应选择大会战的方式稳步推进资本项目可兑换

　　武建东

　　国务院总理温家宝在十一届全国人大一次会议上的《政府工作报告》 中强调了中国政府深化外汇管理体制改革的重要战略构想之一就是“稳步推进资本项目可兑换。”这个构想是中国市场经济发展到今天的必然要求，它等于宣布了中央政府正在推进人民币实现自由兑换的货币市场化改革。因此，目前类似固定汇率的人民币紧盯美元的政策必然要修正。那么资本项目兑换何时调整，如何调整，届时人民币兑美元的比价多少合适，国内资产价格会否发生调整并导致热钱撤离，这对于一个以投资和对外贸易为主要立国基础并保持经济增长的大国而言，几乎是命脉问题。

　　“知是行之始，行是知之成《王阳明••全书》。”外汇改革构想的提出表明了中央政府在改革方向的认识统一，但它仅是改革的第一步，更重要的就是必须探索如何行有余力的实现这个目标，由此就需要我们整个中华民族拔山 超 海的创造了。

　　一，实现“稳步推进资本项目可兑换”构想的改革形式和运转道路

　　我们认为中国实现“稳步推进资本项目可兑换”的构想可以有三种形式，其一，以中央政府为主导建市场，支框架，推使用，导预期；其二，就是仿若包产到户的方式，采取由个人和企业用户直接结售汇的形式大放权，全民用，拼市场，赛效益；其三，采用政府和企业、个人的外汇分账管理的分向运营方式，官民共同营建全国市场，打通人民币和外汇的全球交易体系，大力发展官民分立而且互助的外汇投资，组构中国海外资产，积极引导全球外汇市场的预期。

　　以上第一条道路倒是可以充分发挥政府的作用，但是集权化的管理体系以及官员加专家的精英团队必然产生国际市场的强制性互动和硬性碰撞。虽然它具有约束自身体系的超强功能，但是它永远不会是市场的全部，它只是市场的一部分，它要对付外国央行的纸币体系的运转，对付汪洋似海的外国市场的外国人的货币利益运转，最集权的行政体制应对最 瞬息变化的货币市场、投资市场难以拥有最好的效益。

　　目前我们的国家就是借助强制性结售汇制度将中国的主要外汇集中起来，交由央行、外汇管理局、中投公司等管理起来，由国家专门机构使用外国的货币赚外国的钱。从央行提供的近几年的公开报表分析，如果分立汇金公司对国有金融机构的注资收益，中国外汇储备的整体实际收益并没有超过中国GDP的增长。美国弱势美元的政策已经使中国的外汇储备变成美国的补贴，变成了人为刀俎，我为鱼肉的被动格局。同时中国的外汇交易中心还基本上是一个具有相当行政功能的外汇调剂中心，远不是全球化的交易场所。中国境外的外汇投资亏损的也不少，人民币的升值预期还导引了热钱的巨大流动性，影响中国的宏观经济。

　　2007年以来中国显然已经开始修理这个结构，但是“反者道之动，物壮则老，兵强则灭，木强则折。坚强处下，柔弱处上﹙《老子》﹚。” 事实证明这个体制已经束缚了中国企业和个人用汇的巨大创造性，由于无法有效地使用外汇资金打造全球化的完整的产业链，导致了中国进口的东西贵的多，中国出口的东西贱的多。它说明完全依赖政府将外汇集中起来，而且还主导使用的现行体制不可能使河如带，泰山若厉，长久不变。

　　至于第二条道路反映了外汇资金使用的减权、放权的有益方向，但是外汇资本的全球逐利的较量必然是市场交易体系、市场预期、投资方向、经营管理等的总体竞争，倘若放手民间用汇而弱化政府的作用，相当于地面大军行进而不需要空中保护，一旦短兵相接就可能受制外国央行的利率和通胀等控制能力的左右，危而不持，颠而难扶，猝不及防。

　　因此，第三条道路应该是中国按照市场经济原则推进外汇体制改革比较理想的道路了。这种联合共襄的举措既可放开民间用汇的巨大创造性，也可以按照市场经济的要求建构中国的金融中心和全球交易体系。使之“有无相生，难易相成，长短相形，高下相倾，音声相和，前后相随，恒也。《老子》”。

　　从政治体制的改革传统而言，中国的改革模式是东方单一制国家中央集权制的改革，这种改革是一种典型的发令枪经济，也即改革需要经过论证后由中央政府统一下令后才能全面推进，才会有较大收获。因此，在单一制的国家内，外汇管理不能等同于种田秧地的简单劳动，自下而上的外汇市场的改革是不会有太大成效的。中国外汇管理的改革可以选择从制度到市场建设的会战性突破推进，它既应该由中央政府主导才会产生巨大的效率，同时改革的结果又主要应由中国的企业和老百姓与政府机构直接按照市场经济的规则共同运转中国外汇储备的实际资源，也就是说中央政府应该成为中国外汇资源再分配的第一推动力。

