王斌之

　　截至今年上半年，我国外汇储备已经突破1.8万亿美元。在这么庞大的外汇资产中，美元资产占据重要的比重。有关数字显示，截止到2008年上半年，中国持有的美国国债达到5065亿美元，规模仅次于日本，中国是美国国债的第二大持有国。

　　由于我国目前的外汇储备规模偏大，随着美元利率持续7年的降低，美元的国债价值已经缩水不少。外汇储备如何保值，成为摆在我们面前的一个重大问题。

　　一、我国外汇增值问题的现状和困境

　　中国过去长期处于外汇短缺状态。自1994年我国进行外汇体制改革以来，我国的外汇储备开始大幅度增长。2001年，我国加入WTO，中国的比较优势得到了充分体现，劳动力、土地和其他要素价格的竞争优势，充分反映在出口产品的价格上，中国由此成为世界制造业的中心，外贸顺差大幅增加。同时，在外资政策上，我国长期推行奖励流入、限制流出的政策。在外汇结算管理上，我国实行强制结售汇制度。因此，在过去的15年中，我国外汇储备出现了长期、大幅的上升，尤其近5年呈现加速上升趋势。截至今年上半年，我国外汇储备已经突破1.8万亿美元。在这么庞大的外汇资产中，美元资产占据重要的比重。有关数字显示，截止到2008年上半年，中国持有的美国国债达到5065亿美元，规模仅次于日本，中国是美国国债的第二大持有国。

　　从2003年成立中央汇金公司，2007年成立国家投资公司(中投公司)以后，中国的外汇管理结构就形成了以中国政府通过发行基础货币购买负债资产、国家投资公司通过发行人民币债券、之后向央行购买外汇的方式进行投资的新局面。尤其是中投公司的成立，目标非常明确，就是为了拓展外汇运用渠道和方式，提高国家外汇资产经营收益。通过这样一个新机构的有效运作，可以缓解外汇储备量越来越大、经营重任都压在原有机构身上的压力。

　　由于我国目前的外汇储备规模偏大，随着美元利率持续7年的降低，美元的国债价值已经缩水不少。外汇储备如何保值，成为摆在我们面前的一个重大问题。虽然外汇储备是一种战略资源，我们不能简单地计算所谓的经济成本，但外汇的保值和增值问题已然成为人们最为关心的热点话题。

　　二、我国外汇增值问题的风险和难题

　　由于我国外汇储备中美元资产比重偏大的特点，显示我国外汇增值的风险，不同于一般的投资风险，而主要来自于美元汇率下跌的风险。研究美元汇率的变化，或者说判断美元是否继续下跌，就成为我国外汇增值问题的关键和核心。

　　从目前的国际经济形势和美国经济问题来看，美元将在2008年12月份开始进入新的一轮下跌行情成为可能，所以，中国外汇增值问题需要考虑新的对策。为什么？其中的原因主要来自于今年下半年的美国大选和次贷危机所带来的深刻影响。

　　今年的美国大选，是美国28年以来总统和副总统不参选的唯一的总统竞选活动。这样的竞选，很容易形成对美国未来经济的巨大冲击。不论是民主党的奥巴马，还是共和党的麦凯恩，双方实力都是势均力敌，不相上下。在这样的情况下，作为执政党的共和党，由于其石油、黄金和军火商的党派背景，他们势必倾向于麦凯恩的胜出。麦凯恩如果不能胜出，他们巨大的经济利益如何保障？

　　如果我们能够审视经济危机对美国本身的正面意义，我们就会发现，资本主义的经济危机常常能够成为解决很多棘手问题的有效法宝，甚至成为西方国家主导的政策趋向。特别是美元的持续贬值，就和美国政府过去7年来的经济政策趋向密切相关。所以，在今年美国大选来临之际，作为执政党的共和党，他们有足够的政治资源来实现一次经济危机所带来的正面收益。通过研究发现，在新任美联储主席上台以来的过去24个月中，我们看到更多的，是次贷危机的爆发和蔓延。而我们忽略的，是作为黄金储备大国、石油储备大国和农产品出口大国的美国，在石油、黄金和农产品价格的暴涨中所获得的巨大收益。我们更加忽略的，是造成石油、黄金和农产品价格暴涨的主要原因，是这次美国的次贷危机！

　　因为，作为执政党的共和党，适时引爆一场蓄谋已久的经济危机(次贷危机的爆发，有美国经济自身的原因，也有人为推动的原因。)来降低美元利率预期，从而促使石油价格和黄金价格以及农产品价格的暴涨。而躲在这些价格后面的那些巨商大賈们，既能收到眼前麦凯恩还未上台的短期的经济利益，也能得到麦凯恩如果上台后的远期经济实惠。于是，支持麦凯恩上台，就很容易成为那些共和党背景的大亨们的共同战略。

　　次贷危机的问题为何可以人为推动？因为在格林斯潘相对宽松的信贷政策条件下，很多家庭和个人都可能变成次级贷款的拥有者。这里面的技术问题是：次级贷款前5年的利率是固定的，后5年的利率随市场利率而变化。这背后隐藏着的一个事实是：次贷危机本身有一定的风险存在，但何时扩大化，以及造成蔓延甚至演化成一场经济危机，和美国的利率政策紧密相关。假如政策在5年后有意收缩银根，制造推高利率上升的事实，那么，就可以将次贷问题扩大化进而可以演化为一场经济危机。而美国经济危机的正面意义，也就在这个时候可以表现出来。这个推动利率升高而引爆次贷危机的政策推手，很容易让人联想到就是现任美联储主席伯南克。在2005年接替格林斯潘成为美联储主席之前，他是布什总统的首席经济顾问，也是美国著名的宏观经济学家。他的党派特点和价值取向，很容易让他成为推动石油、黄金和农产品价格暴涨的背后推手。而达到这样的政治目的，只要引爆次贷危机就可以实现。

　　次贷危机的第二层政治内涵在于：如果共和党的麦凯恩不能上台，那么，这个问题将会成为民主党面临的最大经济难题。只要这个问题不能迅速化解，美元就会在今年年底的大选揭晓后继续走弱。美元如果再次走弱，石油、黄金和农产品价格将再次上涨，共和党的经济利益仍然可以得到保障，美元走弱所带来的美国国家利益仍然可以实现。如果共和党的麦凯恩上台了，那么，将会延续布什总统的政策走向，中东问题可能再次恶化，石油、黄金和农产品价格在中东问题的恶化中持续上涨。这样的上涨，同时会在客观上导致美元的下跌！如果加上次贷问题的推波助澜，或许问题会更加严重。

　　也就是说，不管这次美国大选谁胜谁负，美元的再次走弱和石油、黄金以及农产品价格的阶段性上涨，很可能成为一种无法扭转的事实。这就是目前我国外汇增值的最大风险，也是最大难题！