易宪容：对当前中国股市的制度反思(2)

　　因此，管理层要借4月24日之东风，通过股市制度规则的完善来进一步强化投资者的市场信心，把保护中小投资者利益作为一种股市的“宪政”运动。这才是中国股市走向持续繁荣的根本。目前，股市最大的问题是要进一步稳定蓝筹股的信心。比如，中石油、中石化的股票之所以“跌跌不休”，并不是经济基本面发生了变化，也不是上市公司质量有逆转，而是政府对这两家上市公司价格管制导致的结果。目前，国际原油价格快速飚升，上市公司进口原油的成本也快速飚升，而政府则管住成品油的价格，不让企业自己定价。这不仅违背了市场基本法则，也扭曲了市场的价格机制，让投资者对公司的信心完全丧失。所以，政府用计划的方式管制上市公司的价格是目前股市问题的根本所在，如何放松这种价格管制是强化股市投资者信心的重要方面。

　　当然，为了提振股市投资者的信心，政府要做的事情还很多。比如，严厉打击内幕交易，对上市公司再融资“圈钱”进行严格限制，重建一级市场的定价机制，提高上市公司市场准入标准，将国有限售流通股市划给社保基金进行长期持有，建立市场稳定基金，等等。政府要在制度规则建立上下功夫，要把保护中小投资者的利益真正放在首位。只有这样，才能构建一个透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场。

　　同时，对股市制度规则的确立、修改与完善，不仅要有实体上的合法性，也要有程序上的合法性。所谓制度规则实体上的合法性，是指这些制度规则能够围绕着投资者的基本利益为宗旨而展开，而不是反其道而行之；所谓制度规则程序上的合法性，是指制度规则确立是在合法的程序下，由相关的利益者博弈的结果，而不是像现在那样，仅由少数部门根据其利益来制定。以股权分置改革的制度安排为例，如果不是整个社会相关利益者反复博弈，要制定出一个不同利益者基本认同的规则是不可能的。然而，目前出台的不少新政策，与程序合法性的基本要求差距很大。