当前宏观经济运行主要面临哪些风险

　　□复旦大学国际金融系副教授 陆前进

　　目前我国宏观经济面临通货膨胀上升的压力，人民币不断加速升值，同时南方大部分地区遭受雪灾，使得本已上涨的物价水平更难以控制。由于美国次贷危机和美元不断贬值进一步加深，外部经济环境也面临很大的风险和不确定性。因此目前的经济形势可以概括为：外冷内灾；通货膨胀压力大；外松内紧的货币政策；人民币升值速度加快；美联储不断下调利率，美元不断贬值。未来经济的发展仍然有很大的不确定性，笔者认为要保持宏观经济的平稳运行，我们应该注意防范以下几类主要风险：

　　一是人民币加速升值对我国贸易部门的影响。目前人民币升值速度加快，从1月份到现在，人民币累计升值约2%，如果按照这样的速度，全年累计升值将超过10%。如果说人民币名义汇率升值加快，那么人民币实际汇率升值就更快。从2005年汇改以来到现在，人民币名义汇率升值了约14%，不考虑价格水平变化，实际汇率也相应升值了14%。若考虑国内物价上涨，人民币实际升值进一步增加，因为物价上涨会导致企业出口的成本上升，出口减少，会削减贸易收支的盈余，若考虑到通货膨胀因素，人民币实际升值已超过20%。另外，国家为了限制“两高一资”和粮食等产品出口，逐步取消出口退税，并开始征收粮食等的出口关税，同时新劳动法于2008年1月1日正式实施，这些调整必然会增加出口企业的成本，也相当于人民币实际升值了，若考虑到这些，人民币实际升值的幅度就更大了。

　　现在有些人认为人民币应该加速升值，以减少贸易盈余，缓解通货膨胀的压力。实际上，人民币实际升值的速度并不慢，为什么贸易盈余并没有明显的下降？笔者认为一是由于汇率对贸易的影响有一定的滞后期，汇率持续变动的效果并不会马上显现出来；二是企业预期人民币会继续升值，不仅不会减少出口，而且还会不断加速出口，以避免人民币继续升值所带来的出口损失；三是我国出口产品的成本竞争优势在短期内仍然存在。但如果从较长的时间来看，人民币升值的影响必将会逐步显现，这些累积效应可能会导致贸易收支发生逆转，甚至会大幅度下降。人民币升值对贸易的影响是直接的，失业可能会增加。尽管人民币升值有利于调整出口产品的结构，但是应该考虑到经济结构的调整是需要一定时间的。

　　二是警惕日元升值的覆辙。第二次世界大战后，日本经济和贸易得到了迅速的发展，从1964年到20世纪80年代初，日本连续贸易盈余，外汇储备不断增加，日元面对升值压力上升。1985年9月22日西方五国财政部长和中央银行行长举行的“纽约广场饭店会议”促使日元升值、纠正美元的过高比价，从而实现各国贸易收支平衡，日元对美元大幅度升值。日元升值对出口企业的打击是最严重的，1986年日本的经济开始呈现下降趋势，为了促进经济增长，日本政府采取了扩张性的货币政策，导致股票和房地产价格不断攀升，泡沫形成，一旦泡沫到达顶端，泡沫破灭，经济衰退。虽然我国并没有放松货币政策，但是我国流动性过剩依然存在，资产价格仍有上涨的趋势，防止人民币过度升值和资产价格的泡沫是重要任务，要吸取日元升值的教训。

　　三是投机资本内流和资产价格泡沫产生。人民币升值和中美利差的倒挂导致投机资本觊觎中国，投机资本是以赚取高额利润为前提的，其目的主要是赚取中美的利差和人民币升值而带来的汇兑收益。如果本国资产市场的收益率大于本国的利率，则投机资本投资到资产市场上，它将获得资产市场价格上升和人民币升值带来的双重收益。投机资本流入将推高人民币汇率，人民币汇率升值将加快，一旦获得收益，将迅速逃离，会导致人民币汇率大涨后的大跌，如果这些资本流向房地产市场和股票市场，将推高资产价格，而一旦流出，将导致资产价格的大幅度下跌。投机资本会导致一国经济的虚假繁荣，一旦风吹早点，它会迅速撤离，对一国经济会产生很大的创伤。资产价格上涨和人民币升值有相互叠加的效果，二者都是吸引国外资本流入的重要因素，即使房地产市场和股票市场收益不高，人民币加速升值也能给投机者带来很高的收益；同样房地产市场和股票市场的收益上升也会给投机者带来很高的收益。一旦投机资本获利外流，人民币可能会出现贬值的情形，因此投机资本的流入会导致人民币汇率的大幅度波动。