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作者：何帆
英国作家王尔德在其剧本《认真的重要性》里面曾经有一段对白，一位贵族小姐对另一位贵族小姐说：“当我离开的时候你可以读读《政治经济学》，但是其中关于卢比贬值的一章你可以跳过去不读，因为它写得有点儿太耸人听闻(sensational)。”的确，关于人民币升值的讨论也过于sensational。在过去的两三年里，太多似是而非的市场传言如同泡沫一
一破碎，太多无中生有的国外政治压力如同潮水退去而后重来，在喧嚣和浮躁之中，央行能够寻找到一个“灯火阑珊”的空当，在“出其不意”的时机推出汇率调整方案，显示出了高超的调控能力和稳健的改革风格。
在公布了汇率调整方案之后，央行随即发布声明，宣布在升值2%之后不会再有进一步的升值，这对于刚刚蠢蠢欲动的投机资本可谓当头棒喝。不过，消除升值预期将是件长期而且更为艰巨的工作，我们建议，应该提高规则的透明度，以此增加央行的信誉，因为央行的信誉对于消除升值预期是至关重要的。
现有的汇率调整方案缺乏明确的汇率变动规则。如果实行盯住一篮子货币的汇率制度，那么由于有了清晰的汇率变动规则，人们将主要根据其他货币汇率的变动预测人民币汇率走势。因为人们知道，在这种规则下，中国国际收支的变化不会直接影响汇率的变动。虽然公告中宣布人民币汇率将“参考一篮子货币进行调节”，但是对于货币篮子的组成，以及如何“参考”没有进一步的说明，这样做的好处是增加了汇率政策的灵活性，但是也增加了人们随意猜测的想像空间。公告还指出，国际收支状况仍然是调整人民币汇率的重要基础，那么在目前经常账户和资本账户双顺差，尤其是今年贸易顺差大幅度增长的情况下，不足2%的升值幅度显然不能反映国际收支平衡的要求。公告中宣称将参考货币篮子调整人民币汇率，但同时又承诺人民币汇率的当日最高浮动波幅限定在3‰的范围内。但必须小心的是，这两者有时是不相容的。一旦美元和欧元、日元之间的汇率发生急剧变动，市场就完全有可能预期人民币汇率的收盘价即使处于3‰的端点，也不足以反映货币篮子的价值变动，央行完全可能在未来“参考货币篮子”调整中间价。
缺乏明确的汇率形成规则将带来一定的负面影响：一是由于汇率的形成规则并不明确，使得未来的汇率变动充满了不确定性，而这种不确定性将损害企业的投资行为。因为真正让企业头疼的是，他们不知道明天的汇率会发生什么样的变化。由于汇率不确定，进出口的价格随之不确定，这直接影响到利润的不确定，企业将难以判断是否需要进行投资；二是不确定的汇率形成规则将给其他国家指责中国操纵货币授以口实。
规则的明确才能提高政策的信誉，而政策的信誉决定了政策的有效性。模糊的规则的确能够带来更多的灵活性，但和人们想像的相反，有了更多的灵活性，未必就能够增加政策的主动性。灵活带来随意，政策的随意会导致公众的不信任，货币当局将发现很难引导市场上的预期，最后甚至可能会被市场的预期制约。为了改变和引导人们的预期，汇率形成的规则必须尽可能的透明化。
除此之外，我们还建议：加强对资本流入的管制，放松对资本流出的限制。在升值之前放松对资本流出的管制基本上是不起作用的，但是在升值之后放松资本流出的限制时机已经成熟。按照资产组合原理，企业和居民将愿意持有一定比重的美元资产，这将增加对美元的交易需求，减少对人民币的升值压力。对资本流入的管制有可能需要诉诸行政的力量，在短期内这是完全有必要的，在长期内应尽快完善资本管制制度，尽可能减少对市场活动的干预和扭曲。
下一阶段，如果升值压力继续存在，政府可能还会面临“大幅度、低频率”和“小幅度、高频率”这两种操作方式的权衡。“大幅度、低频率”是指间隔较长时间进行调整，但每次都调整到能获取市场信任的水平。“小幅度、高频率”是指调整次数较多，但是每次调整的幅度均低于市场预期。相比较而言，前者可能更有助于减少升值预期、增加央行的信誉度。
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