　　二，“稳步推进资本项目可兑换”构想的战略目标和总体运转框架

　　我们认为“稳步推进资本项目可兑换”构想的第一项会战就应该是由央行和国家外汇管理局在建立中国自主结售汇的规章制度的基础上，确立改革的战略目标和总体运转框架

　　1，关于改革的总体运转框架

　　对于“稳步推进资本项目可兑换”的总体前景，我们判断若以2007年第四季度946.38亿美元外汇储备的增幅，2008全年大约行将新增经常项目结汇3500-6000亿美元左右。倘若2008年内即推行自主结售汇制度的改革，大约将有3000—5000亿美元会通过市场化路径以境内企业和居民开设的外汇账户结售汇，该等资金与人民币的现货交易值大约需要2万亿—4万亿元人民币之间，这是目前中国的40多万亿广义货币供应量(M2)完全能够应对的。倘若延后推进资本项目兑换或先期 有限度开放有关的资本项目兑换，届时中国金融体系会更加成熟。

　　因此，中国目前已具备了稳步推进资本项目可兑换的经济能力。但是要实现资本项目兑换还必须完成相应的体制安排，建立通货膨胀、经济增长和发展预期相结合的动态平衡，维持一个相对稳定的汇价水平。面对可能过高的拉升人民币的现货和期货的价格，应有使不当的买家为中国改革买单的举措。从战略上而言，越早以自主结售汇制取代强制性结售汇制度，对于人民币的定价权越有益处。我们认为这个改革技术上可行，财政上可以承纳，金融运转上可靠，改革有其必然需要，美国信贷危机的机会难得，中国的行政资源的协调又有切实的保障。

　　2，要素市场的完全商品化运转是“稳步推进资本项目可兑换”的改革前提

　　目前受市场广泛关注的是外汇管理市场化以后人民币兑美元的汇率是否还会稳定，是否会大幅升值抑或大幅贬值，实质上强制性结售汇制度改变的本质就是重构中国货币与商品关系的一次伟大创造，具有试验和实践的双重意义，是响遏行云的人民币纸币体系的再构，具有综合运用一切政治和经济因素在一定时期内稳定人民币和主要国际货币比率的能力。这也是实现“稳步推进资本项目可兑换”的改革前提。

　　我们认为目前处于改革进程的人民币纸币体系还不具备对称的过高、过快升值的商品力量，中国的要素市场的完全商品化运转，将有效地对冲货币流动性和资产价格过快上涨的风险。这是“稳步推进资本项目可兑换”的改革前提，决定着资本项目开放的时间表。中国与美国、日本、欧洲诸国货币与要素市场商品化之最大之不同，就是中国还不是一个国内生产要素都实现了完整商品化运转的国家，中国的主要生产要素与资产价格还具有不完整商品化运行的品格。中国的广义货币供应量并不是内地整个要素市场的价值反映，而构成中国目前资产价格大幅上涨的主要因素就是要素市场的半边流通性质。非商品化生产要素的市场化改革和价格体现是大规模杀伤中国国内资产价格的有效利器。目前中国尚有大量的土地使用权、能源、劳动力、外汇储备等生产要素应予流通而没有流通。据此将人民币货币价格的当前收入转换为预期收入就具有较高的风险性，调整这种资产价格将使人民币产生合理的浮动，这对于资本项目兑换以后的汇率稳定是至关重要的。

　　3，建立有管理的浮动汇率制

　　大国的浮动汇率制度几乎是贸易逆差的天然盟友，以汇率政策调整因贸易逆差而在中国境外运行的人民币资源，也将是中国影响世界的最有力的武器。“稳步推进资本项目可兑换”必然要求 在保持人民币稳定的供求关系基础上，加快建立有管理的浮动汇率制，逐步构建以公开市场和政府干预相结合的人民币有升、有贬的汇率体系。

　　在此基础上，人民币贬值将降低这部分境外人民币的价值，减少境外因贸易顺差对中国的金融要求权；人民币升值，将进一步扩大人民币作为国际储备货币的职能，提高境外顺差国的人民币储备的价值；合理的浮动也还将创造一个强大的人民币货币市场，它不但可以创造交易利润，而且还可以发挥国际社会对人民币汇率的远期价格的发现，而人民银行也将由对人民币的被动调控转型为积极的把握货币供求机制，借此人民银行将成为人民币市场的巨大庄家和实际赢家。

　　目前建基于市场化的货币供求机制，美元、欧元的纸币体系已经实现了周期性、有限度的汇率浮动，国际化的金融机构和企业也通过丰富的金融工具建立了美元、欧元的远期价格机制，上述举措也分别为美联储、欧洲央行通过干预机制，维持美元、欧元的稳定建立了基础，这应该成为中国建立有管理的浮动汇率制的重要参考。