张晓晶:国际资本流动的新挑战 |
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http://finance.sina.com.cn 2006年01月19日 09:38 新浪财经 |
![]() 张晓晶,新浪专栏作者,中国社会科学院经济研究所宏观室主任,研究员。曾获孙冶方经济科学奖及中国图书奖。著有《符号经济与实体经济:金融全球化时代的经济分析》(上海人民出版社与上海三联书店出版);《面向新世纪的中国宏观经济政策》。主要研究领域为发展经济学、金融与宏观经济学,研究方向为开放、增长与宏观稳定。 1月16日-1月20日,新浪财经把一周的时间留给张晓晶。----编者按 国际资本流动的新挑战 1月19日 星期四 文/张晓晶 中国引资的成就是举世瞩目的。不过,这里的引资,主要是指引进外国直接投资或所谓FDI,而证券投资(portfolio investment)与其它投资却是微不足道的。这实际上是中国的引资战略使然,即对于FDI有种种优惠,而对证券投资的进入则设置了重重障碍。这样做的理由很简单,直接投资不仅能够带来资金,还能够带来技术、管理等方面的溢出效应;而证券投资或其它短期国际资本(如对冲基金)主要是逐利资本,基本上只有资金方面的效应,但却可能给国内金融市场带来较大负面冲击。因此出现了重直接投资、轻证券投资的局面。 以证券投资引进较多的年份如1997、2000、2003与2004年来计,只有2004年超过100亿美元,其它年份均不到100亿美元;而近年来的FDI引进却多达500亿、600亿美元。另外从存量上比较,二者也相去甚远。根据国际货币基金组织的统计,1997年,中国的证券投资存量为193.24亿美元,2001年达到202.86亿美元,2002年基本持平,为202.85亿美元。商务部的数据则表明(按年折旧率10%计算),1997、2001与2002年,中国吸收FDI的存量分别为1371.7亿美元、1585.05亿美元与1685.33亿美元。这两组对比鲜明的数据,较好地刻划出中国欢迎FDI而相对排斥证券投资的引资偏好。同时,也能够明白,为什么我们的引进外资研究基本上集中于外国直接投资的研究。 不过,随着国际资本流动格局的变化,专注于直接投资的做法需要改一改了,因为非直接投资(或“非FDI”资本)将会变得越来越重要。 很多人对非FDI较为陌生,但对热钱或者说短期国际投机资本应该非常熟悉。盛传在人民币升值压力非常大的时候(如2004年),有上万亿美元的热钱在境外伺机而动,且有上千亿美元已进入中国。而这两年我国的房地产热,据说也和热钱的推波助澜有关。在金融全球化时代,热钱四处出击,打一枪换一个地方,以追逐短期利益为己任,早已是司空见惯的事了。但为什么把它叫做热钱呢?没有人考证。我权且提出这么一个“假说”:记得三国里有“温酒斩华雄”,讲的是关羽如何英勇,小说通过酒之尚“温”衬出关羽出手之快,用时之短。其实我想,热钱大概也是这个道理,所谓“热”,指的就是那些投资性国际资本流到一个地方,还没等冷下来呢,就又流向另一个地方了。 尽管热钱使用率很高,但由于热钱神出鬼没,来去匆匆,有时故意要绕开官方的控制,因此统计起来十分困难。于是有人想出用“非FDI”资本作为热钱的一个次优替代指标。所谓非FDI,顾名思义,就“不是直接投资”。根据国际收支平衡表,非FDI=证券投资+其他投资+误差与遗漏。需要说明一下,“误差和遗漏”反映的往往是官方控制之外的资本流动。根据这一定义,非FDI资本涵盖的范围比热钱要广,也就是说,热钱只是非FDI的一部分,并不是所有的非FDI都是热钱。不过,就非FDI相对于直接投资所具有的更强的流动性、易变性和投机性,它和热钱是非常相近的;热钱在全球的肆虐与危害也引起人们对于非FDI的高度关注。 