王保东：外汇投资尽善尽美不易

　　□ 王保东

　　外汇投资必然考虑三个关键问题：如何实现高收益；既定收益情况下风险如何最小；如何保障社会效益。从目前业界热议的几种投资方式看，对三点全部兼顾，尽善尽美并不容易　　

　　眼下，外汇投资公司如何运作成为一个焦点问题。

　　此前，国务院和央行明确表示要将外汇储备分割，一部分留作清偿和防范未然，另一部分划拨出来用于组建外汇投资公司以提高外汇储备的收益率。

　　如今的争议焦点在于，几千亿美元的庞大资金，应该以何种方式，投向哪些领域，才能更好地实现外汇投资公司成立的目的——实现外汇的保值和增值。魔鬼藏于细节，如何投资是外汇投资公司最难实施的核心环节。

　　截止到2006年底，中国

外汇储备累计达10663亿美元，储备总额超万亿，官方外汇储备成为世界之最。虽然外汇投资公司的筹备面临着股份构成、资金转换、人事调配等一系列具体工作，但相比之下，成立外汇投资公司易，实际投资难。

　　高收益是外汇投资的首要目标；以公司的形式市场化运作，任何投资必然面临风险，获得既定收益情况下如何承受风险最小，这是外汇投资要考虑的第二个问题；根据目前的储备总量，可以拿出2000亿到3000亿美元外汇用于投资，规模巨大，另外外汇投资是国家的战略举措，影响巨大，所以投资还应顾及社会效益，这是外汇投资必须考虑的第三个问题。

　　观点倾向投资海外

　　对于如何投资，海内外专家学者纷纷出谋划策，但专家学者只能从理论或大体上做分析，具体的投资远非那么简单。

　　目前，大多数观点认为投资方向应瞄准国外。虽然国内经济需要大量资金，但目前美元在国内不流通，国内投资有二次结汇问题，将徒劳无功。

　　普遍认同的看法是外汇投资公司发债募集人民币资金，而后向央行购汇，到海外投资。发债回收人民币会减少市场的流动资金，对缓解目前流动性过剩问题大有帮助(如果允许所发行的债券贴现，并不一定能够减少流动性)，问题是如何把握尺度。即使是2000亿美元，也大约折合15000多亿人民币，全部一次性发行是否会与其他紧缩政策形成合力导致矫枉过正呢？

　　而且这对于刚刚转牛的资本市场也会带来极大的利空影响。因此，如果确定投资到海外，具体操作也值得研究。

　　各种方案皆不完美

　　海外一些学者认为，可以股权投资到发达国家的私人股权基金或产业投资基金，因为这些基金往往回报率很高。

　　产业投资在国外称作风险投资和创业投资，即使是在美国这样的发达国家，风险投资的成功率不过60%，这种高风险的投资对于以保值增值为目的的外汇投资来讲不合适。

　　另外，从社会效用的角度来看，中国的外汇是以出口大量产品和资源换来的，中国产品的国际

竞争力并不强，而外汇投资是要扶持外国的产业，提高其效益和国际竞争力，客观上是在出资培植对手，得到的是收益率，而失去的是竞争力和市场。所以投资国外产业基金不可取。

　　如果外汇投资公司在国内发债募集资金，要想产生令投资者满意的收益率，对外汇投资收益率要求也就更高，加之考虑发行债券的成本，估算外汇投资收益率至少应在10%以上才行，到海外投资什么项目才能有这样高的收益呢？

　　从这个角度考量，

股票等金融产品和各类金融衍生产品当成首选。但这个投资方向的风险在于：第一金融投资不确定性高，不能保证高收益；第二风险高，小规模投资没有太大意义，大规模投资则很有可能遭到政治干预和市场抵制；第三缺乏专业人才，全球招募国际金融市场的投资高手，这个办法虽然可行，但组建起志同道合的团队不容易，另外国际人才和国内主管部门之间的决策博弈，也会导致部分效率损失。

　　有人主张部分自己投资，部分信托投资。信托方式是委托优秀金融机构管理运营，这种做法的问题要较大比例地让度收益，并且采用资本信托意味着会放弃部分自主权，这等于因追求收益而放弃社会效益。最理想的是对发达国家重大项目股权投资，从长远看收益高风险也较小，但获得这种项目的机会也很小。

　　另一种方案是投资黄金等能增值的贵重金属，或者石油等稀缺资源和战略资源。相反的观点认为实物投资没有利息回报，也难于管理。从长远看，投资战略资源必要而且可行，但这完全没有必要成立专门的外汇投资公司，目前的机构设置足以完成。

　　假如藏汇于民

　　通过以上分析可知，每一种可能的投资方式都不能实现尽善尽美，外汇投资公司如何投资，在细节上的确存在一定难度。

　　如果投资规模不是如此巨大，如果投资不是国家主导，困难可能没有这么大。既然成立外汇投资公司已成定局，那么可以确定以下几点：首先外汇投资必然是投资组合，不仅是金融产品投资的组合，还是投向或说类别选择的组合。其次，初始投资规模不会很大，能达到500至1000亿美元就足够了。再有，为了获得较高的收益，必然会冒较高的风险并且忽略社会效益的存在。

　　如果为了解决外汇储备过高的问题，成立外汇投资公司其实并非唯一的办法，藏汇于民有何不可呢？日本民间持有外汇储备达3万亿美元之多，是我国官方外汇储备的3倍，日本企业海外投资能力很强。开放的世界经济格局下中国企业也要走出去，而且企业是真正的所有者，自负盈亏，自担风险，海外投资会更有效率。再有，目前我国平均每月外汇储备增加200亿美元，若不从根本上改变结售汇制度，成立外汇投资公司也不一定是解决问题的良策。

　　作者为对外经贸大学金融学院博士研究生