图为清华大学五道口金融学院院长致辞及主题演讲吴晓灵发言。

　　新浪财经讯 2013年1月11日下午 由清华大学五道口金融学院举办，主题为“金融创新与产融结合”的金融家论坛在深圳瑞吉酒店举办。图为清华大学五道口金融学院院长致辞及主题演讲吴晓灵发言。

　　以下为发言全文：

　　吴晓灵：谢谢主持人。非常高兴今天能够能来参加清华五道口金融学院举办的金融家论坛活动，尊敬的盛斌副秘书长，尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家下午好。

　　去年，3月29日，顺应改革开放的新形势，中国人民银行研究生部踏上了新的征程，与有百年积淀的清华大学强强联合，成立了清华大学五道口金融学院。五道口金融学院在集成了五道口能吃苦、敢为先、讲团结、重奉献的基础上，我们将把培养金融领袖，引领金融实践，共创民族复兴，促进世界和谐作为我们的使命。学院将按照国际上最先进的学科和高等教育模式来办学，保持与金融业界的紧密合作，推出一批满足金融界与实业界需要的项目。例如金融专业博士、学士，金融EMBA等等，为中国金融业的发展提供有力的支持。

　　2012年9月，金融EMBA首期班的108名同学开始了自己的学习生活，他们具有非常出色的教育背景，80%的同学具有研究生以上的学历，他们拥有丰富的管理经验，90%在企业中任职核心管理岗位。他们的行业来源形成了很好的互补，来自金融业和实业界的同学大约各占50%。我本人也参与了课程的设计与授课，和同学们共同探讨金融改革的问题。

　　今天，学院在深圳借移动校园的时候举办论坛，这也正体现了我们在课程体系中要突出的特点，专注金融，引领实践，产融共进，全球视野。我们希望，也将努力在较短的时间内，把清华五道口金融EMBA项目，打造成特色鲜明，国内顶尖的EMBA项目。

　　在今天的论坛上，我们很荣幸的邀请到了多位金融家和企业家，就产融结合这一热点话题与我们共同探讨分享他们的观点，我代表学院对出席论坛的嘉宾表示衷心的感谢，对大力支持论坛的各单位表示衷心的感谢，谢谢大家。

　　我今天借这个机会讲一下着力发展柜台市场，夯实资本市场基础的一个演讲，尽管宋丽萍女士有丰富的思想，但是由于她的岗位所限，她必须照稿念，因为她的一句话就会影响资本市场。但是我现在是一个学院的老师，是一个普通的人民代表，我可以从自己的专业这个角度出发，来谈一谈一些观点，我想我所谈的事情不是政策，只是从理论出发，对资本市场发展的思考，希望我的思考能够对决策者带来一定的参考价值。

　　一、发展资本市场的理念

　　很可能我讲的都是一些很基础的ABC的东西，但我想在中国很多ABC的东西没有做到。

　　资本市场是市场配置资源的重要工具，它通过资金的优化配置，优化其他的生产要素的配置。在资本市场当中，我认为一个非常重要的理念，就是要尊重居民财产应用的自主权，实现契约自由和交易自由，只有契约自由和交易自由，价格信号才能够真实的反映市场的需求。

　　在这个资本市场当中，我认为券商应该成为资本市场主要的组织者，券商是连接投资人与投资人的渠道的建设者。

　　政府的责任，是维护市场的公开、公平的交易环境，针对交易的范围制定不同的交易规则，实行不同的监管方式。

　　二、美国资本市场的特点

　　大家可以看到(PPT)这是证监会研究中心他们整理的美国资本市场的框架，第一个框架当中是上市股票交易市场，他们有交易所的市场，还有券商的经济自营商的内部的撮合平台。还有上市的内部股票交易市场，权益交易市场，私募市场等。

　　美国多层次的市场特点有这么两点，一个是撮合交易的场内市场和券商内部的交易平台，也就是说它的场内市场撮合交易为主，它主要是撮合交易。那么撮合交易除了我们本身平常所知道的纽交所那几个之外，还有大量的是在券商内部会有一些撮合交易的平台，而我们国家现在只有上交所、深交所和创业板，我们的撮合交易的场所是非常之少的。还有大量的询价交易的场外市场，场外市场其实以询价交易为它的主要的特点，但是凡是已经公开上市可以撮合交易的股票，其实上市的时候它的大宗交易也会在场外市场通过询价交易的方式来实现。而美国的多层次的资本市场的最大特点，是每一个企业股票和投资者都能够找到适合交易场所，应该是形成一个无缝对接的连续的资本市场，才是我们的改革的目标，而我们国家的现在的资本市场是割裂的，而且只有高高在上的塔尖，没有扎实的塔基，因而我们的资本市场存在着极大的制度缺陷。

　　那么在这几个资本市场当中，其实最重要的是以它的信息披露的要求和市商作为它的重要的区分的。对于股权交易的，还有一些私募市场，它没有任何的信息披露的要求，这些个市场，它本身只是对于投资者它所需要的信息可以透露，而其他的它没有公开，向社会公众披露信息的要求。

　　有信息披露了，而这种信息披露是非注册的信息披露的交易，可以在粉单市场报价，粉单市场只是一个报价市场，而不是交易市场。

　　第三个是注册的信息披露交易，这样的一种交易也是在券商柜台进行的，刚才的这个也是在券商柜台进行的。那么这样的交易的披露的信息，可以在电子公告牌市场上去报价去。电子公告牌其实也是一个电子信息的公告牌，只有注册信息披露交易的，才可以到这个牌上去报价去。而如果你要是超过了信息披露的实现，又不去补报信息，在6个月之内不去补报信息的话，就会取消你在这个公告牌上面的挂牌，而在这个公告牌上能够把报价报出来的，一般要有一个做市商。因而我们看到对于信息披露是对资本市场划分的非常重要的，券商肯不肯做事也是一个非常重要的标准。

