左大培：徐工改制方向错 外资控制徐工更是错

    文/左大培 中国社会科学院经济研究所研究员

　　两个月前，三一重工的总裁向文波发表文章，坚决反对美国凯雷投资集团“购买”徐工机械85%股权的徐工机械改制方案，从而在社会上引发了赞成还是反对外资购并中国国有大企业的大论战。

　　我从来就反对纵容大批外商投资企业进入中国，更反对将国有企业卖给外资。关于美国私人资本意图吞并徐工的消息，过去也曾听说过，并且想将它用作说明外资并购国有企业害处的一个例证。向文波的文章发表后，我也曾在媒体上看到过相关的报道。但是在最近两个月中，我将能挤出来的时间都用于修改《混乱的经济学》一书，特别是用于补写其中有关市场经济在房地产、医疗和教育等行业中的缺陷和失灵的部分，因而一直没能专门抽时间研究一下徐工的改制问题，也一直没有参加这场我们最应当积极参与的有关外资并购的大论战。

　　直到前几天，我的一位老朋友提醒我注意，有关凯雷并购徐工的论战已经成了互联网上的第一热门话题，某些非常够水准的经济学家也已经发表了击中要害的意见，我才认识到，前一段没参与有关外资并购徐工的争论是一个重大的疏忽，它妨碍了我们向全国人民讲清楚西方资本巨头进入给中国带来的害处。

　　大略地浏览一下有关外资购买型的徐工改制的资料就可以看到，凯雷对徐工的购并完全证明了非主流经济学家们早已做出的对外资进入中国的分析。有关徐工的情况和凯雷购并徐工方案的细节，互联网上有大量的资料和争论；余永定对于凯雷购并徐工所发表的意见，是中国经济学家能够对这个购并作出的最好的评论。对于这些已经作过详细论述的东西，本文将尽可能少作重复。本文论述的是几个原则性的观点，这就是：

　　徐工机械的“改制”要把国有大企业变为私有企业，这个改制的方向本身就是错误的；目前的这个徐工改制方案要将徐工变为外资绝对控股，这样的改制方向就更是完全错误的。

　　中国企业改制的鼓吹者们一直宣传，企业改制的最主要好处就是让企业变成其经营者自己的，而人们对自己的东西总是比对别人的东西更精心。而现在的将徐工卖给外资的改制方案根本不可能实现改制的这些所谓的“好处”。凯雷“购买”徐工的改制方案既没有使徐工变为其全体员工自己的，也没有使徐工变为其经营管理团队自己的，透露出来的最有利于徐工经营者们的改制方案是，凯雷购买徐工后经营者们可以得到总共占企业总股权5%的企业所有权。这样一点企业所有权绝不可能使徐工变为其经营者们自己的，这怎么能使徐工的改制发挥经营者们“给自己干”的“优势”呢？

　　这种不伦不类的局面证明了我早就作出的判断：在现代的金融结构下，不可能把大多数大企业变为其经营者自己的。在凯雷购买徐工的徐工改制之后，徐工的经营者们仍然是企业出资者的代理人，只不过他们从中国国有资产的代理人变成了私人资本的代理人，而且是变成了美国私人资本的代理人。

　　况且这样一种变化，是使徐工的经营者变成为美国私人资本赚取利润的执行人，把归中国人民所有的中国国有企业变成为美国私人资本发财服务的工具。作为被卖掉的原中国国有企业的主人，我们当然有权利质问，这样作对中国、对中国人民有什么好处，我们为什么要同意将徐工这样一个国有大企业卖给美国私人资本？

　　徐工方面为它的这一改制方案提出的主要理由是它需要资金来解决股权危机。按它的说法，2002年中国的华融、信达、东方、长城4大资产管理公司合计持有了徐工机械48.68%的股权，为防止这部分股权被徐工同行业的竞争对手、全球最大的工程机械企业卡特彼勒收购，持有徐工机械51%股权的徐工集团自2004年起以6.8亿元人民币溢价、全额回购了这部分股权。徐工集团付出的这笔钱大部分来于银行贷款，要最终化解资金方面问题造成的股权危机，就必须为徐工机械引进战略投资者。

　　这个说法可以解释徐工集团为什么要出售其持有的徐工机械股份，但是不能说明它为什么要将徐工机械的控股权甚至高达85%的股份出售给美国资本。徐工集团回购4大资产管理公司持有的股权只用了不到7亿元，2004年借入的7亿元银行贷款加上利息今天也不会超过10亿元。根据徐工方面宣称的数字，它“卖”出徐工机械80%多的股权所得的收入最少也有20亿元人民币，照此推算，只要出让40%的徐工机械股权就可筹措到10亿元人民币。为了筹措化解股权危机所需资金，根本就不必将徐工机械的控股权出让给美国的凯雷。

