人民币资本项目可兑换与国际化的战略及进程(2)

　　积极推进人民币国际化

　　人民币国际化及其前提

　　人民币资本项目可兑换是人民币国际化所必然要求的技术性条件。这是因为，人民币国际化是以资本项目可兑换为基础的，资本项目可兑换本身是人民币国际化的核心内容。一种货币如果不能自由兑换，其在国际范围内的接受程度必然十分有限，也将成为一种高风险货币。尽管我国目前还不具备完全开放资本项目自由兑换的条件，但是人民币国际化的过程也不必等到资本项目实现完全可兑换之后方可进行，恰恰相反，推进人民币的国际化可为资本项目可兑换创造条件。在当前我国经济持续发展、国际地位不断提高的情况下，积极推进人民币国际化的进程已成为必然趋势。

　　近年来，随着我国与周边国家和地区经济贸易的发展，人民币境外流通问题变得日益重要。需要指出的是，人民币境外流通并不等于人民币已经国际化了，但是人民币境外流通对人民币的国际化是有重要影响的。简单说来，人民币境外流通是人民币国际化的前提，如果人民币仅在我国范围内流通，就根本谈不上国际化；另一方面，人民币境外流通的扩大最终必然导致人民币的国际化，使人民币成为国际货币。

　　人民币国际化的收益与风险

　　人民币国际化将使我国从中获得巨大的收益，对此已成为人们的共识。例如，人民币国际化的最大收益是可以获得铸币税的收入。本国货币成为国际货币进而成为储备货币对货币发行国是十分有利的，货币发行国可要求其他国家接受本国的国际收支逆差，从而把这种逆差作为对国际贸易进行融资的必要手段。人民币国际化将在一定程度上缓解我国高额外汇储备产生的压力。为了解决外汇储备增长与国内货币政策之间的冲突，放松对资本流出的限制已成为我国货币可兑换改革的一个重要方面。从当前来看，人民币境外流通、推进人民币国际化对缓解我国外汇储备过快增长具有一定的作用。尽管其作用程度如何有待于进一步的研究，但毫无疑问，鼓励人民币流出，既是长远的人民币国际地位的战略考虑，也是短期内缓解人民币升值压力的途径之一，即所谓的“泄洪减压”的方法。

　　人民币国际化是我国对外经济发展战略调整的必然要求。“走出去”已被确定为我国新时期的重要开放战略，我国的对外经济发展战略将逐步从过去简单地引进外资、出口导向型的发展战略，转向资本输出与产品输出并重的全球战略。这一战略的转变，将大大增加境外对人民币的资本需求，也是人民币获得更多国际金融市场份额的契机。人民币的国际化能减少汇率风险，有利于促进我国对外经济的健康发展，提高国际金融竞争力，长期以来“中国是贸易大国，货币小国”的状况也将逐渐被改变，全球货币体系的格局将随人民币的国际化而改写。

　　值得关注的是，我国在推进人民币国际化的过程中，必须高度关注和防范将可能产生的风险。例如，人民币国际化将导致国内经济遭受外部冲击的可能性加大，特别是将面临国际游资的冲击。又如，一旦境外流通的本国货币回流，就可能会对国内的金融市场、经济体系造成较大的冲击，可能使货币政策的制定和执行陷于被动局面。再如，人民币国际化后我国将承担国际金融稳定的义务，在必要时充当区域最后贷款人的角色，由此我国将可能面临“特里芬难题”，即在以贸易逆差向储备国提供结算与储备手段的过程中，本币贬值的压力与保持本币币值稳定之间的冲突。

　　人民币国际化的制约因素与应对策略

　　从全球主要国家的货币国际化实践来看，一国货币国际化进程要求该货币发行国应具备的最重要的基本条件是：拥有全球经济较大份额的经济实力、稳定的宏观经济环境和完善的市场经济体系、较强的经济可持续发展能力等。从我国的发展状况来看，推动人民币国际化进程尚存在着一些不足：一是我国的经济实力与货币国际化程度相对较高的国家相比，还存在着一定的差距；二是我国的宏观经济环境仍存在一些突出的问题，经济发展中存在着不稳定、不协调、不可持续的问题，国际收支失衡、经济结构不合理、经济发展方式需要转变，农业基础、就业、社会保障、生态环境问题突出；三是经济体制有待于进一步完善，现行经济体制仍存在难以支撑人民币迅速实施国际化的诸多问题，如利率市场化、完善人民币汇率机制、资本项目可兑换等都需要进一步推进，我国的金融体系仍然比较脆弱。由此可见，现阶段我国大规模推进人民币国际化进程的基础并不稳固。

　　人民币在国际化道路上还存在着众多的障碍，突出表现为三个方面：一是人民币国际流通量增长不足；二是国内金融市场深度、广度和国际标准化程度不足；三是在国际化过程中人民币对外价值可能发生巨大变动，妨碍经济政策自主性。其中，人民币国际流通量不足将成为最大问题。

　　从国际经验来看，在金本位时代，英国通过资本输出向世界各国输出了巨额的英镑；美国在布雷顿森林体系时代，通过经常项目逆差向世界提供了美元流动性；20世纪80年代，日本则通过大规模的跨国投资向各国提供日元资金。近年来，尽管我国对外直接投资大幅度增长，但规模占全球的比重仍然很小，2004年为0.74%、2005年为1.3%、2006年为1.53%。显然，这样的狭小规模难以支持未来人民币国际流通量的需要。因此，我国应当在积极、有序地扩大货物和服务进口的同时，进一步放松对外投资的管制。

　　积极推进人民币国际化的进程，其战略和政策取向可用“三步走”的战略来概括。人民币国际化的“三步走”的战略主要包括两个层面：

　　首先，在地域扩张上采取“三步走”，即坚持人民币周边化、人民币区域化、人民币国际化的取向。其逻辑顺序为，先人民币周边化，推进人民币在港澳及越南、老挝、缅甸、尼泊尔、蒙古等周边国家和地区的流通；再人民币区域化，不断提升人民币在其他亚洲国家的地位，使之逐步成为区域性主导货币；最后逐步使人民币实现国际化。

　　其次，在货币职能上也采取“三步走”，即坚持人民币结算货币、人民币投资货币、人民币储备货币的取向。其逻辑顺序为，先人民币结算货币，逐步增加人民币在全球国际贸易结算中的份额；再人民币投资货币，使人民币逐步成为主要国际金融市场上的主要投资币种；最后逐步使人民币成为储备货币。

　　需要强调指出的是，上述“三步走”中的步骤不是彼此割裂的，而是相互衔接、相互交叉进行的，不可作绝对化理解。另外，“逐步”意味着每一步都是一个错综复杂且循序渐进的过程，因此，既不可急于求成，也不可贻误良机，要逐步有序、适时适度地促进人民币的国际化。-

　　作者系中国银行研究员