哈继铭：中国利率太低 人民币升值幅度会扩大

　　

    2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。图为中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭。(图片来源：新浪财经)

   2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。以下为中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭的精彩演讲：

　　我演讲的题目是利率、汇率和通货膨胀问题。我就利率、汇率的问题谈一些个人的看法。我总的感觉中国的利率太低，人民币升值的幅度以及波动的区间都会有所扩大，这是我主要的评论。

　　中国利率低并不是说政策方面故意让它低，我觉得最主要还是储蓄高和项目的管制问题，使得国内的资金不充裕。所以要解决利率的问题关键就是要完善市场，这个市场不仅包括国内

资本市场，也是全球一体化的市场，只能流进不能流出。对于经济的稳定，对于收入的分配都是不利的。

　　如果从通货膨胀的情况拿来和美国做一个对比的话，其实中国和美国差不多，这也显示了我们的实际利率比美国低出许多。低利率是造成内部失衡、投资增长过快，消费增长速度相对来说比较低，中国的消费率实际上太大了，日本和韩国最低的时候都要低很多。中国的投资和消费比例即使用新的GDP来算也达到0.8%，日本和韩国都没有达到这么高，日本最高达到0.7%，韩国最高达到0.6%。韩国下降的原因是金融危机，日本下降的是长期的衰退。

　　有人说利率可能跟投资关系不大，中国经济既是一个新经济时期，也是一个转轨时期。不能说投资利率跟其他国家一样，但是我们在这个当中也可以看出它还是跟其他是有关的。从98年到现在，中国的长期贷款利率是一个逐步下降的趋势，同时投资是不断攀升的态势。两者之间的相关性还是有的，并且随着市场经济还会壮大。我们现在的市场经济水平实际上在去年的四季度有一个比较大的攀升，在这样的情况下我觉得有必要提升起来，为未来真正的下降提供准备。

　　也有人说中国的利率水平过低。市场利率的走高，是不是会低于消费呢？现实决定消费最主要的变量是人口结构的变化，人均GDP的增速，还有政府消费占GDP方面的比重。利率实际上有一个收入和替代效应，两个正反两方面的影响。在有的国家消费贷款比较多，到百姓存款比较少。比如说美国，提高利率是抑制它的消费，如果说储蓄比较大，老百姓贷款比较少。所以说利率政策，这个市场要是在逐渐放松，资本向管制的情况下可以一起来。这样中国的利率水平将会逐渐的向上，现在判断中国的市场利率会有50%的提高，这也是和美国将进一步加息的情况相一致的。

　　另外，财政政策向消费倾斜，这个我前面也谈过。下面由于时间关系我尽快的过渡到

汇率问题。我觉得首先是增强汇率的关系是非常必要的；第二，我判断人民币将进一步升值，并且波浮有所扩大，到最后是多少我想这是人们关心的问题。为什么要升值呢？讨论了很多，主要的观点是固定汇率值最主要是符合一个小国的情况，中国作为一个越来越壮大的经济，它不在于适用于固定汇率，中国的投资、进出口都会影响到国际的进出口价格。不再适合用固定汇率值所带来的好处。

　　这些都是显示中国经济在全球经济当中所占的比重，不论从总量还是增量来看都是越来越大的。假如说汇率比较固定，最后会出现什么样的情况呢？风险就在于汇率固定钱会不断的进来，如果国内利用汇率水平都比较低，过热。到那个时候利用机会在不断减少的情况，有可能进来的时候是慢慢来，出去的时候是迅速出去。这个大家都可以看到一些国家的教训，比如说印度尼西亚，利率比较固定，突然一下子贬值出现了金融危机；我们再看看韩国的情况，也是汇率开始比较固定，到后来也是出现危机；泰国也是这样；中国有保证，没有放开有人管。事实不是这样的，98年我们外汇储备下降，相当于当年的外汇储备的45%。

　　从基本链上来看，现在的贸易顺差也在不断的扩大，过去好多年都是2%左右，到去年达到4.6%。所以基本链也要求进一步的升值。如果说“热钱”来自于外汇储备的的增加，可能升值会带来很大的波动。所以我觉得中国人民币的升值还有3%到4%的升值空间。

　　最近我们也看到人民银行做的对企业升值之后的调查，抽样调查显示，现在更多的企业在用各种各样的工具。现在一般贸易顺差更多，这也有是说

人民币升值对于纠正外贸上的不平衡是很有益处的。我们知道如果是加工贸易的话，带来的升值会更大。我觉得年底会升值7.8%，中长期来看到底升多少，这个很大程度上要取决于中国的均衡水平在哪里，但非常可惜均衡水平在哪里，问题几乎得不到答案。有的说40%，有的说20%，说不清楚。

　　我觉得这个有必要在国际的贸易框架下来看，美国有贸易顺差，美元需要一个有趣的变革。我们看一下在过去的三年多的时间里面，在02年的2月份第一季度开始贬值，大家知道它升了多少呢？我们这里看到05年的消费率，实际上各国一揽子汇率都有。我们发现它们平均有效汇率是贬值的，亚洲的各个国家和地区贬值6%，中国贬值更多。从实际有效汇率来看，也差不多是同样一个结论，这些亚洲国家实际有效汇率也是贬值26%，人民币贬值12%，也有10个百分点的差距，所以我想靠中国人民币升值来纠正贬值是不可能的。

　　在过去八十年代的时候，美元有很大的贬值，但是那个时候贸易顺差是德国和日本，今年每年最多的贸易顺差国是中国。应该有一个全球的美元顺差纠正的方法。

　　我总的觉得短期内通货膨胀的压力我没有展开讲，但是我想我的观点大家已经很清楚了。CPI可能没有真正的反映贸易顺差的压力。另外我想谈现在也是跟收入平衡有关系的，现在买车、买房子都是有钱人。汇率我觉得也不会再出现“跳跃性”的升值，到07年累计升值10%，波动也会进一步的扩大。谢谢大家！