　　而对我们这些关心整个国有财产运营的人来说，更重要的问题是，从中国目前宏观经济结构的角度看，我们究竟是否需要将徐工这样的国有企业出售给外国资本。中国的外汇储备、货币供应和银行系统所面临的严峻形势表明，我们目前不仅不应当再向外国资本出售国有企业，而且应当立即停止外资对国有企业的任何购并。我们现在最需要的是大幅度减少国内的外资数额，需要以公平的价格将中国国内已有的外资企业再买回来。

　　目前中国宏观经济方面面临的最紧迫问题是外汇储备过多。中国的外汇储备很快就会突破一万亿美元大关，为收购这些外汇储备，中国的中央银行已经发行了8万亿元人民币的基础货币。这样多的基础货币通过银行体系内存贷相互作用并造成货币乘数的机制运转，会造成中国的“货币供应量”即可流通的货币量过多，带来通货膨胀的危险。为了防止通货膨胀，中国的中央银行大量发行“中央银行票据”，以便在过多的外汇储备下减少基础货币，而这种举世罕见的“银行业务”已经完全扭曲了中国的货币银行体系。

　　目前中国货币银行体系中还存在着一大扭曲，这就是银行可以贷出的资金过剩，找不到足够多的有偿还保证的贷款项目。这种资金过剩首先表现为银行存款大于贷款的所谓“存差”。中国的整个银行系统1994年的存款余额为40472.5亿元，贷款余额为40810.1亿元，存款大于贷款的“存差”还是个微小的负数，2005年的存款余额为300200亿元，贷款余额仅为206800亿元，“存差”已达10万亿元。存差的资金主要用于向中央银行缴纳准备金、购买各种国债和中央银行票据，也用于持有某些企业的债券，剩下的就用于持有超额准备金。而资金过剩的另一个更重要的表现，就是银行的主管们都愁于如何为自己吸收的存款找到有偿还保证的贷款出路。

　　这两大扭曲都表明中国存在着严重的资金过剩，都严重地威胁着中国的宏观经济稳定和银行金融系统的安全。而它们形成的原因，都与过多吸收外商直接投资、向外资出售国有企业有关。

　　造成中国外汇储备过多的最直接原因就是中国已经吸收了过多的外商直接投资。国际金融的常识表明，一国外汇储备的增加额必等于其经常帐户与资本帐户的顺差之和。到目前为止，中国的外汇储备大致等于中国累计的外商直接投资实际金额与1994年以来中国的外贸顺差之和，而中国累计的外商直接投资实际金额已经超过6千亿美元，占不到1万亿美元的外汇储备的一多半。

　　而对中国来说，所有这些外商直接投资都是多余的过剩资本。国际金融的常识表明，一国有经常帐户顺差就意味着该国在流出资金。中国自1994年以来一直有显著的经营帐户顺差，表明中国自那时起就资金过剩并流出资金。在这种情况下，流入中国的外商直接投资本身就是多余的资金，它挤垮了中国的民族产业，加剧了中国的资金过剩和流出——它只增加了中国的外汇储备，而外汇储备不过是通过官方渠道的资本流出而已。

　　现在的向外资“出售”中国国有企业，已经成了“外商直接投资”的主要形式。联合国贸发会议的《世界投资报告》显示，2001年中国外资并购占当年外商直接投资不到5%，而2004年仅1到6月就达到了63.6%。这样的购并没有增加中国的任何生产能力，却以流入的货币资金增加了中国的外汇储备，增加了中国的宏观经济压力。

　　仅仅是为了纠正中国货币银行系统的扭曲，减轻宏观经济压力，我们也必须立即禁止外商对中国国有企业的任何购并，制止任何国外资金的流入，抑制外商直接投资。非如此不足以抑制外汇储备的过快增长。为了减少目前已经过高的外汇储备量，我们还必须立即考虑回购某些外商投资企业，特别是其产品销售市场在中国国内的外商投资企业。

　　主张向外资出售中国企业的人总是强调“被出售企业需要资金”，但是现在这根本不构成向外资出售中国国有企业的理由。外资购买国有企业的任何资金都肯定能收回并且还赚到显著的利润。在中国目前资金过剩的情况下，中国政府筹措这些资金易如反掌。

