周宇：什么是资产人民币定价

　　周宇

　　问：日前，有一篇学术文章写到：中国经济的规模、经济增长的速度和国际贸易的规模，在客观上要求一个与之相匹配的强大的资本市场，既能够将国际资本转化为人民币投资，又能够准确地为人民币计价的资产定价，从而为人民币资产在全球范围内的交易构建一个市场平台。文中，作者将资产人民币定价中心当作国际金融中心的核心标志。请问，到底什么是资产人民币定价？———上海广中路　童彤

　　答：资产人民币定价，通常是指人民币金融资产和产品的定价。在市场经济机制中，像一般商品价格的形成一样，金融产品的价格也是由市场供给与需求决定的，因此，也需要一个能够确定产品价格的金融市场或金融中心。应该说，市场是建立定价中心的必要条件之一。但是，拥有市场不见得一定能够拥有定价中心。

　　那么，什么样的市场才属于人民币金融产品定价中心呢？人民币金融产品交易市场，不仅存在于国内不同的地区和城市，而且随着人民币国际化程度的提高，这一市场会出现在不同的国家和不同的离岸市场。在市场竞争中，由于存在利用市场价格差价获取利益的套利交易，因此，同类金融产品在不同市场的价格会趋于一致。在这一价格形成的过程中，定价中心的价格发挥着至关重要的影响和作用，它会对次级市场和周边市场的价格产生影响，并使其向定价中心的价格靠拢。从概念上来说，定价中心，是指那些少数能够依靠规模优势主导人民币金融产品价格形成的中心交易市场，也是对次级市场和周边市场价格具有强大影响的交易市场。由于定价中心涉及定价权这一关键问题，因此，一个国家或国际金融中心如何确立和拥有定价中心地位，也就成为研讨的重点。

　　就定价中心的形成条件而言，市场规模是决定性因素。因此，做大市场是建设定价中心的突破口。而做大市场的前提条件是做好市场。建立公平、安全、自由和高效的市场环境，是扩大市场规模的先决条件。在定价中心建设上，“大”与“好”是相互影响、相互促进的。一方面，只有好的市场，才能吸引更多投资者；另一方面，市场越大，个别市场参与者操纵市场的可能性就越小，市场就越趋于稳定和完善。

　　一般而言，起步较早的市场，在市场资源、品牌、政策待遇和规模方面，更具有“先发优势”。也就是说，率先建立各种功能性市场，有助于定价中心地位的确立。通常，就价格的形成而言，批发市场价格和期货市场价格，对市场价格的变化具有重要的引导作用。这一规律，也适用于人民币金融产品定价机制。也就是说，发展银行间和金融机构间的金融产品批发市场，发展各种金融期货市场，有利于形成资产人民币定价的制高点。

　　资产人民币定价问题，与上海国际金融中心建设有着密切的联系。2004年，上海市政府在《推进上海国际金融中心建设纲要》中，正式把上海国际金融中心的建设路径，确定为建设人民币金融产品开发交易中心，并具体提出了把上海金融中心建设成为人民币金融产品定价中心的目标。这一目标的确立，是在对上海的优势和劣势进行充分评估，以及对人民币金融产品国际化趋势进行预测的基础上作出的选择。

　　应该说，这一目标是立足于上海的比较优势而提出的。上海金融中心聚集了全国主要的人民币金融产品交易中心，这些交易中心包括上海证券交易所、中国外汇交易中心(主要以人民币对外币交易为主)、全国银行间同业拆借中心、人民币债券交易中心、票据市场服务中心、上海黄金交易所和中国金融期货交易所。这些都为上海建设金融中心以及国内人民币金融产品定价中心，奠定了良好的基础。

　　此外，上海在促进人民币金融产品国际化方面，也有不少优势。人民币金融产品交易，包括国内居民之间的交易、国内居民与国外非居民之间的交易以及国外非居民之间的交易。在后两种交易中，国外金融机构具有明显优势。上海是国外金融机构在中国的聚集地，例如，上海外资金融机构的资产与负债份额，就占了全国外资金融机构总量的55%以上。这表明，上海也是人民币资产国际化的前沿阵地。

　　2006年以来，以我国股市规模的急速扩张为背景，人民币资产国际地位的上升、 QFII对中国资本市场价格的影响，以及一些境外金融机构对建立中国股市指数期货的重视，再度引起了人们对资产人民币定价问题以及金融中心的广泛关注。这是因为，资产人民币定价，不仅关系到资本市场的健全问题，还关系到我国在全球的金融地位、我国的金融安全和金融自主，以及如何保护国民财富和国民利益等重大的现实问题。

　　(作者系上海社会科学院世界经济研究所副研究员、博士)

　　来源：《解放日报》