外汇储备增势未减 央行三季度压力不轻

　　魏璇

　　6月14日，人们终于在央行货币政策报告中看到了外汇储备数据。此前，有市场人士猜测，二季度的外汇流入的增幅可能保持在较高的水平。本周二央行的报告证实了上述推断。

　　数据显示，截至2004年6月末，国家外汇储备余额为4706亿美元，同比增长35.8%。上半年外汇储备增加673亿美元，其中仅二季度就增加了408亿元。

　　中央银行对商业银行的结售汇往往会加速货币供应的增长。不过与以往不同，虽然外汇储备增加额没有放缓迹象，但6月底广义货币供应量M2同比增幅由5月底的17.5%下降至16.2%，M1的增幅为16.2%，双双被控制在17%左右的政策目标之内；其次，央行在通过外汇占款投放基础货币的同时，在银行间债券市场上对冲这一投放的力度有所减弱。

　　这表明，央行采取的一系列紧缩政策，包括提高商业银行的存款准备金比率，限制在中国经营业务的外资银行从海外借款的能力并提高信贷标准，减缓导致过度投资的贷款增长等，已经显现出一定效果。

　　来自公开市场操作的统计表明，二季度通过发行票据、正回购，并扣减票据与正回购到期因素，央行净回笼货币1260.5亿元。这个数字与当季约合3374.16亿元人民币新增外汇储备408亿美元(按8.27汇率)相比，尚有2112.66亿元的差距。

　　之所以用央行票据发行对冲外汇占款的力度减弱，其中一个重要原因是2004年4月25日，央行对资本充足率低于一定水平的金融机构执行7.5%的存款准备金率，由此冻结了1100亿元基础货币，加之第二季度票据贴现业务票仅增加1292亿元，同比少增2128亿元，因此第二季度，央行通过债市公开市场业务操作收回货币略显轻松。

　　另据统计数据显示，第一季度央行基础货币余额比年初减少1788亿元，而整个上半年累计回笼现金728亿元。这似乎也可看出央行二季度回笼货币的力度有所减弱。

　　值得注意的是，尽管央行对基础货币的回收力度减弱，但目前的货币供应量M1和M2全都回到央行17%的控制线以下，这说明此前央行的各项货币政策已经达到了预期的效果。此后的货币政策是否应当转向中性？

　　虽然刚刚公布的6月货币政策报告表明，货币供应量等指标已经有所回落，而实际抑制了加息的压力，但是，本周银行间债市的交易显示，货币市场利率依然居高不下。

　　7月13日，期限为3个月的央行票据的发行利率达到2.8369%，为今年以来的次高点；一年期票据发行利率则再次达到3.3591%的最高点。

　　这或许说明，货币市场资金依然偏紧，并从另一个角度说明，央行要维系目前的货币供应量增长水平，下一步适度投放货币或许是必要的。换句话说，如果央行不希望马上加息，势必在未来一段时间需要适度投放货币，并针对市场利率水平进行调控。

　　但另据统计，三季度将有3616.7亿元的央行票据和正回购到期，如果外汇流入数额依然居高不下，那下一步央行在银行间债市上操作压力显然很大。