陶冬专栏周之8月25日：打击热钱从土地基金开始

　　

　　陶冬：“外汇管理局官员曾经苦笑着对我说，海外热钱来无影、去无踪，不好控制。这句话两年前可能是正确的。”(新浪财经制图)

　　陶冬，新浪的专栏作者，美国犹他大学博士，瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚洲区首席经济学家，瑞士信贷第一波士顿的董事。连续多年入选权威业内杂志、美国《机构投资者》亚洲区优秀经济分析员排名榜。

　　陶冬给人感觉是很严谨的人，包括行文和做事，这样的经济学家总是在不经意间让你产生一种敬意。

　　8月22日-26日，新浪财经把一周的时间留给陶冬。 ----编者按

 

　　这些年经济学在国内成为显学，经济学家们也很神气，论坛上发言自然少不了，对大大小小的问题居然都有自己的看法，不过学术上长进不大，心也浮了。笔者便是这类经济学家中的一位。经济学毕竟不是科学，许多问题的真伪要若干年后才能知分晓，有些也许根本不存在对错，这就纵容了经济学家信口开河的坏毛病。

　　笔者从来没有想过做大经济学家，也没有能力发明什么了不起的经济学理论，只想认真地做点本份的事，多走，多看，勤思考，勤动笔，对得起读者。平时的日程总排得满满的，写作也以英文为主。报刊、网站上的中文稿，几乎全是在飞机上写的，畅想于飞机起落架收起和放落之间的顷刻宁静，驰骋在飞机小桌板上的一片方圆。于是，文章往往只有千把字，题材则五花八门。观点是否正确留给读者判断、时间检验，不过在踏出机门的一刻自己颇有一些成就感。

　　笔者写作秉承两个宗旨，一是良心，一是前瞻。写昧良心的话，那是害人。缺少前瞻性、模棱两可，是在浪费读者的时间。----陶冬为专栏周自序  2005年8月22日

　　                   打击热钱从土地基金开始      8月25日 星期四

　　陶冬/文

　　外汇管理局官员曾经苦笑着对笔者说，海外热钱来无影、去无踪，不好控制。这句话两年前可能是正确的，不过海外热钱今天已经大摇大摆地坐在我们面前--土地基金便是一个。他们在大肆收购中国的优质资产，打包后海外配售。付的是美元，取得的是几十年的高回报人民币现金流。如果不加控制，中国的资本管制便难以维持。--2005年8月25日此文在新浪专栏周刊出时，陶冬再度作序

　　今天没有什么比海外热钱更挟持中国政府的经济政策。热钱对政府人民币政策的影响是显而易见的。在

人民币汇率形成机制调整的时机和力度上，政府说了算，而且政策的出台时机也的确出乎热钱的意料。不过在整个决策过程中，热钱像一只挥之不去的苍蝇，令北京领导人感到厌恶和无奈，对政策的出台更是一个制肘。受热钱影响的，还有中国的货币政策和房地产政策。

　　7月21日的汇率机制调整，并未使海外热钱止步，资金从各种渠道不断流入，而且呈加速状态。有关政策部门对于这些以五花八门的手段暗渡国门的热钱，苦无监控良策，打压也不得要领，只能作长期作战的打算。

　　海外热钱在中国的主要寄体是房地产。中国A股市场举步维艰，债市容量狭小且公司债缺如，所以热钱折成人民币后，要么存银行，要么转入房地产。存银行回报甚低，对多数炒家不具吸引力，于是蜂拥至房地产。

　　热钱流入近来有由暗渡变成明入的迹象，而且炒作起来有时付人民币，有时干脆付美元。其中最为突出的是世界各大银行及投行的土地基金在上海、北京的大肆抢购，整栋成片地买入商场和写字楼。这些土地基金出手豪绰，资金之雄厚令国人咋舌。

　　其实土地基金们在运用财技，抢占中国的优质物业，所动用资金多数并非自己的。他们的投资往往选择收益稳定、租金回报高的物业，以此抵押在海外借款，完成交易。之后这些物业再打包，通过REITS等金融产品在海外上市，资金回笼后再做下一单交易。其实REITS上市还在少数，不少物业打包后可以直接向国外银行、保险公司私下配售，神不知鬼不觉地套现。海外土地基金们的打包套现能力是中国物业投资商所没有的，于是他们的扩张速度便远远超过中国的竞争对手。

　　海外土地基金还成为赌

人民币升值的一个工具。它们所收购的中国物业都具有几十年良好的人民币现金流，买物业是用美元付款，以套期形式赚取今后的人民币升值。海外土地资金进入中国房地产，是一种海外直接投资，但是笔者认为中国并不需要这种直接投资。

　　全世界发展中国家中，很少有像中国那样对海外投资如此友善的国家，甚至一些发达国家也不如中国(美国对中海油收购尤尼科的态度便是一例)。很少有国家给予外资超国民待遇，免税送地，要什么给什么。海外投资对中国经济的发展和开放，起到过极其重要的促进作用。在某种程度上，没有外资就没有中国经济的今天。但是外资也分有益的和无益的，有些甚至是有害的。对于无益的，中国政府不需要给以超国民待遇；对于有害的，则必须加以限制。

　　首先，中国现在并不缺少钱，在可预见的将来，也是如此。海外土地基金大举涌入，无论从宏观调控还是从挤房地产泡沫角度上看，都在起反效果。其次，这些基金以现代金融手法对中国物业进行全球性配售，他们与国内竞争对手之间在进行一场炮舰打舢板的战争，政府对此的监管尚未开始。再者，将人民币资产打包后在海外出售是一种新思路，如果成气候，中国的资本管制便难以维持。最重要的是，他们在摘中国发展成果的桃子。过去二十年中，中国经济和生产力有了长足的进步，发展远超过世界平均速度。不过由于政策上的考虑，汇率并未升值，物业也不过小升(从20年的角度看)。人民币物业的升值动能，属于为中国经济腾飞作出贡献和牺牲的全体中国人民。土地基金不仅对中国没有作出贡献，而且在各地拿到一些直接回报高过30%的项目。

　　笔者崇尚自由经济，主张开放互利，这是全球化背景下人类共赢的真谛。政策障碍设制越多，资源配置越被扭曲，经济效率越差。但是，中国还存在着大量的结构性问题，人民币仍未完全对外开放，国内的金融产品与国际水平还有明显差距。这种情况下对外资照单全收，甚至给予优惠是不明智的。在20世纪90年代初、中期，个别香港商人利用财技，在国有资产转让上“空手套白狼”，当时被称作“中策现象”。希望不要让海外土地基金在中国上演同样的故事。

　　(本文原载于财经时报，仅代表作者个人观点)

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