当前通货膨胀形势与货币政策的挑战(2)

　　货币政策面临的挑战

　　面对通货膨胀压力，从紧的货币政策成为宏观调控的最主要工具。不过，在实施过程中，货币政策也面临诸多挑战。

　　从紧货币政策面临经济增长与通货膨胀之间的权衡

　　2007年底中央经济工作会议提出从紧货币政策还不存在二者之间的权衡，因为在当时，“两防”(防通胀、防过热)实际上等于“一防”，防住了过热，全面通货膨胀也就不会爆发。经济增长与通货膨胀这两个目标是一致的。但由于次贷危机的蔓延，对全球增长特别是美国增长的悲观，再加上我国自身的雪灾影响，以及对奥运会后经济可能下滑的担心，所有这些，使得对中国增长下滑的担心一下子多了起来。在这种情况下，如何把握货币政策的从紧力度，成为考验央行调控政策艺术的重要内容。

　　中美处在经济周期不同阶段，加息政策面临制约

　　当前中国与美国处在完全不同的周期阶段：中国经济过热，美国经济偏冷；中国面临流动性过多，美国面临流动性不足；中国对通胀的担心超过对经济下滑的担心，美国对经济衰退的担心超过对通胀的担心。尽管周期阶段不同，但中美经济之间并未“脱钩”，而是保持着非常密切的关联，这就给货币政策尤其是利率政策的制定带来挑战。美联储不断减息以防止经济陷入衰退，人民银行则通过加息来抑制过热与通胀，这样就导致中美“利率倒挂”，从而引致大量热钱流入国内。在目前汇率弹性不足以及对冲不完全的制度下，会形成外汇占款的大量增加，加剧流动性过剩局面，从而推升通货膨胀水平。

　　升值抑通胀只能是权宜之计决非长久之策

　　与加息的尴尬不同，升值似乎更受学界的青睐。升值具有紧缩作用，这是基本的经济学道理；于是以升值应对通胀也就顺理成章。并且，升值还可以“一石多鸟”：减少顺差，从源头上缓解流动性过剩问题；缓解输入性通货膨胀；帮助转变外贸增长方式，淘汰落后产能，等等。正因为如此，近期的人民币加速升值也就在预料之中了。但升值真的是“万灵药”吗？事实并非如此，加速升值也可能带来新问题。

　　第一，升值抑通胀的效果还需要观察。比如说，升值引起进口增加，出口减少，从而顺差减少，净出口对增长的贡献下降，这是最典型的紧缩效应。但目前来看，升值对减少顺差的影响还不是很明显，特别是2008年1月份顺差增长还非常快。再比如，升值会缓解输入性通货膨胀，但这种影响程度到底有多大，也还需要数据支持。这些并不是要否定升值的紧缩作用，而是说在中国特定的发展阶段，在很多关系还没有理顺的情况下，单纯依靠升值有时并不一定能起到很好的紧缩作用。

　　第二，升值会削弱我国产业的国际竞争力。鉴于贸易对就业的重要贡献，升值引起的失业问题是我们不得不关注的。

　　第三，从中长期看，实际汇率贬值对于经济增长的促进作用非常之大。哈佛大学肯尼迪政府学院的教授丹尼•罗德里克根据184个国家1950～2004年的数据分析指出，实际汇率贬值与经济增长呈正向关联，在发展中国家尤其如此。就发展中国家而言，汇率贬值50%，会导致经济增长率提高1.35个百分点。相反，如果汇率升值50%，就会导致经济增长率下降1.35 个百分点。而对于发达国家这种关联并不存在。中国还是一个发展中国家，人均GDP才2000美元多一点。正因为如此，人民币加速升值作为权宜之计有它的道理；但就中长期而言，人民币汇率还是要把握“渐进性”原则，以防过快升值阻止了中国经济持续快速增长的步伐。

　　尽管面临上述挑战，但货币政策还是能够有所作为。笔者认为，当前货币政策应注意以下两点：

　　第一，吸取“非典”时期的教训，坚持从紧方向。在谈到增长与通胀之间权衡的时候，必须重提当年的“非典”。2003 年第一季度GDP增长率达到9.9%，呈现过热迹象，中央提出要调控。但“非典”出现以后，担心经济增长下滑的人多了，政策执行中有所放松，结果是经济继续升温，引致2004年更为严厉的调控政策出台。尽管对于未来形势变化(特别是次贷危机及美国经济衰退)要给予高度关注，但中国经济大幅下滑的可能性并不大，因此要坚持从紧政策方向不动摇。

　　第二，货币政策工具应多管齐下。提高法定存款准备金率，发行央票，升值，加息，甚至对信贷的控制，“一个都不能少”。这正是基于每一政策工具自身的局限，从而需要各项工具的协调配合。特别是加息，尽管应对结构性物价上涨，加息未必能起到太大作用，但随着通货膨胀形势的严峻，以及对全面通货膨胀的担心，加息仍是有必要的，它对于控制投资增速以及稳定通货膨胀预期作用较大。-

　　作者单位：中国社会科学院经济研究所