唐岫立：美元贬值增加了稳定人民币预期的难度(2)

　　应对美元贬值对人民币汇率影响的政策建议

　　美国次贷危机引发的全球货币市场由流动性过剩迅速转变为信贷紧缩，欧洲的一些高息货币由危机初期的大幅贬值逆变为对美元的大幅升值，金属、原油、粮食等价格也由危机爆发时的剧烈下跌转而在美联储降息后一路上扬，屡创历史新高。在国际金融体系美元化趋势下，美国的货币政策走势影响着全球流动性状况和全球金融市场运作。全球金融机构在美国次贷危机中受创严重，随着2007年年报陆续公布，其财务损失可能远远超出公众预期，美元贬值会进一步加剧。弱势美元对我国经济金融的直接和间接影响均不可小视。

　　慎重开放我国资本账户，阻止国际金融市场风险的渗透和影响

　　在过去的10年中，国际金融市场经历了数次巨大波动，对世界经济产生了深刻冲击。然而在此期间，我国经济仍能保持高速增长，并且维持较低的通胀水平，这与我国的外汇管理制度和人民币汇率长期稳定是分不开的。近年来，随着我国对外开放政策的不断推进，涉及我国的国际资本流动出现了明显变化：一是外商直接投资大幅增长，资本和金融项目中短期外资加速流入，并倾向于投资我国房地产业。二是我国外债短期化倾向明显。目前短期外债比重已达56.4%，超过国际公认的警戒线。三是我国银行业金融机构资产负债币种期限错配问题日益突出。与此同时，我国整体流动性过剩、信贷投放过多以及资产市场泡沫明显，这些情况都与“热钱”流入密切相关。我国金融体系建设诸多方面尚有待进一步加强和完善，金融市场吸收和抵御风险的能力有限，当前情况下，稳定汇率市场化节奏，慎重开放资本账户有利于规避和阻止国际金融市场风险的渗透和影响。

　　充分认识市场预期对稳定资产价格的作用，坚决抑制国际“热钱”针对人民币汇率的投机活动

　　在金融市场上，资产价格依赖于对其未来价值的预期。所以任何导致市场预期波动的因素都会立即对金融市场以及主要宏观金融变量(例如利率和汇率)产生影响。现阶段，在宏观基本面保持基本稳定的环境中，人民币汇率走势更多受制于市场因素的变动。在各种货币政策工具操作空间有限和难度不断加大的情况下，国内流动性管理有可能依赖于汇率调整的倾向强化人民币升值预期，这种预期在国际“热钱”的利用和助推下，会形成市场追逐的明确目标。人民币汇率在市场升值预期推动下脱离管理层调控区间而被动走高，一旦国际投机资金达到收益预期，我国 “严进宽出”的外汇管理政策又为资本流出提供了畅通的渠道。正如约翰•伊特韦尔指出的那样，“这种稳定预期的力量不应该被低估——它通过对资产价格变化范围的预期，限定了当前资产价格的实际的波动范围。不过，一旦这种常规被打破，洪水就会汹涌而出”。鉴于此，建立人民币汇率稳定的预期，使市场相信国家捍卫汇率政策的自主性和稳定性的决心，对于维护我国金融市场和人民币汇率的稳定十分重要。

　　完善审批和统计制度，保证反映和评价实际问题的依据的真实性，综合运用财税、金融和监管手段解决贸易失衡问题，为人民币汇率稳定提供根本保证

　　实践证明，人民币名义汇率上升对调节贸易顺差效果并不明显，反而容易引发 “热钱”流入，“双顺差”已成为我国宏观经济发展中的核心问题。消除我国国际收支失衡的根源性问题才是稳定人民币汇率的有效保证。首先要压缩过剩产能，并严格控制“两高一资”产品过度出口，减少顺差的同时也能兼顾降耗节能和环保；其次，调整针对外资企业的所有税收、土地和金融优惠政策，加强对外商直接投资的产业、行业和结构指导，限制外资对国内热点领域、涉及国家安全的重点领域过度进入，避免国际“热钱”的冲击；第三，完善贸易、海关、结售汇等审批和统计制度，加大监管检查力度，杜绝虚假涉外贸易和结算，为政府宏观政策提供真实可靠的决策依据。-

　　作者单位：东北财经大学金融学院(现供职于中国银监会)