易宪容：加息与减利息税的影响

　　易宪容：著名学者，中国社会科学院金融研究所研究员。

　　2007年7月20日，央行决定一年期存贷利息上调0.27%，同时，国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%，以此来引导货币信贷和投资的合理增长，调节和稳定通货膨胀预期，维护物价总水平基本稳定。

　　这次宏观调控组合拳的出台，早在市场的预期之中。从二季度的数据来看，无论是GDP增长11.9%，还是房地产开发投资增长28.5%，都表明当前中国的经济处于过热之中。特别是CPI的快速上升(六月份的CPI上升为4.4%)，更是表明利息的上调势在必行。

　　对于这次加息与减利息税有以下几个特点。一是与早几次加息前市场争论激烈，无法形成基本的共识相比，这次利息上调除了偶尔有不同的意见之外，市场基本达成共识。这就强化了利息上调及减利息税的政策效应。

　　这次加息也预示着央行的

宏观调控手段正在悄悄地发生变化，由以往强调数量型工具改变为更多地利用价格型工具。价格是市场经济的核心，是市场基本的运作机制，价格机制的形成是市场走向成熟的必由之路。这次加息预示着央行及货币政策委员会对中国金融市场运作机制观念上的根本转变，这种转变将对

中国经济宏观调控政策产生巨大的影响。

　　二是这次加息与减利息税的目的是要遏制国内过快的投资增长，遏制通货膨胀，让居民存款利息趋于中性。从这样一个角度来讲，这次加息及减利息税不仅来得太晚，而且加息的幅度太小。在加息及减利息之后，居民存款的负利息仍然十分严重。在这种情况下，以目前国内居民存款17万亿元计算，存款的居民一年就得补贴给银行债务人2100亿元。为了改变目前国内银行存款的负利率现状，央行不仅要加大利率上调幅度，也得加快利率上调的频率。

　　三是这次宏观政策的出台也表明中央政府落实为民政策的诚意。对于利息税的问题，社会上早就对这种税收政策的不公平性产生了严重的质疑，针对这种质疑，有官员曾明确指出，利息税不能够取消及利息税如何重要。在这点上，中央政府明察秋毫，不为部门利益所动。从这点来看，尽管目前国内的问题很多，有许多利益关系还得调整，但是中央政府确实在一点一滴地做，一点一滴地改变中国一些不合理、不公正的事情。

　　从上述分析可以看出，这次出台的加息与减利息税的政策对国内经济的影响不可小视。一是价格机制对市场的影响并非一次性的、突发的，而是逐渐的、渗透性的、滞后性的。宏观政策对市场的作用并非表现为对现行的结果如何，而是体现在如何来改变市场的预期。如果说加息成为一个常规的手段，那么市场的当事人不仅要观察加息之后市场行为预期的变化，还要关注央行对市场行为预期的反映可能出台什么政策。正是这种市场预期的连锁反映，将会对金融市场和整个中国经济产生巨大的影响。

　　二是这次宏观政策的出台不仅表明了政府宏观调控手段的根本转变，还表明中央政府对宏观调控基本理念的确立。具体表现为，对几年来行政性宏观调控的反思开始转变为强调市场化的工具。这样一个动作看上去是在悄然中进行，但是它决定了中国宏观调控的基本方向。同时，尽管政府对GDP增长的重视在短期内不会完全改变，但GDP的增长到底是为了什么？从这次政府政策调整中我们看到了思路。

　　总之，这次加息及减利息税对中国经济的影响决不可小视，它预示着政府宏观调控政策的转向和政府对整个经济增长的重新认识，也预示着民生政府在点滴中成长。