　　这样作的一个最简单的方法，是中国政府向中央银行和各

商业银行发行专门的经济建设债券，借入中央银行的外汇储备资金和商业银行的人民币资金，再将这样借入的资金作为国有资本注入国有企业，以充实国有企业的资本金。如果企业需要的是外币资金，还可以专门注入以外汇储备购买政府债券所筹措的外币资金。这样用等额的资金替换外资用于购买中国国有企业的全部资金，再建立适当的制度以收取国有企业的利润为政府的借债还本付息，就可以在禁止向外资出售国有企业的同时，解决本来要用向外资出售国有企业解决的企业所需资金问题。

　　与向外资出售国有企业对中国的外汇储备和货币银行系统造成的问题相关的另一个问题是，徐工的国有资产是否被“贱卖”了。围绕着向文波文章的争论，很大一部分集中在这一点上。而在实际上，凯雷“购买”徐工股权到底出资相当于20亿还是30亿元人民币、谁收买徐工股权的出价高，这些问题虽然重要，但是却都不是最重要的问题。在今日之中国，最重要的问题是应不应当向外资出售中国的国有企业。

　　在今日之中国，只要向外资出售了中国的国有企业，那就不管国有资产是否被“贱卖”了，都会损害中国人民的利益。向外资“贱卖”中国的国有企业减少了中国人民整体上拥有的财富，当然会伤害中国人民的利益；但是如果向外资出售中国的国有企业时没有“贱卖”，那就会增加出售国有企业换得的外汇，由于中国今日外汇储备已经多得成灾，不“贱卖”国有企业所增加的外汇只会使宏观经济和货币银行业中的灾难性局面变得更糟。这也就是说，“贱卖”了也好，没“贱卖”也好，只要向外资出售了中国的国有企业，中国人民的利益都会受到伤害。

　　为把徐工卖给凯雷的改制辩护的另一个理由是，这种改制有利于徐工“吸收国外的先进技术”。任何懂得一点技术和企业经营的人都会看出，这种说法是最不可置信的胡说八道。正如许多评论指出的，徐工是工程机械行业的大企业，美国的凯雷投资集团只是一个私人股权投资公司、专门的财务投资者，这样的所谓“企业”不仅没有什么工程机械方面的“先进技术”可向徐工传授，连经营管理企业的“技术”也不可能帮徐工获得多少，因为这两个不同行当的“企业”在经营管理上是极其不同的。如果徐工的头头们想搞个MBO或“杠杆收购”之类，他们倒可能从凯雷那里学到不少这方面的“技术”。但这也正是我们坚决不允许凯雷收购徐工的原因。

　　主张把徐工卖给凯雷的人竟然还敢列举出凯雷帮徐工“引进外国先进技术”的种种“承诺”，以证明徐工卖给凯雷后可以提高技术水平。一个行业中的专业企业竟然要靠纯粹的财务投资者引进“先进技术”，本身就可笑之极。如果象徐工这样“中国工程机械行业的龙头老大企业”竟然不知道应当从哪里以什么方式引进外国的先进技术，那徐工的管理层本身就根本不配再领导这个企业。如果他们知道应当从哪里以什么方式引进外国的先进技术，那凯雷购入徐工股权又怎么能提高徐工的技术水平？

　　也许，徐工的经营者们知道应当从哪里以什么方式引进外国先进技术，却非要把这笔引进技术的业务让给凯雷作。如果真是这样，这只能使人理解为他们要特意给凯雷又一个赚钱的机会。徐工经营者的水平大概不会低到以为凯雷聘请了那些“前总统”们就能帮徐工在引进外国先进技术上占多少便宜吧？其实它让凯雷来作引进技术的业务倒会使人怀疑徐工是否想以此讨好凯雷聘请的那些“前总统”们。

　　现在说得最多的把中国国有企业卖给外资的理由，是这样可以“引进一个好机制，改善企业的治理”。但是仔细审查凯雷并购徐工的协议，我们找不到徐工的经营管理能够改善的任何理由。

　　据透露的消息，维持徐工管理层不变是此次凯雷并购徐工的内容之一，有消息说徐工的经营管理层至少保持3年不变。这样一来，凯雷并购徐工就不会带来徐工经营管理的重大变化，我们前边还说过，凯雷这种财务投资者也不可能传授什么真正适用于徐工的“先进经营管理方式”。这样，我们没有理由期望凯雷并购徐工会使徐工的经营管理水平有什么重大的提升。

　　另一方面，并购的协议又显示徐工的经营管理者们绝不可能成为企业的所有者，而仍然是企业之外的所有者和投资者们的代理人。按照标准的微观经济理论，我们也没有理由相信凯雷并购徐工之后徐工的经营管理者们会更加努力地工作以搞好企业。

