均每只规模23.10亿元，低于偏股基金整体的28.50亿元，48只领跑基金中，6只二季末规模低于1亿元，另有10只规模不足10亿元，仅5只规模超过50亿元。对于这些小规模基金而言，灵活的规模或更利于其基金经理的操作，助力其获取更佳业绩。
【股票方向基金二季末仓位】
从增减仓看，领跑的48只基金二季度整体增仓2.56%。单个基金有增持25%的，也有减仓25%的，差异较大，无明显规律。
48只领跑基金中，7只基金二季末的仓位不足70%，分别为中银收益混合、泰达宏利效率优选混合(LOF)、国富弹性市值股票、泰信蓝筹精选股票、长城久恒平衡混合、银华和谐主题混合、中银中国混合(LOF)。较低仓位或助力其避险增值。
截至二季度末，主动管理股票方向基金整体持股仓位80.09%，季度环比下降1.62个百分点，其中，开放式股票型、混合型分别持股84.68%和75.01%，可比基金中增仓基金为183只，减仓基金为252只。
【领跑基金重仓的行业】
49只领跑基金重仓前5大行业为医药生物、食品饮料、机械设备、电子、房地产，分别占基金净值比12.51%、10.28%、8.67%、6.59%、5.65%。而基金整体重仓的前五大重配行业分别是金融保险、机械设备、食品饮料、房地产业和医药生物，持有市值占基金资产净值比例分别为10.62%、10.36%、10.15%、7.70%和7.66%。对比发现，和基金整体相比，领跑基金重配了医药生物、食品饮料等非周期行业，相对轻配了机械设备。而对金融保险的低配或由其规模偏小、风格偏成长所致。
【领跑基金流通盘风格不明显】
2012年年初至9月21日，大盘风格的中证500指数跌5.31%，而中小盘风格的中证500指数跌3.05%，差异不大。48只领跑基金中32只二季末表现出中小盘风格，占比53%，该数字和基金整体的51%不相上下。
【领跑基金中6只二季末规模低于1亿元】
分别为：汇丰晋信2026生命周期证券投资基金、银河竞争优势成长股票型证券投资基金、新华行业周期轮换股票型证券投资基金、东吴新创业股票型证券投资基金、新华灵活主题股票型证券投资基金、长城久恒平衡型证券投资基金。
【成长风格基金风险偏大】
成长风格基金风格更加激进，宜受市场风格变化的影响。领跑基金中成长风格基金，历年都有排名殿后者。2011年以前成立、业绩持续性佳、历年均排名前1/2的只有两只：广发聚瑞和泰达宏利市值优选股票。投资者选择成长风格基金还须谨慎，与自己风险承受能力去匹配。
【7只跌破清盘线】
统计数据显示，截至2012年6月28日有7只基金跌穿了5000万元的清盘底线，除泰信中小盘基金、天治趋势外，其余5只均为QDII基金。规模最小的信诚全球商品主题QDII基金的资产净值仅3800万元。另有申万菱信盛利强化配置混合、泰信优势增长混合等13只开放式基金的资产净值处于5000万～6000万元之间，逼近清盘线。
上文从资产配置、行业配置、基金风格、换手率和基金规模5个方面探讨了基金领跑的原因，这些因素是否可持续？追涨这些领跑基金、按图索骥是否可行？
诺贝尔经济学得主马可维兹研究表明，资产配置决定了约90%的投资收益。
近期低仓位或为部分基金熊市避险领跑的原因之一，但逆推却不成立、并不能得出“熊市低仓基金收益更高”的结论。48只领跑基金中仍有16只二季末仓位高于平均水平89%，最高仓位者申万菱信量化小盘股票(LOF)仓位高达94.94%。
只能说，有良好的资产配置经验的基金经理和基金公司，更能把握住资产配置的程度和时机，更能在变化莫测的市场环境中为投资者争取好收益，如公司资产配置能力一直较佳的华安基金、嘉实基金。
领跑基金重配医药生物、食品饮料等非周期行业，借非周期行业的不错表现今年以来领跑，但这一配置策略也未必一定能在后市带来超额收益。
不少“非周期行业”的“周期化”特征明显，如生物医药股的就在中报出现了净利润的负增长。生物医药股整体中报净利润增长率-2.21%，净资产收益率ROE6.36，8月31日收盘估值31.89倍。尴尬的业绩和较高估值形成反差，使很多机构投资者大跌眼镜。虽为非周期行业，但二季报的同比负增长让人不得不质疑，经济低迷，接下来的四季度，医药生物股能否持续上涨？
今年以来的领跑基金成长风格明显，主要因为市场6月份以来呈现出明显的成长风格特征。已延续4个月的成长风格能否持续？仓石认为是不一定的。
首先，四季度大小非解禁压力激增，10月份即将有69家上市公司限售股解禁市值逾1100亿，受此影响，股市可能会继续目前的低迷。覆巢之下，难有完卵。
