李扬：如何看储蓄存款流向股市

　　李 扬

　　在今后我国金融发展中，资本市场必须要有更大的发展。这已经没有任何疑问。

　　要发展资本市场，就必须容忍、在一定程度上还须鼓励资金从银行体系向市场流动，对此应有充分的思想准备。在这方面，千万不能像一些人最近所表现出的那样，看到居民储蓄存款增速下降或绝对额减少，就惊呼“猛虎出笼”。另外，股票市场应当进一步完善，债券市场更应当受到重视，应当促进货币类(汇率)产品市场的开发；在原生金融产品充分发展的基础上，加快金融衍生产品市场的发展等。这些都是急切需要做的工作。

　　发展我国资本市场，有一些理念性、方向性的问题需要强调

　　其一，在发展机制上，应当尽快从迄今为止的监管当局驱动和主要依靠行政手段推动的格局中脱离出来，发挥广大企业、金融机构和居民的主观能动性，并着实依靠市场机制来求发展。要做到这一点，显然需要金融业实行彻底的对内开放。

　　其二，资本市场发展应当致力于服务实体经济。

股票市场为企业服务，这一点似乎问题不大，但债券市场的服务对象却大有问题。

　　我国的债券市场，如果把央票、短期融资券都算在内，近年来规模增长很快。但是，这个市场存在着严重的缺陷，主要表现为市场上与企业、居民、实体经济活动相关的债券比重太低。目前市场上充斥的都是金融类债券。出现的情况是，A银行发行B银行买，商业银行发行政策性银行买，

证券公司发行商业银行买，央行发行商业银行买。如此转来转去，资金只在各类金融机构之间转圈，很少落到实体经济中去。须知，金融是为经济服务的，金融产品不为实体经济服务、不和实体经济相关联，它就很可能是泡沫，市场中所形成的价格及其走势就很可能不能反映市场的真实情况。在这种格局下，货币当局的很多调控手段，特别是

利率调整，很可能只是使这样一些持有债券的金融机构的收入此涨彼消，对实体经济影响甚微。应当说，这也是近年来我国货币政策效力有所弱化的原因之一。

　　其三，调整服务对象。迄今为止，我国的资本市场主要是服务于大企业的，中小企业基本上被排除在外。股票市场如此，债券市场更是如此。在今后的发展中，改变这种格局，是一项重要任务。小企业融资难，包括债务性融资难，更包括股权性融资难。因此，今后我国应大力鼓励各类投资者的创业活动，应当大力发展私人投资市场；同时，为了提高市场的流动性，应建立为中小企业筹集和交易股权资本的交易体系。其中，允许最原始的股权交易市场运作，建立以报价驱动为运行机制、以专业化投资中介机构为中心的场外交易体系和产权交易体系，是急需开展的制度创新。

　　其四，致力于建立统一市场。我国债券市场的总体规模本就很小。但就是这个小规模的市场，还被分割为交易所市场、银行间市场和柜台市场，而且三个市场关联很少。这也是造成市场低效率的原因之一。客观地说，市场分割的问题早就被人们所认识。但是，由于我国的市场分割事实上是因监管当局互不协调造成的，所以市场统一问题久久得不到解决。

　　其五，发展多层次资本市场。除了继续巩固现有以交易所、银行间市场、柜台交易为中心，以指令驱动为主要机制的市场体系之外，重点还要发展以报价驱动为基础、以投资银行为中心、以场外交易为主要方式的多层次市场。那种主要以规模来划分市场层次的理念必须摒弃。

　　其六，转变调控理念。要使我国资本市场健康发展，必须摒弃调控金融产品价格特别是调控股票价格的想法，让市场机制充分发挥作用。

　　主管部门针对股市所要做的事情主要归结为两类。一类是加强监管。应切实保证证券发行者的信息透明、公开、及时、全面，以便投资者有效选择；严格禁止内幕交易，确保交易公平、公正；保护投资者利益，严厉打击各种侵害投资者利益的行为；另一类是严格禁止银行信贷资金违规进入股市，在股市同银行信贷之间筑就严格的防火墙，由此保证银行市场的稳定，确保实体经济不受影响。

　　(作者系中国社会科学院金融研究所所长)