　　这样，凯雷并购徐工之后，徐工既不可能有经营管理水平的显著提高，其经营管理者们也没有获得明显地更多的物质激励来增加其努力工作的程度，在这样的改制以后徐工的利润如果真能够大幅度提高，那才是一个地地道道的奇迹。

　　如果这个奇迹的发生不是由于纯粹的企业经营上的“运气”，而是真的由于徐工的经营管理者们在改制以后更加努力、更加精心，那我们只能说徐工现在的经营管理者们是一群特殊的人：他们在国有企业中为中华人民共和国全体人民工作时不努力、不精心，而一旦为美国私人资本工作，即使自己没有多得到什么好处，他们也会更努力、更精心地工作。先不说世界上是不是真有这样的人，也不说这种人是否是纯种的外国资本家的奴才，光是他们在为中华人民共和国全体人民工作时不努力、不精心这一点，就满足了以渎职罪和对国家不忠惩办他们的条件。对这样的“特殊的人”，应当作的不是允许他们通过将企业卖给外国私人资本而投靠外国主子，而是撤销他们在国有企业中的领导职务并惩办他们。

　　有传闻说，凯雷在并购徐工的协议中规定了经营管理团队必须达到的利润指标，这也许会被人当作徐工被凯雷并购后利润显著增加的理由。但是这不可能成为将徐工卖给凯雷的理由，因为以协议规定企业经营者必须达到的利润指标是一个完全可以由国有企业管理机构完成的工作，不需要美国的私人资本来履行这种职能。如果仅仅靠协议规定利润指标就可以显著改善企业的经营业绩，中国的国有企业早就搞好了。

　　唯有一个因素可能成为徐工被凯雷并购后利润显著增加的真正理由：有消息说，凯雷并购徐工的改制方案规定，王民等徐工的管理层和骨干将获得徐工机械5%的股权，根据凯雷报价，这笔财富价值1.5亿元。不过，徐工的管理层到目前为止并没有公开承认有这样的协议。他们甚至宣称，他们个人从凯雷的并购中没有得到什么好处。其实，如果凯雷并购徐工真能给徐工的管理层带来这样的好处，我们倒可以相信徐工这样改制后利润会有显著增加。当然，正如前边已经指出的，给徐工管理层的这点好处绝不可能使他们成为企业的所有者，而且这笔财富也只能折算为每年1千多万元的收入，但是这样的物质激励倒真可能诱使徐工的管理层更加努力的工作。

　　尽管如此，这样一个外资并购者许诺给徐工管理层的5%股权，倒会成为中国人民坚决反对凯雷并购徐工的原因。首先的原因是，最近这些年的国有企业改革已经允许国有企业的领导获得在中国已经是非常高的工资和奖金，连给企业领导以股权期权的方案也在考虑之中。凯雷即使真许诺给徐工管理层5%股权的好处，这个好处相对于留在国有企业中的好处也不是多得不可比。为了多得这样一点好处就要把那样大的一个国有企业卖给外国私人资本，这只能被视为见利忘义背叛国家。这样的人本来就不应当担任国有企业的领导或中国政府的官员。

　　社会上一直有猜疑，怀疑徐工管理层同意被凯雷并购是为了搞曲线MBO。“外资并购者许诺给徐工管理层5%股权”的传言，加重了人们的这一怀疑。也许正是因为这个原因，徐工的管理层才坚决否认他们个人会从凯雷的并购中得到什么好处。

　　上边的详细分析已经说明，将中国的宏观经济形势综合进来考虑，凯雷并购徐工在任何方面都不会给中国带来任何好处。

　　而在另一方面，凯雷并购徐工的这种徐工改制却会给全中国人民带来严重的损害。

　　最直接的损害就是显著减少了中国人民的收入，其主要原因就是显著减少了中国人民可以获得的利润收入。

　　徐工董事长王民透露，徐工与凯雷的并购协议中规定了徐工机械2006年的EBIDA(息、税、折旧及摊销前利润)达到10.8亿元时的增资措施。财务分析人员认为，徐工机械的EBIDA如果达到10.8亿元，其净利润就可达到5亿元左右，持有其85%股权的凯雷可得到4亿多元的投资收益。向文波估计，徐工机械一年的利润为2到3亿元人民币。