其次，我国成长股多为中小盘股票。和以往中小板和创业板较高的估值对应了较高的利润增速不同，2012年中报整个市场上市公司总体净利润同比减1.55%，沪深300指数成份股同比增2.86%，但中小板同比减10.9%，创业板同比减2.25%。小股票要面对的是“估值仍高、增长不再”的尴尬。因此仓石认为从业绩上看，以成长股为主的中小盘股票并没有抵御实体经济下行的表现，后市能否继续有出色表现，很难说。
部分高换手基金，能籍此抓住震荡市场波段性机会，能从一涨一跌的震荡中赚到钱。但并不是换手率越高的基金业绩越好。因为排名后48位（10%）的股票方向基金，同样表现出高换手的特征。
也不是规模越小业绩越好。排名后48位（10%）的股票方向基金，同样规模较小，规模和前10%的领跑基金相当。规模高达109亿元的华宝兴业行业精选股票照样可以领跑，收益率5.69%，排名第30。
通过对历史业绩的分析，大部分领跑基金为基金公司、基金经理双佳产品。领跑的48只基金的基金经理中，25位基金经理任期回报排名同类前1/10、36位基金经理任期回报排名同类前1/3。领跑的48只基金所在基金公司中，10只产品所在公司同类产品近3年业绩排名同类公司的前1/10；31只产品所在基金公司同类产品近3年业绩排名前半。仓石认为，今年以来，这些领跑基金之所以能领跑，并非偶然。
如果说，风格、规模、换手率这些算“天时地利”、难以复制，那么基金领跑的人为因素可谓是“人和”，人的因素才是重中之重。即便是暂时亏损，仓石也有信心等待这些优秀管理人将业绩再做上去。
【医药行业非周期行业体现周期性】
医药中的可选疫苗企业和大量的中成药企业依靠给医生极高的“回扣”实现促销的模式在未来医药分家的必然趋势中可能面临巨大的风险。而大输液企业和抗生素企业在目前国家大力整治抗生素滥用的背景下业绩也面临着很大的不确定性。
同时，化学制药的利润降幅高达14.75%。从历史数据上看化学制药净资产收益率的变化和一级行业化工的相关系数高达0.847，实际上这部分医药股多是缺少知识产权和高污染的化工企业。而医药商业则和商业零售一起面临高人工成本和高铺面租金的严峻考验，利润同比下降8.16%。而其中被认为是最具科技含量的生物制药的利润同比也下降了1.52%。
更多分析点击2012年9月13日仓石解读《非周期行业避险需谨慎》。
【可继续关注的领跑基金】
领跑的48只基金，不少本即质地优良、长期业绩和持续性双佳的优质基金。下表从领跑基金中筛选出5只单年排名前半、上涨/震荡/下跌3种市场形态均排名靠前、基金经理基金公司管理能力都不错的基金：
广发聚瑞股票：基金经理刘明月，任期回报排名13/151，公司同类基金近三年排名9/54，中盘成长风格，今年以来收益11.85%，排名同类5/278。
中欧价值发现股票：基金经理苟开红，任期回报排名5/171，公司同类基金近三年排名3/54，大盘价值风格，今年以来收益8.96%，排名同类13/278。
国富中小盘股票：基金经理赵晓东，任期回报排名4/222，公司同类基金近三年排名24/54，中盘价值风格，今年以来收益7.49%，排名同类18/278。
泰达宏利市值优选股票：基金经理吴俊峰，任期回报排名110/158，公司同类基金近三年排名12/54，中盘成长风格，今年以来收益4.93%，排名同类32/278。
中银中国混合(LOF)：基金经理孙庆瑞，任期回报排名2/76，公司同类基金近三年排名6/49，大盘价值风格，今年以来收益4.00%，排名同类48/124。
【A股基金以外的投资亮点】
债券基金后市仍有投资价值
今年以来债券型基金中，纯债债基、一级债基全部正收益，仅13只二级债基亏损。
今年以来，纯债债基平均收益3.07%，一级债基平均收益5.34%，二级债基平均收益3.35%。共4只收益超10%。
经过三季度下跌回吐后，债市机会渐渐显现，且纯债债基、一级债基业绩稳定、持续性佳，可进入投资者长期资产配置篮子。投资者可以去其新浪基金单页寻找更多相关信息、支持投资。
QDII基金漂亮翻身
截至2012年9月21日，40只年初已经成立满半年的QDII基金平均收益7.84%，共有13只QDII基金涨幅超过10%。国泰纳斯达克100以23.78%的收益排名第一，超越A股基金第一名上投摩根新兴动力。
更多QDII信息及建议请点击2012年9月17日仓石解读《QE3落地 QDII掘金》。
经济、股市是不确定的，领跑基金的市场背景也未必具备可持续性，基金公司、基金经理的能力却是相对确定和可持续的。弱市投资基金，把钱交给值得信赖的管理团队，比追涨前期业绩惊艳的基金更靠谱。
考察基金时，基金经理、公司、公告等信息在公开渠道都可以进行查询，而其他部分二次加工的信息，如基金经理任期排名百分位、业绩稳定性、基金风格等，可以去新浪基金产品页面轻松浏览。基金公司、基金经理页面正在开发中，敬请期待。
