伯南克：金融市场 经济前景和货币政策(2)

　　美联储的对策

　　幸运的是，由于过去几年收入大幅度增加，多数金融机构面对当前情况时财务状况良好。因此，虽然出现了核销数十亿美元的收入和一些大机构的股价下降的情况，银行体系仍然保持稳健。尽管如此，市场的紧张气氛已经相当严重，并且对整个经济构成了风险。美联储已经采取了一系列措施帮助市场恢复正常运转，确保充分就业和价格稳定这一宏观经济目标的实现。

　　大体上讲，美联储的对策包括两个方面：一是尽力支持市场的流动性和运转，二是通过货币政策追求既定的宏观经济目标。

　　为了缓解短期货币市场的紧张局面，美联储已经采取了许多措施。比如，在2007年8月17日，将贴现率降低50个基点，而且一直将联邦基金利率与贴现率的利差保持在50个基点的水平，而不是大家习惯的100个基点。美联储还调整了贴现窗口贷款的期限，最长可达30天，而且借款人还可以申请展期。贴现窗口贷款不同于传统的公开市场操作，前者可以直接针对某家银行，而公开市场操作则是与少数政府债券经销商进行交易。另外，与公开市场操作相关的贷款必须用政府和政府机构的债券作抵押，而贴现窗口贷款可以使用更广泛的抵押品。

　　改变贴现窗口政策是为了确保银行随时可以获得必要的流动性。虽然银行只从贴现窗口借少量资金，但却大幅度增加了在美联储的抵押品数额。这种情况和其他因素表明，贴现窗口政策的改变，加上公开市场委员会的声明和行动，已经对市场产生了积极的影响。

　　但是，作为缓解货币市场紧张状况的一个工具，贴现窗口有两点不足。第一，银行可能不愿意使用贴现窗口，担心市场会对其财务状况形成负面看法，不利于其获得私人资金来源，这就是所谓的瑕疵问题。第二，为了保持联邦基金利率接近目标值，美联储的公开市场操作必须考虑贴现窗口贷款会增加银行体系的储备，因此假如其他条件不变，这会造成联邦基金利率低于公开市场委员会确定的目标值。公开市场操作可以通过从银行体系吸收储备来抵消这种影响。但银行从贴现窗口的借款数量非常难以预测，这会使联邦基金利率的管理复杂化，尤其是当借款数量很大的时候。

　　为了纠正贴现窗口的缺陷，美联储最近采用了一种定期资金竞拍便利(term auction facility，TAF)，该方法事前确定贴现窗口贷款的数量，并向合格借款人进行竞拍。TAF既可以更有效地解决银行间市场目前存在的问题，同时又不会导致储备和联邦基金利率管理工作复杂化。2007年12月，美联储通过这种方式成功地竞拍了400亿美元，而且作为协调操作的一部分，欧洲中央银行和瑞士国民银行另外又提供了240亿美元的贷款。这两家中央银行通过货币掉期从美联储获得了美元。同样作为协调行动的一部分，英国和加拿大的中央银行使用本国货币进行了类似操作。2008年1月4日，美联储宣布将通过TAF 发放600亿美元贷款，期限28天，分两次在当月内完成。通过这些行动，银行间市场的期限贴水和其他衡量市场资金紧张状况的指标已经出现显著缓解。

　　尽管TAF和其他方法产生了一些积极影响，但这类措施本身还不足以解决对信贷质量和估值方法的根本担心，也不能缓解金融体系的资产负债表中存在的困难，因此也无法消除金融体系对整个经济的财务约束。货币政策(即管理短期利率)才是美联储实现宏观经济目标的最好工具。

　　虽然2007年第四季度美国经济增速低于第三季度，但毕竟保持了温和增长。然而近期发布的信息表明，2008年经济增长的基线预测出现恶化，增长的向下风险变得更加明显。突出的问题是，住房需求似乎进一步减弱，部分地反映了抵押贷款市场目前存在的问题。另外，一些因素如高油价、低房价和房屋价值下降等，似乎会对消费者2008年的行为产生影响。

　　总体上讲，尽管在某些方面有所改善，但金融形势仍然比较脆弱，很多资金市场仍然没有恢复元气。不利的经济和金融信息可能会造成市场紧张情绪以及对家庭和企业信贷的进一步减少。金融市场参与者和公开市场委员会将更加关注房屋市场的变化，因为房屋市场的问题可能会传播到其他经济部门。

　　经济增长前景的第二个潜在风险是劳动力市场的表现。2007 年12月份美国的劳动力市场情况报告令人失望，因为失业率上升了0.3个百分点，私人部门就业人数出现了下降。劳动力市场一直是宏观经济稳定的一个支柱，因为工资收入的稳定增加可以使家庭实际消费支出的适度增长。尽管过多关注一个方面是不对的，但如果劳动力市场出现恶化，消费支出风险就会增加。

　　虽然实体经济增长的前景不佳，但通货膨胀却在显著上升。最突出的是，石油价格上涨在对经济增长产生负面影响的同时，也推高了消费物价并对核心通货膨胀造成向上的压力。此外，2007年食品价格上涨速度也出乎意料，进一步推动了整体消费价格上涨。尽管如此，通货膨胀预期似乎仍然保持相对稳定，而且资源利用率的压力也有所缓解。然而，一旦通货膨胀预期趋势失控，或者人们对美联储反通货膨胀的能力产生怀疑，保持价格稳定的任务就会变得十分棘手，中央银行防止未来经济增长下降的政策灵活性也会降低。因此，在今后几个月，我们将密切监测通货膨胀形势，尤其是通货膨胀预期。

　　货币政策一直在对不断变化的形势作出积极的反应。公开市场委员会在2007年9月的会议上降低联邦基金利率目标50 个基点，在10月和12月的会议上又分别降低25个基点。与金融紧张形势出现前相比，我们总共将联邦基金利率降低了1个百分点。美联储采取这些措施是为了抵消信贷条件收紧和住房市场疲软所造成的影响。但是，鉴于经济预测和经济增长风险近期出现了一些变化，货币政策也许有必要进一步放松。公开市场委员会将认真分析有关经济前景的最新信息。为了实现我们的双重任务(即经济增长和低通货膨胀)，我们随时准备采取有效措施来支持经济增长和防止经济出现向下的风险。

　　金融和经济条件瞬息万变，因此，公开市场委员会必须保持高度警觉和灵活性，随时准备采取坚决的措施，抵御威胁经济增长和金融稳定的任何负面冲击。-

　　本文为美联储主席本•伯南克2008年1月10日在华盛顿举办的住房与金融姐妹会(Women in Housing and Finance) 和财政俱乐部(Exchequer Club)联合午餐会上发表的演讲，康以同译，张林译校