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经济重新加速 三信号决定下一轮调控时机
陶冬/文
中国经济在今年第一季度增长9.5%，通胀上升2.8%，投资增长22.8%，而零售增长13.7%。无论从哪个角度，都看不出经济着陆的迹象，固定资产没资的增长幅度略有放缓，但几
乎是由去年第一季度极高的基数一手造成的。近月的出口热进口冷带来贸易顺差急增，今年第一季度贸易顺差为166亿美元而去年第一季度为84亿逆差，这也拉动了增长速度。简单说，中国经济出现了重新加速，贸易一马当先而投资也压不下来。
经济的重新加速，出乎市场的意料，但并不是无迹可循的。事实上，尽管政府不断强调防止投资热死灰复燃，近几个月的信贷尺度却较去年夏季有明显放松。大批去年年中被迫下马的建设项目纷纷重新启动，新的大型工业投资项目也陆续获得国家发改委的批准。第一季度的经济数据，实际上为上述早己出现的经济活动提供了一个宏观上的印证。
三月份通货膨胀为2.7%，较前两个月平均的2.9%略有下降，但几乎听不到政府任何庆贺的声音。去年原油、原材料价格上涨的压力已传到下游，成本拉动型通货膨胀在逐步蔓延，2005年可能是除了粮食价格不涨外，剩下什么都涨。于是尽管通胀出现些微回落，政府强调的却是成本压力和煤电油运领域的瓶颈现象。
经济活动重新加速、通胀压力有增无减，相信越来越多人认为央行在第二季度就会加息。笔者认为中国的货币环境和利率水平都会逐步正常化，但加息却未必来得很快。与九个月前相比，差别最大的不是GDP增长速度或通胀水平，而是政府的自信。今天的政府，对自己驾驭宏观经济、调控投资力度的能力，似乎更有信心。而此直接体现在北京对经济重新加速、投资出现反弹的容忍程度上。正是这种自信，促使发改委一方面试图进一步压缩地方过度投资，另一方却批出大量新的“有效益”的大型项目。这种做法也是对温家宝总理“有保有压”思路的贯彻。
第一季度的经济数据总体偏强，但是笔者认为仍不足以直接带出进一步调控。相信去年第四季度央行悄悄放宽信贷尺度时，对投资出现反弹已有心理准备，何况CPI通胀目前还不到3%。估计近期政府政策仍以挤压房地产泡沫为主，在没有进一步经济过热的讯号之前，加息和其他进一步调控措施，短期内未必出台。
然而经济并未着陆，也谈不上已回到可持续增长的轨道。目前的基础设施(尤其是电力和运输)根本无法承受一个经济重新加速。地方政府的投资冲动并无改变，“有保有压”可能变成“保我压他”，最终投资全面反弹。笔者认为调控重新加大力度只是一个时间问题。
三个信号可能决定北京下一轮调控的时机：
1，通胀回升。随着电、油、交通加价和租金、工资上扬，CPI下半年可能接近甚至突破本周期高峰的5.3%水平；楼市资产通胀压力依旧。
2，瓶颈现象。随着夏季的到来，电力、鐡路会出现空前短缺，农业、出口因此受挤压。
3，储蓄流出银行体系。通胀抬头使实际利率呈严重负值，政府希望资金用于消费，但实际上却流向楼市和资金黑市。
笔者认为，今年夏季这三个信号均会亮红灯，迫使北京重新祭出调控法宝---这次可能是利率政策、房地产政策和行政干预三管齐下。经济重新加速在考验北京的耐心和调控能力。
(本文原载于观察星报)
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