　　在场内公开上市的标准，我们可以看到它对于前两项股东权益或者公司有形资产净值有要求，税前盈利有要求，剩下的都是对于公众股票的要求，就是你在上市之前要有一定的公众性。他们的条件是社会公众拥有的公司股票的股数，拥有100股以上股票的投资者的人数，股票的市值，每股的买价，做市商的个数，公司的治理要求。我们可以看到，在券商的柜台市场，能够在电子公告牌市场报价的公司的要求，还有在纳斯达克[微博]上市，和在纽交所和其它地方上市的，他们都是在这方面提出了标准要求。

　　三、放权券商，发展中国柜台市场

　　我们应该放权券商，发展中国的柜台市场。

　　第一，我认为对证监会认可的创新券商，可以在营业部设立询价交易的柜台市场。我们现在确实是在设立询价交易的柜台市场，但我认为我们担子还不够大，还可以再大一些。我甚为拥有下面的这些条件就可以让我们这些合格的创新券商在他们的柜台上做柜台交易。

　　第一就是企业要有经注册会计师审计的财务报表，并定期向券商报告；第二是交易的股份或其他交易表的要在指定系统登记、托管。第三就是建立合格投资人制度，规范交易主体。第一个其实就是信息披露，第二个就是登记托管。那么建立投资人合格制度，这些我认为不是太大的制度的难题。

　　第二，就要求这些券商柜台的交易的结果，要实时报送证券业协会或证监会指定的信息系统。像美国的多层次资本市场一样，建立一起报价的公告牌，对券商做市的股票在信息市场中报价公告，对非做市的股票仅在信息市场内做备，不公告。这个是对信息市场了解当前交易的情况和价格。授权证券业协会对信息披露质量进行监管。证监会应该有权对信息不真实的企业，和对信息披露监督不利的券商实行最严厉的惩罚。中国现在有这么多的上市公司做假，最大的问题就在于他们的做假成本，违规成本太低了。所以要想建立一个有序的资本市场，要想有真实的信息披露，对投资者负责，就应该有最严厉的对信息披露的惩治制度。让每一个违规者头上都悬着一把“宝剑”，我想对于资本市场的秩序维护是非常有好处的。

　　第三，可以在券商柜台交易的基础上可建立券商内部撮合交易平台或区域性场内市场。区域市场交易的股票可以制定低于主办和创业板的要求。现在我想各个地方政府都有一个要求希望成立区域性的交易场所，美国其实除了我们知道的纽交所和纳斯达克市场以外，它还拥有众多的地方的场内交易市场，中国在1994年之前其实也有过地方的金融交易中心，只不过当时它发展的不够规范。而我们现在可以在总结以前的交易基础上，让地方成立地方的交易所，但是地方交易所上市的条件和规则的制定，应该参照我刚才所说的美国交易所市场上的那些方面。数量可以不一样，但是对这些条件和标准的实质性的内涵的，我们是应该去借鉴的。

　　为了要保证在区域市场交易的股票的质量，我们应该要求三个以上的做市商，如果有三个券商敢为一支股票双边报价，就证明这个股票的投资价值是可以的。所以我想最低限度应该在区域性的股票制度当中制定这样的标准，而区域性的应该有证监局对它进行监管，总会应该更加强对于公开上市的全国性市场的监管和统一的市场规则的制定。

　　最近，就这两天，证监会公布了非上市公司公司监管指引，为场外市场的发展建立了制度基础。其中有三个。1号令是非上市公众公司监管指引第1号——信息披露。第2号是——股份转让申请文件；第3号——非上市公众公司章程必备条款。2号令股份转让申请文件，它提到的是要将申请文件提交到证监会，到总会来决定它的转让的情况。我认为对于现在证监会管的200份以上的非公众企业暂时提出这样的要求，我认为是可以的。但是从发展的方向来说，我认为应该把这种对于股份交易的文件的这种申请权交给券商，让券商要作为资本市场的对于投资者行为和公司的信息披露的第一线的操作者，第一责任人。而证监会应该把它的主要的精力放在对规则的制定和对券商行为的规范上，如果哪个券商不尊重自己的市场主体的行为，做出违法违规的行为的话，那么就应该受到最严厉的出发，甚至于取消它在这方面的资格。如果要是我们不把券商作为市场组织者的主体，而总是把监管当局在市场当中承担过多的责任的话，我想市场是发展不起来的。金融机构就是市场中介，它的基本职能就是连接投资者和投资者，如果我们不发挥很好的连接作用，那么金融业是难以发展的。

　　这就是我对于发展柜台市场的一点想法，我的这些观点其实不是第一次表述了，只不过这一次我更多的呼吁从券商柜台市场开始做起，而不要的一直是从主管市场，创业板市场，然后到股份带转让市场，这条路我认为以前都是走的对的。但是现在在企业融资需求非常旺盛的时候，仅仅靠那样的路径，我觉得难以适应市场需求了。中国不缺钱，中国缺的是投资者和投资者这种畅通的渠道，我们解放自相，让投资者自担风险，自己承担自己行为的后果，才能够让我们的经济发展的更好。