　　徐工机械这样的年利润水平，说明了唯利是图的私人投资者凯雷为什么要下如此之大的功夫并购徐工。我们早就听说，美国的私营大企业在全世界都遵循一个规则：一个项目的年利润如果低于10%，就绝不向这个项目投资。据公开披露的信息，凯雷“购买”徐工股权的出资相当于20亿到30亿元人民币，而它并购徐工后每年获得的利润则在2亿到4亿元人民币之间，年利润率高于10%的最低标准。

　　而凯雷收购徐工所付出的这相当于20亿到30亿元人民币的资金，不管直接获得者是谁，最终都只能化为中国外汇储备中相应增加的外币。这些外汇储备中回报最高的用途，是购买和持有美国政府的债券，一年获得5%的利息收入。这样算来，通过凯雷并购徐工，中国人获得了每年会有5%回报的一笔资金，却因此而丧失了这笔资金每年至少10%的利润收入。因此而造成的中国人收入的减少每年至少在一亿元人民币以上。

　　不过，这并不是凯雷并购徐工对中国造成的最大伤害。凯雷并购徐工对中国人民的最大伤害，是它严重地打击了中国的工程机械产业，损害了中国的民族产业。

　　业内的人都公认，徐工是工程机械行业的龙头企业，这样一个龙头企业变成外资企业会给中国工程机械行业中的民族产业多大打击，不问可知。

　　中国工程机械行业内的权威人士已经在近日的论战中说明了，徐工由外资控股会给中国工程机械行业中的民族产业造成多大的打击，我们不必在这里再论及这个问题。与此相关的是，徐工是否涉及了军工产品的生产、凯雷并购徐工是否危及中国的经济安全，成了近日论战中的主要问题之一。而在实际上，徐工是否生产军工产品、凯雷并购徐工是否危及中国的经济安全，这并不是外资并购徐工上的重要问题。外资并购徐工上的最重要问题是，这种并购是否伤害了中国工程机械行业中的民族产业。只要这种并购伤害了中国工程机械行业中的民族产业，它就严重损害了中国人民的利益，中国人民就必须反对这一并购。

　　谁都知道，中国目前具有世界上最大的建筑工程量，在可以预计的未来，我们肯定还会有世界上最大的建筑工程量。为中国的建筑工程提供工程机械，一方面可以增加收入，另一方面可以优化产业结构，提高产业的技术含量。因而，发展民族的工程机械产业，在本国、由本国的企业自己生产工程机械，是中国经济发展的一个重要组成部分。中国无论盖多少大楼也不会变成发达国家，但是中国如果能包下全世界的工程机械生产，中国就肯定是一个发达国家。

　　外资控股徐工可能造成骨牌效应，挤垮中国的全部民族工程机械企业。连在中国本土上的工程机械企业都被外国人控制了，中国还会有什么民族工程机械产业，还谈什么发展民族产业？那时候中国人为盖大楼而买工程机械的支出就只能变成外国资本家所赚取的超额利润。如果再像某些报道所说的那样，凯雷并购徐工实际上是卡特彼勒控制和摧毁中国工程机械产业的一个步骤，那这个并购最终毁灭的将是中国的经济发展。

　　在作完全部的分析之后，我的结论是：在中国今日的货币金融形势下，我们需要的是大力整顿国有企业，在经营管理层中大力肃贪反腐，并在此基础上补充国有企业的资本金，而不是急着去卖掉国有企业，更不是把它们卖给外国资本。从整个中国的利益的角度考虑，凯雷并购徐工没有任何好处，只有严重的坏处。凯雷并购徐工的案例是一个典型，它表明了“引进外国战略投资者”的国有企业改制方案的危害，表明了这样的改制是完全的方向错误。对于这样的一个并购，批评甚至谩骂都已经多如牛毛，我不应当在此重复。在这里，我只是要重复我在本文一开始就提出的、我认为是最重要的也是最基本的问题：

　　对徐工这样的至少还能够生存的国有大企业，为什么要搞这样的改制，为什么要搞这种实质上是私有化的改制？是谁非要搞这种改制不可，以致闹出这么多不必要的纠纷，引起全中国公众的愤怒？为什么就不能不搞这种私有化的改制？如果国有企业经营者的行为不令人满意，如果他们有严重的腐败行为，为什么就不能清查和惩治他们的腐败，为什么就不能撤换那些不令人满意的经营者？

　　是谁非要中国的国有企业“引进外国战略投资者”？为什么非要把国有企业卖给外国私人资本？为什么非要进行这样的“国有企业改制”？主张这样改制的人到底出于什么样的动机？

　　我再重复一遍：徐工改制的方向本身就是错误的；让外资控制徐工的改制，方向更是完全错了。