谢国忠：热钱离开亚洲

　　2002年美国真实利率低于亚洲利率，这种相对负利差吸引资本流入亚洲地区。2003年和2004年，亚洲与美国之间的利差继续扩大，与之相应的是亚洲规模空前的资本流入。近几个月来，美国的真实利率超过了亚洲。这个变化可能导致亚洲地区资本流入减缓，甚至可能导致资本流出亚洲。

　　亚洲各国央行并不急于跟随美联储的升息步伐。亚洲的通胀压力仍在可承受的范围之 内，经济增长也在减速。美国和亚洲国家之间的利差在未来几个月里可能扩大，从而加快热钱撤出亚洲的速度。

　　2006年开端，又一波资本流入亚洲。我认为这种现象只不过是过去三年来亚洲资本流入动力的惯性延续，它和当前资本流出亚洲的趋势是背道而驰的。这股惯性力量会使亚洲地区的资本流入在未来几周内暂时延续，但是资本流向最终将因美国真实利率高于亚洲真实利率而彻底倒转。

　　美国与亚洲的利差由负转正

　　在技术泡沫破灭的压力下，美联储开始了一轮降息的举措。2003年美国真实利率从高出亚洲164个基点的水平降至低于亚洲187个基点的水平。351个基点的调转幅度，使亚洲资本回报的诱惑力大增。

　　过去几个月里，这种状况发生了逆转。如今美国真实利率高于亚洲75个基点。真实利率差的倒转看来已经使亚洲地区的资本流入放缓。衡量亚洲资金流动性状况的最佳指标是外汇储备。2005年8月以来，亚洲除中国和日本以外地区的外汇储备总额基本上没有什么变化。12月的情形依然没有什么变化。

　　2006年1月亚洲外汇储备可能有所上升，因为在过去两周里，资产分配形势有利于亚洲。我认为这是过去三年中资本流入动力的延续。这股动力可能会暂时延续，但美国和亚洲相对利差的逆转，终究会提供比它更为强大的支配力量，使亚洲资金流入状况出现改观。

　　亚洲不会追随美国升息步伐

　　美联储加紧升息步伐，然而亚洲地区的央行并不会亦步亦趋跟随美联储的步伐快速加息。亚洲地区通胀率低于2.3%。由于中国

能源价格下降和产能过剩，该地区2006年通胀压力可能仍然不会太大。而且，由于亚洲地区出口在削弱，其增长动力相应减少。

　　2006年1月31日美联储可能会将利率调高25个基点，而且接下来还可能在本年度内升息一至两次。亚洲地区2006年的加息幅度可能会是美联储的一半。亚洲与美国之间的相对利差将会倒转过来。

　　中国并不例外

　　中国的外汇储备模式和亚洲地区其它国家一样，但它的外汇储备表现大大强于亚洲地区的整体外汇储备。中国外汇储备在2004年上升了62.5%，2005上半年上升了17.7%，2005下半年上升了14%，而亚洲其他国家的整体外汇储备上升率在2004年、2005上半年和2005下半年分别是18.9%、2.8%和1.1%。

　　“中国例外”的理论这次不能奏效了。中国的

人民币升值预期泡沫很大。当全球充沛的流动资金进入强弩之末时，仍火力十足地追逐着与中国概念有关的资产。然而这种情绪与潮流是背道而驰的。它所带来的资金，并非由于“水涨船高”，只不过是资金流动性的重新分配。

　　一旦日本的情绪泡沫破灭，中国人民币升值预期的情绪泡沫也将破灭。过去三个月来，我没有见过任何一个投资者看跌日本行情。即使日本过去两个月的经济数据令人失望，市场也相信未来几个月它的状况会好转。而对于中国行情，至少仍有很多怀疑者。日本的情绪泡沫比中国的情绪泡沫更脆弱。一旦日本情绪泡沫破灭，日元就会大幅贬值。

　　当日元大幅贬值，人民币升值预期就将幻灭。日本和中国的情绪泡沫，使当前资本流入暂时得以延续，但是我认为，这两国的情绪泡沫可能会在六个月内破灭。(徐寒梅 译)