全球流动性过剩根源何在

　　□复旦大学国际金融系副教授 陆前进

　　流动性过剩是我国宏观经济面临的一个主要问题，它反映的是经济体中的货币发行量过多，超过了经济均衡时的货币需求水平，经济体中蕴含了大量的游离于经济体之外的闲置货币。它不仅影响货币市场，还影响商品市场、资产市场、外汇市场及国内固定投资。流动性过剩是信用经济下的一个产物，它是信用货币的一种扩张，从国际货币体系的演变过程来看，从金本位制——国际金汇兑本位——美元本位制——牙买加体系的逐步演变过程中，就多次出现流动性过剩问题。

　　在当今的国际货币体系下，流动性过剩也是一个全球性的问题，它源于当今的国际信用货币，以及各国经济实力和货币地位的不对等，发达国家利用自己在世界经济地位中所处的经济实力，可以更多地输出本国货币资产，而调节本国国际收支的责任较弱，宏观经济政策的约束力也较弱。

　　发达国家的货币仍然处于国际的主导地位。虽然现在的国际货币体系不再是布雷顿森林体系下的“美元双挂钩”制度，但是美元作为国际货币的功能并没有减弱。美元等货币继续充当国际支付和清算的功能，能够获得巨额的铸币税。虽然发达国家的货币已经脱离黄金，但是充当国际货币的主导地位仍然很强，在国际贸易和投资方面，处于优势，而发展中国家则处于相对的不利地位。发达国家资本的货币扩张和货币贬值，导致全球流动性过剩，资本流入发展中国家，对发展中国家货币产生很大的冲击，导致这些国家的汇率发生大幅度波动。一旦投机资本获利回流，导致这些发展中国家承受巨大的损失。因此发达国家容易向其他国家转嫁货币风险，发展中国家更容易受到外国资本的冲击。

　　国际收支调节的不对称性，美元贬值的风险增加。美元仍然是国际上主要的储备货币，对国际收支的调节具有不对称性，别的国家调节国际收支的逆差必须要储备美元，而美国只要通过本国美元货币输出就可以调节。由于美元是国际储备货币，可以增加进口，用廉价的货币获得更多的国外资源，这也是美元大量输出的一个重要原因。其结果是其他国家美元的累积越多，美元输出的就越多，全球的流动性就越多。这些过剩的美元要在全世界寻找新的投资机会，资金在全球范围内流动，导致全球的流动性过剩，不断推高全球的金融资产的价格。同时过多的美元会导致美元的币值下降，美元存在贬值的风险。

　　美国通过美元资本输出，没有最后的承诺机制，发展中国家持有外汇储备面临更大的风险。在布雷顿森林体系下相比，如果其他国家的美元储备货币过多，可以到美国兑换黄金。在现在的国际货币体系下，美国可以更加自由输出美元，无需承担在布雷顿森林体系下美元兑换黄金的最终职能，这种职能由各国货币和美元的自由浮动来解决。因此在这样的制度安排下，美国可以输出美元，而不用承担相应的兑换责任。其他国如果美元过多，就要承担美元贬值的风险，没有兑换黄金的最后承诺机制，其他国家的美元外汇储备面临更大的风险。

　　制度约束削弱。在布雷顿森林体系下，美国为了维持“双挂钩”制度，必须增加相应的制度约束，否则汇率制度将面临崩溃的风险。而现在很多国家的汇率制度是本国货币单向钉住美元的。美国不需要承担任何责任和义务，他可以利用美元国际地位的优势，扩张货币，增加进口和对外投资，获得铸币税。而其他国家获得美元储备资产，在钉住汇率制度的条件下，这些国家国内扩张货币，本国流动性将过剩，但由于本国货币不是国际货币，它不能够像美元那样自由输出，获得铸币税。

　　国际货币协调的地位是不对称的。由于美国实行的是浮动汇率制度，他既不钉住黄金，也不和其他国家货币钉住，因此其他国家由于美元储备货币过多导致的经济过热，美国不需要进行任何干预和协调措施，所有的问题都由钉住美元的国家自己解决，所有的调控责任都由这些国家自行承担。因此从当今的国际货币体系来看，美元作为国际货币，可以获得大量的铸币税，而又不需要像布雷顿森林体系那样，需要承担相应的责任和义务；一些发展中国家的货币相对处于劣势，他不能够获得铸币税，同时自己又必须承担美元货币扩张带来的一系列问题，独自承担干预的责任，这是国际收支和汇率调控的不对称性，国际货币体系存在明显的强弱失衡。