如果从非FDI而不是简单地从证券投资角度来考察,就会发现,中国的资本流动格局正在发生变化。1990年代以来,中国一直存在着非FDI流出(也可以理解成资本外逃),而到亚洲金融危机期间,这种流出达到顶峰。1998年以后,非FDI流出逐步减少,到2003年发生逆转,是大量非FDI流入,这种非FDI流入的规模是自1980年代改革开放以来从未有过的,到2004年,非FDI流入额更是出现一个高峰,达到800亿美元,超过600亿美元的FDI流入量。而2005年上半年,非FDI流入也超过了150亿美元。 未来而言,更大规模的非FDI流动将会构成中国资本流动的新格局。因为,中国的资本账户全面开放尽管一直还没有一个时间表,但资本流动渠道的逐步放宽却是有目共睹的。 2001年,中国放开了对为提前偿还本外币贷款、由外债转换的贷款和外债而购买外汇的限制。政府允许为在国外进行战略性项目投资而购买外汇。自费留学者(大学本科或以上)允许一次性购买相当于2万美元的外汇(以前的限制是2000美元),用以支付学费和学杂费(从2005年1月起,学费之外的学杂费限额将提高到2万美元)。 2002年,中国开始实行合格境外机构投资者制度(QFII),允许非居民在国内股票市场投资(A股),但须遵守某些限制规定。到目前为止,有26家QFII共获得36.5亿美元的投资额度。 2003年,对于从中国金融机构取得外汇贷款的居民,偿还本金时不再要求向政府登记并获得政府核准。国内企业被允许在外汇账户中保留来自境外合同项目、境外货运和佣金、国际投标项目的外币收入。在某些省份和地区,对外投资的限额(美元等值)从100万美元增加到300万美元。居民不需要携带外币出境许可证即可携带出境的外汇,最高限额(美元等值)从2000美元增加到5000美元,而需要经过外汇管理局核准的限额(美元等值)也从4000美元增加到1万美元。居民不用申报即可携带入境的外币最高限额(美元等值)从2000美元增加到5000美元。 2004年,中国原则上批准全国社会保障基金(管理的资金大约为170亿美元)和国内保险公司将一小部分投资组合投资于境外。中国政府允许国际金融机构为境外用途在中国国内筹集人民币资金。中国允许跨国公司在华机构将外汇资金汇集在一起,以信托贷款形式在国内重新分配,或者向境外关联机构提供贷款。目前还允许移民境外的中国公民和获得遗产的非居民转移个人资产。 2005年,为切实满足企业用汇需求,降低企业结售汇成本,国家外汇管理局决定调整经常项目外汇账户限额管理办法:1) 将超限额结汇期限由现行的10个工作日延长至90日;2) 扩大按实际外汇收入100%核定经常项目外汇账户限额的企业范围。 2006年,国家外汇管理局提出工作重点包括:拓宽资金流出入渠道,稳步推进资本项目可兑换;取消境外投资用汇额度限制,加大对境外投资企业的政策支持力度;稳妥拓宽对外金融投资渠道;完善合格境外机构投资者制度,继续支持国内资本市场发展。 截至2004年底,在43项资本项目交易中,我国超过一半的项目已实现可兑换,严格管制的不足一成半。 以上分析表明,资本流动面临的(主要是针对非FDI的)障碍在逐步减少;与此同时,强调对直接投资实行国民待遇(比如统一内外资所得税),特别是对地方政府不计成本竞争性引资行为的约束,使得FDI的种种优惠逐步减少;再加上2006年底银行业的全面开放,以及人民币升值压力的仍然存在,所有这些因素使得相对于以前,外资将更倾向于采用非FDI形式而不是直接投资的形式来中国(这并不意味着中国直接投资的引入量会小于非FDI),因此可以认为,非FDI资本流动规模的增大、流动性增强,将是中国需要面对的国际资本流动的新挑战。 |