滕斌圣：并购潮来 涌向何处

　　私募基金Cerberus将以74亿美元收购克莱斯勒80.1%的股份，加拿大传媒巨头汤姆逊买下路透社，默多克的新闻集团要约道琼斯，美国铝业敌意收购加拿大铝业……这一组巨额收购，是否真的代表新一轮并购高潮，还是昙花一现？

　　滕斌圣/文

　　最近，国外几宗巨型并购案吸引了不少眼球：私募基金Cerberus将以74亿美元收购克莱斯勒80.1%的股份，加拿大传媒巨头汤姆逊买下路透社，默多克的新闻集团要约道琼斯，美国铝业敌意收购加拿大铝业等等。而国内的并购活动也不遑多让，继2006创下中国并购规模记录之后，内资外资在2007年活跃异常，其中牵涉到娃哈哈等的收购案成为最令人瞩目的经济新闻。

　　有人惊呼，新一轮全球并购高潮即将来临！瑞士信贷的陶冬认为，全球差不多每隔20年会有一波并购浪潮，如果把80年代的那次算作上一轮，这两年恰好会是并购大年。其实，20年只是个概数，并购潮毕竟不是钱塘潮，来得那么守时。回顾一下历史，共有5次大的并购潮，基本都以美国为主战场。第一波从1895到1905，行业内收购为主，把很多行业带入垄断时代，以保证高价格高利润。第二波来得很快，在上世纪20年代，跨行业收购大行其道，产业和金融互相渗透，产生洛克菲勒等大财团。其后第三波隔了较久，直到60年代才进入高潮，特点是恶意收购很多。第四波跨度较大，从70年代中到90年代初，大量运用杠杆收购等手段。第五波又间隔很短，从90年代后期到2001年互联网泡沫破灭。可见，所谓的20年间隔，是很不规律的——几曾潮有信，不可太当真。

　　那么，最近的这一组巨额收购，是否真的代表新一轮并购高潮，还是会昙花一现？一种观点认为，这一轮并购活动可以看作第五波高潮的延续。因为与上一轮有类似的起因，基本都与全球化和数字时代的来临有关。从2000年前后的新旧媒体(美国在线和时代华纳)的交融，到最近微软和雅虎的接触，互联网和IT领域始终是本轮并购最富想象力的热点。而在重工业(如铝业并购，米塔尔钢铁收购阿塞洛)和汽车业，全球一体化的竞争新格局无疑是行业整合的最大推力。

　　另外，目前并购的活跃与全球股市大幅上涨关系密切，这与90年代末的那次如出一辙。由于越来越多的并购采用股权交易的方法，股价居高的企业可以较轻易地融资并购。而碰到股价偏低的目标，更可以利用市值差别大做文章，当年美国在线就是这样，买下了资产规模比自己大得多的时代华纳。

　　如果是这样，似乎这一轮并购潮不会持续很久，因为很难想象全球股市会再持续上扬很多年。陶冬表示，大量并购活动常常预示股市的高点，接下来只有往下走。那么本轮收购真的就是最后的疯狂吗？我看未必，历史上第四波并购潮，跨度达十几年，既经历了1985年前后的牛市，也度过了1987年的大熊市，可见并购与股市表现并无必然的联系。

　　在我看来，这两三年以来的并购热，应该是代表着新的一轮浪潮，而不是第五轮的简单延续，因为两者有一些重要的区别。

　　首先，上一轮并购一如既往，以美国为主线，而本次热潮明显扩散到世界各地，跨国并购的比例大幅增加，就是在中国也能感受到它灼人的热量。如此下去，世界看来真的是要平了。

　　第二，上一轮并购集中在金融，互联网，服务业等行业，而本轮交易的范围扩大到了前所未有的程度，连矿业等传统夕阳行业也加入战团。在中国，很多原先不被注意的行业，如水泥、玻璃、机械、饮料，都在成为外资收购的新热土，引发国人对这些行业价值的重新评价。

　　第三，上一轮浪潮中，目标往往锁定陷于困境的企业，或是股价被低估的企业；而最近的被收购方常常是相当健康的企业，股价也不便宜，但收购方(如新闻集团)仍不吝给出非常高的溢价。可见本轮收购带有更显著的战略性，从捞取便宜货，变成攫取行业精华，目的是获得最有价值而不可复制的品牌资产，比如道琼斯和路透社。

　　以上诸多特性决定了本轮并购潮的独立性。如同进入了太阳黑子活动期，本次并购潮来，一时大概停不下来，也不会完全依附或受制于股市，成为股市繁荣的副产品。看来，很多行业正处在被整合或转变的前夜，大动荡的时代，是揭竿而起还是后发制人，考验企业的眼光、智慧和勇气。

　　(作者现为长江商学院战略学教授，乔治华盛顿大学战略学教授，享有终身教职。原文刊载于《当代经理人》2007年第6期）